甲醇月报：伊朗停车检修，中国港口去库周期

核心观点

• 市场分析：港口方面，伊朗甲醇冬检开工历史低位，进口到港减少是本轮去库周期的驱动，但兴兴MTO检修拖累需求，削弱原1月去库幅度；2月关注富德及南京诚志等其他MTO的检修兑现可能，可能重新进入累库。内地方面，煤头甲醇开工偏高，传统下游开工季节性回落，但内地工厂库存底部回建速率仍慢。
• 策略：逢低做多套保。
• 风险：上游煤价波动加大，国内宏观政策刺激力度。

关键数据和研究结论

• 甲醇基差结构：太仓港口基差明显走强，港口去库周期，海外开工低位，进口持续倒挂。预计港口基差仍有走强空间，内地基差表现有所回落，反映内地处于库存回建的季节性预期。
• 海外甲醇：12月初马石油Sarawak3#甲醇装置投产，非伊新增产能有所增加，但海外存量装置开工低位，海外供应仍偏紧。12月进口到港压力不大或在105万吨附近水平，预计1月或进一步回落至90万吨附近水平。
• 甲醇进口利润&跨国价差：港口仍处于进口倒挂状态，美湾-中国甲醇价差、鹿特丹-中国价差有所见顶回落，但绝对位置仍高；东南亚-中国价差持续回落，反映马油3#新装置投产的冲击。
• 甲醇港口库存：12月上旬以来，港口库存滞后兑现去库周期，主要驱动在于进口减量，1月进一步进口下降的背景下，预期港口延续去库周期。但兴兴MTO于12月底便开始停车，2月亦有富德检修预期，或减缓1月去库幅度。
• 下游MTO装置开工：兴兴MTO于12月底便开始停车，2月亦有富德检修预期，盛虹以及南京诚志亦有降负预期，关注后续MTO装置的负荷变动。MTO亏损幅度开始重新加深，但一般MTO降负有一定滞后性。
• 甲醇地区价差：本轮港口去库，内地季节性库存回建，港口表现较内地强，华东对内地价差均有所走高。随着进入1月份到港进一步下降，若港口去库进一步兑现，则西北对华东套利窗口或开启。
• 内地甲醇供需分析：12月内蒙宝丰一期1#的270万吨/年甲醇装置及50PE+50PP已投产，后续关注内蒙宝丰一期2#及3#的投产进度，预计或在上半年。煤头甲醇维持高开工，一方面是季节性的冬季检修不多，另一方面是生产利润高企。传统下游淡季季节性降负，特别是年前的甲醛降负预期，而醋酸表现超季节性的降负，反映下游需求有所转弱。但内地甲醇高开工背景下，内地工厂库存累积不及预期，反映下游订单及备货意愿不错，内地工厂排库压力不大。