出海投资方法论（一）：三种视角再看调整后的出海线索

企业出海的原因及衡量方法

1. 经济视角下的出海原因

1.1 出口链的重要性

• 总量维度：2023年我国出口总额达3.38万亿美元，同比增长12倍，占全球出口市场的份额从2001年的4.29%升至2019年的13.14%，即使在2020-2022年受疫情影响，份额仍维持在14.42%以上。
• 行业维度：2020年投入产出表显示，6个产业出口占最终使用比超50%，属于出口高敏感型产业；2个产业出口占最终使用比介于25%-50%，属于出口较为敏感型产业。出口高敏感型产业包括非金属矿物制品、其他制造、采矿、金属制品、纺服皮革制品和化学工业；出口较为敏感型产业包括机械制造和零售、住宿餐饮。

1.2 内需与外需的温差

• 内外需温差：2024年第二季度，实际GDP同比增长4.7%，环比仅0.7%，显著低于预期，表明外需强于内需。
• 企业出海动因：借鉴日本经验，企业出海的主要动因包括关税与贸易壁垒、资源与劳动成本、汇率升贬和企业融资环境。

2. 财务视角下的出海衡量方法

2.1 海外营收占比指标

• 一级行业：2023年，电子和家电行业的海外营收占比最高，分别为42.15%和36.27%；机械设备、基础化工、汽车和有色金属等行业的海外营收占比介于10%-30%之间。
• 二级行业：油气开采、照明设备、医疗服务、消费电子、工程机械、小金属、半导体、渔业、金属新材料和摩托车及其他等行业海外营收占比较高。

2.2 境外资产占比指标

• 一级行业：2023年，有色金属、电子、汽车行业的境外资产占比最高，分别为21.0%、8.30%和7.71%；家用电器、交通运输、纺织服饰和社会服务等行业境外资产占比介于5%-10%之间。
• 二级行业：油气开采、小金属、消费电子、航运港口、能源金属、工业金属、贸易Ⅱ、酒店餐饮和冶钢原料等行业境外资产占比较高。

3. 出海对定价的影响

• 短期影响：出海短期内不利于ROE的改善，因为仅影响分子端；但长期来看，出海有助于分散经营风险，扩大对要素的控制力，确保ROE的长期稳健增长。
• 长期优势：逆全球化背景下，出海能够通过增强企业的资产负债表，确保ROE的长期稳健增长。

结论

企业选择出海主要是基于宏观经济环境和微观财务数据的综合考量。从经济角度看，出口链对我国经济发展的重要性持续增长，而出海则是应对逆全球化挑战的长远策略。从财务角度看，通过海外营收占比和境外资产占比两大指标，可以更客观地衡量企业的出海情况，并识别出海行业的方向。