策略周报：一季报行情后的A股线索
挖掘价值投资成长 东方财富证券研究所 证券分析师：陈果证书编号：S1160525040001证券分析师：姚皓天证书编号：S1160525110001 2026年04月26日 【策略观点】 相关研究 《资金青睐更具性价比方向——ETF周报20260413-0417》2026.04.20《关注人民币升值下的出口分化》2026.04.19《机构加仓中小成长，复常交易短期主导——ETF周报20260407-0410》2026.04.13《波折难免，韧性东归》2026.04.12《短期仍有变数，耐心等待良机》2026.04.06 本周A股结构出现再平衡，能源安全和国产算力有所表现。我们认为美国AI CAPEX驱动的硬件景气依然是全球重要产业线索，另一方面中东局势对全球经济的影响从急性转向慢性，但并未完全消失，如油价持续高位，那么Q2的原材料成本上升和部分需求抑制对一些行业的盈利影响依然值得关注，同时即使后续某个时点海峡得以复常，我们依然预计能源安全将是全球重要政策线索，中国新能源有望中期受益。最后，A股一季报行情渐入尾声，可以适度关注一季报行情表现不突出，但Q2景气环比提升的行业或者有重要催化的产业主题投资。从历史看光模块交易拥挤度高位后的表现。历次光模块拥挤度突破或 接近阶段上沿后消化期间，指数绝对收益及相对收益表现（回撤）和结论如下：光模块自2023年以来，成交额占比经历了2次中枢抬升。（1）中枢一期间，成交额占比基本在2%到4%之间波动，触及或突破上阈值后，指数回撤时间相对较长，回撤幅度更大。（2）中枢二期间，成交额占比基本在4%-7%之间波动，触及或突破上阈值后，指数回撤时间相对较短，回撤幅度在14%左右，有些时候甚至是以震荡消化拥挤度。（3）中枢三为4月以来，成交额占比升至8.6%左右。我们认为短期拥挤度消化期间，难以继续取得超额收益。 日历效应来看，（1）“Sell in May”效应A股并不存在：全A在2016-2025年中5月涨概率50%，平均涨幅0.12%，整体偏弱。（2）大盘股5月具有相对优势：上证50和沪深300的上涨概率（60%）明显高于中证1000/国证2000（均为40%）。（3）中证红利是5月最稳的风格：2016-2025年平均涨幅+0.23%，且在2017、2024年市场下跌时均逆势收涨，防御属性突出。 一季报行情渐入尾声，除了原有的高景气方向，还可在一季报行情表现并不突出的方向中寻找新线索。行业重点聚焦：新能源、煤炭、AI算力、半导体、氦气、电解铝、燃气等。主题建议关注：商业航天、机器人。 【风险提示】 全球经济放缓、大宗商品价格波动、地缘政治风险、数据统计存在误差等。 正文目录 1.一季报与地缘风险交易渐近尾声，市场面临再平衡...................................32.光模块历次拥挤度消化期间的复盘.............................................................43.日历效应下的5月规律...............................................................................64.新常态下的行业配置思路...........................................................................75.风险提示.....................................................................................................8 图表目录 图表1：布伦特原油价格仍在高位................................................................3图表2：利率期货数据显示2026年降息概率仍低.......................................4图表3：美伊永久和平协议概率...................................................................4图表4：光模块收益与成交额占比................................................................5图表5：光模块拥挤度消化区间（1）..........................................................5图表6：光模块拥挤度消化区间（2）..........................................................5图表7：光模块拥挤度消化区间（3）..........................................................5图表8：光模块拥挤度消化区间（4）..........................................................5图表9：光模块拥挤度消化区间的相对收益与持续时间...............................6图表10：全A五年涨幅...............................................................................6图表11：2025年5月涨幅对比...................................................................6图表12：全A和中证红利对比....................................................................7 1.一季报与地缘风险交易渐近尾声，市场面临再平衡 中美科技共振带动市场风险偏好显著修复，以AI为核心的景气资产率先反弹，市场对地缘风险逐步脱敏。中期来看，通胀与政策预期的影响将逐步显现：油价维持高位、美联储降息预期偏低，基于分母端的拔估值行情空间受限，供给受限的上游资源品与AI仍将是边际景气方向。中游产业顺价能力、海外需求韧性，将成为下一阶段核心观察点。一方面继续关注高油价中枢下的能源转型机会；另一方面，一季报交易渐近尾声，可布局拥挤度偏低、Q2景气环比改善的行业及主题投资机会。 通胀与政策预期的中期影响或将逐步显现。 油价中枢抬升与高利率环境延续，仍是市场核心制约。油价上行推升全球通胀粘性、延缓通胀回落，压缩美联储宽松空间；高利率持续压制高估值成长板块，交易拥挤度高位板块更易受预期差冲击。风险偏好修复仍在延续，但中期维度高利率与油价上行的双重约束尚未被市场充分定价，后续对大类资产的系统性扰动值得持续跟踪。 资料来源：Choice宏观数据库，东方财富证券研究所 2.光模块历次拥挤度消化期间的复盘 历次光模块拥挤度突破或接近阶段上沿后消化期间，指数绝对收益及相对收益表现（回撤）和结论如下： 光模块自2023年以来，成交额占比经历了2次中枢抬升。 中枢一期间，成交额占比基本在2%到4%之间波动，触及或突破上阈值后，指数回撤时间相对较长，回撤幅度更大。 中枢二期间，成交额占比基本在4%-7%之间波动，触及或突破上阈值后，指数回撤时间相对较短，回撤幅度在14%左右，有些时候甚至是以震荡消化拥 挤度。 中枢三为4月以来，成交额占比升至8.6%左右。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 3.日历效应下的5月规律 “Sell in May”效应A股并不存在：全A在2016-2025年中5月涨概率50%，平均涨幅0.12%，整体偏弱。 大盘股5月具有相对优势：上证50和沪深300的上涨概率（60%）明显高于中证1000/国证2000（均为40%）。 中证红利是5月最稳的风格：2016-2025年平均涨幅+0.23%，且在2017、2024年市场下跌时均逆势收涨，防御属性突出。 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 资料来源：Choice数据浏览器，东方财富证券研究所 4.新常态下的行业配置思路 一季报交易渐入尾声，行业配置围绕两条主线：（1）交易拥挤度相对较低，二季度边际改善行业；（2）业绩真空期的主题投资机会。行业重点聚焦：新能源、煤炭、AI算力、半导体、氦气、电解铝、燃气等。主题建议关注：商业航天、机器人。 5.风险提示 1）全球经济放缓风险：若全球主要经济体增长不及预期，特别是中国和美国的经济放缓，可能导致全球需求萎缩，对大宗商品、股市及债市产生负面影响，尤其是消费、科技和周期性板块。 2）大宗商品价格波动：大宗商品，尤其是能源和贵金属的价格可能因供需变化、政策调整或国际冲突发生剧烈波动，进而影响相关行业和投资回报。 3）地缘政治风险：全球范围内的地缘政治事件，尤其是中东、欧洲及美国与其他大国之间的紧张局势，可能引发市场波动，影响风险资产定价，并进一步加剧全球经济的不确定性。 4）数据统计存在误差。 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本
