策略快评：市场短期调整后的投资线索

策略研究·策略快评 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cn执证编码：S0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chenkaichang@guosen.com.cn 执证编码：S0980523090002 事项： 2025年12月31日至1月3日，上证指数连续三个交易日分别回调1.63%、2.66%、1.57%，累计回调5.75%，三个交易日内下跌家数均超过4300家。后续在政策呵护下对市场仍有信心，围绕三个线索进行投资布局：1）并购重组具备资产注入逻辑的潜在竞买方；2）深度破净、PEG自下而上筛选；3）大额注销回购与股东增持事件驱动。 观点： 切换变盘进行中，短期快速回调后，市场后续调整压力不大 本轮市场出现风格切换的实际变盘点在12月中旬，具体体现在以下4个方面：1）赚钱效应快速收缩，主题持续性不强；2)大盘、中盘股在12月下旬股价表现相对坚挺，小微盘率先出现松动；3)9月24日以来快速跑赢的亏损股，12月中开始相对绩优股超额快速收敛；4)换手率回落至近四年常态化中枢高位，融资交易活跃度回落至2024年2-3月的水平。近期市场的快速调整主要由下列几个方面所致：1）特朗普即将上任，交投情绪快速出清阶段对特朗普上任后的政策不确定集中定价；2）一月进入年报预告披露期，分子端未见明显修复信号的情况下，投资者对分子端有所忧虑；3）“9.24”行情以来的增量资金贡献者——非机构投资者情绪快速退坡。亏损股、国证2000等机构定价权较弱的结构，筹码获利比率12月12日达到100%后出现短线筹码快速止盈。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 我们对2010年上证指数连续3个交易日收阴线，且累计跌幅超过5%的情况进行复盘，2010年以来这类情况出现在2010年4到7月、2013年6月、2015年7到8月，2018年2月、2020年3月、2021年7月末、2022年3月初。从数据复盘维度看，出现5%回撤后的5个交易日、10个交易日、20个交易日、60个交易日大盘平均涨幅分别为0.9%、1.7%、0.9%、2.8%，后续大幅调整压力不大。除了2015年7月和2010年4月外，其余时间段并未出现月线级别的“三连阴”。两段月线级别调整的区间与当前不具备可比性，2010 年4-7月A股调整的因素包括地产调控升级、欧债危机、期指开通，风险偏好压制严重；2015年7-9月的大级别月线调整发生在牛市见顶后，伴随清理杠杆资金、汇改、全球股市快速下跌等因素扰动，当前政策端持续呵护，中国人民银行工作会议强调“实施适度宽松的货币政策、维护资本市场稳定运行”，快速回调后的市场估值水位来到中期视角下的健康水平，对后续市场形成一定支撑。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 颠簸中蓄力向上，政策呵护下春季行情或逐步兑现 从历史上的“急跌”中总结规律，不难发现：1）在相对高点出现日线级别的快速回撤，并走向偏震荡的结构中，大盘相对更占优；2）若确认市场拐头向下(如2015年)，且短期回撤后还有“最后一跌”，则后续大盘价值显著占优；2010年6-7月、2021年7月这类“最后一跌”出现后，一个月到三个月维度内，小盘估值修复幅度更大。 往后看，宏观环境方面，制造业PMI持续三个月位于扩张区间，在消费品以旧换新政策以及传统节日临近等交叉因素下，消费品行业景气扩张步伐加快。国内利率下行带来流动性环境宽松充裕，估值端也并没有压力。随着财政政策持续发力，信用脉冲有望企稳回升，股票市场具备坚实的基本面条件。在美国对外进口品高关税引发的“再通胀”隐忧中，美债利率居高不下引起了市场的负面情绪，但随着海外降息周期的 开启，利空情绪有望逐步出清。就国内资产而言，虽然外部冲击对股市表现短期内有一定拖累，但货币和财政政策双重发力，“适度宽松的货币政策”和“更加积极的财政政策”组合拳，为股市奠定稳健向上的基调。此外，促进消费和内需改善政策的传导呵护，有望在根本上提振股市盈利中枢，改善价格低迷现状，逆周期调节工具对外部压力也能实现很好平滑对冲。因此我们对后市并不悲观，在政策呵护下静待春季行情逐步兑现。 红利打底，国央企突围 配置层面，红利资产交易拥挤度并未上升至较高水平，交运、公用事业领域的红利资产仍能贡献较好的绝对收益，2024年以来特别分红的大市值企业整体表现优于大盘，红利资产当前仍是稳健底仓。 国央企方面，退市风险不易波及大盘风格和国央企，规避地方国企微盘股几乎可以实现远离退市风险。伴随退市新规出台、监管力度和激励力度的加强，国企分红仍有完善空间。混合所有制改革下，并购重组具备重要的时代意义，深化国有企业混合所有制改革有利于放大国有资本功能、实现保值增值。后续重点关注：1）并购重组具备资产注入逻辑的潜在竞买方；2）深度破净、PEG自下而上筛选；3）大额注销回购与股东增持事件驱动。 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 风险提示：上市企业盈利波动较大；美联储货币政策不确定性；海外地缘政治冲突加剧；文中提及上市公司和相关股票均为历史梳理，不构成投资推荐的依据 相关研究报告： 《百年未有之大变局下的机遇与挑战（二）-探寻美国单边主义对行业影响的线索》——2025-01-02《策略快评-2025年1月各行业金股推荐汇总》——2024-12-29《百年未有之大变局下的机遇与挑战（一）-美国贸易壁垒和再通胀前景下的资配策略》——2024-12-24《跨境理财通2.0进展解读-券商试点启动在即，助力国家金融开放》——2024-12-03《策略快评-2024年12月各行业金股推荐汇总》——2024-11-28 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032