量化周报：短期反弹可能较弱

量化周报 短期反弹可能较弱2025年01月05日 择时观点：短期反弹可能较弱。市场上周整体下跌，流动性处于下降趋势，分歧度已确认下降趋势，景气度明显走弱，ERP保持极值状态，三维择时框架进入持续阴跌判断，建议半仓状态。市场自9月底进入盘整状态以来未形成新的波段，近期进入死角，意味着供求力量都在减弱，上周市场突破死角选择了方向，短期反弹或较弱。 指数监测：港股通红利低波指数大幅流入。近1周ETF产品申购流入增速快的有：港股通红利低波、300价值、标普500消费精选、港股通央企红利和H300金融服务港币等。近1周深主板50、银行AH、国证2000、800能源和MSCICHINAARMBESGUNIVERSAL份额流出最多。 资金共振：推荐交通运输，非银行金融，电力及公用事业与石油石化。我们监控两融与大单资金的共振情绪，选择两类资金都看好的行业。两融资金流上周在钢铁中净流入最多，净流入49亿元；大单资金上周在所有行业中均为净流出，在石油石化中净流出最少，净流出1.5亿元。根据融资融券净流入与主动大单资金的净流入情况，本周推荐行业为交通运输，非银行金融，电力及公用事业与石油石化。 因子跟踪：波动率和盈利因子表现亮眼。从时间上看，波动率和盈利因子表现较好，从不同市值下看，大小市值下波动率和盈利因子表现较好，整体看小市值下因子超额更高。从不同板块看，行为因子胜率亦较高。 量化组合：上周实现0.16%以上超额收益。基于研报覆盖度调整的沪深300增强组合、中证500和中证1000增强组合上周分别实现绝对收益-3.90%、-4.71%和-4.42%，分别实现超额收益0.16%、0.49%和1.16%，1月超额分别为0.16%、0.49%和1.16%，本年超额收益分别为0.16%、0.49%和1.16%。 风险提示：量化结论基于历史统计，如若未来市场环境发生变化不排除失效可能。 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 分析师韵天雨 执业证书：S0100524120004 邮箱：yuntianyu@mszq.com 研究助理吴自强 执业证书：S0100122120016 邮箱：wuziqiang@mszq.com 相关研究 1.基本面选股组合月报：研报覆盖度分域选股 12月平均实现4%以上超额收益-2025/01/0 3 2.量化大势研判：一月大势研判：预期弱化，更需关注实际成长-2025/01/03 3.量化分析报告：十二月社融预测：30863亿元-2024/12/31 4.量化周报：静待市场选择方向-2024/12/29 5.量化周报：市场年底或平稳收官-2024/12/ 22 目录 1量化观点3 1.1择时观点：短期反弹可能较弱3 1.2指数监测：港股通红利低波指数大幅流入7 1.3资金流共振：推荐交通运输，非银行金融，电力及公用事业与石油石化7 2因子与组合11 2.1因子跟踪：波动率和盈利因子表现较好11 2.2量化组合：上周实现0.16%以上超额收益13 3风险提示16 插图目录17 表格目录17 1量化观点 1.1择时观点：短期反弹可能较弱 市场已选择方向，景气度有所走弱，短期反弹可能较弱。市场上周1整体下跌，流动性处于下降趋势，分歧度已确认下降趋势，景气度明显走弱，ERP保持极值状态，三维择时框架进入持续阴跌判断，建议半仓状态。市场自9月底进入盘整状态以来未形成新的波段，近期进入死角，意味着供求力量都在减弱，上周市场突破死角选择了方向，短期反弹或较弱。 图1：沪深300近期走势与成交额趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 1“上周”指2024.12.30-2024.1.5，“本周”指1.6-1.10，全文同。 图2：分歧度、流动性、景气度变化趋势 资料来源：wind，民生证券研究院 图3：分歧度-流动性-景气度三维择时框架 资料来源：民生证券研究院绘制 图4：三维择时框架历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 图5：市场分歧度指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图6：市场流动性指数 资料来源：wind，民生证券研究院 图7：A股景气度指数2.0 资料来源：wind，民生证券研究院，注：上证指数为可比已缩放到与A股景气度指数同量纲 图8：银行与非银景气度变化图9：金融与工业景气度变化 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 1.2指数监测：港股通红利低波指数大幅流入 通过对同一指数对应的ETF规模进行合并并剔除涨跌幅影响，我们计算了各指数ETF产品总体申购/赎回份额情况。近1周流入比例最大的为港股通红利低波 （987016.CNI），近1月流入比例最大的为高股息指数（h30366.CSI），近3月流入比例最大的为标普A股红利（CSPSADRP.CI）。近1周深主板50、银行AH、国证2000、800能源和MSCICHINAARMBESGUNIVERSAL指数份额流出最 多。近1周流入较多的还有：300价值、标普500消费精选、港股通央企红利和 H300金融服务港币。 表1：各指数对应ETF份额变化TOP5/BOTTOM5(截至2025.1.3) 指数代码 指数简称 近1周份额变化 指数代码 指数简称 近1月份额变化 指数代码 指数简称 近3月份额 987016.CNI 港股通红利低波 123% h30366.CSI 高息策略 144% CSPSADRP.CI 标普A股红 000919.CSI 300价值 47% HSSCSOY.HI 恒生港股通中国央企红利 116% HSSCSO SP5CSSUP.SPI 标普500消费精选 34% 987016.CNI 港股通红利低波 115 931233.CSI 港股通央企红利 29% 000919.CSI 300价值 h30106.CSI H300金融服务港币 24% SPSIOPTR.SPI 标普石油 399750.SZ 深主板50 -14% 931268. 931039.CSI 银行AH -14% 399303.SZ 000928.SH 国证2000 7216 资料来源：wind，民生证券研究院 1.3资金流共振：推荐交通运输，非银行金融，电力及公用事业与石油石化 基于中观行业资金流构造的稳健资金流因子衡量了行业近期的资金净流入在过去一年中的分位情况，具有稳定的选择行业能力。我们选取市场中蕴含一定Alpha信息的两大资金流——北向资金与大单资金，并选取两种资金流因子值排名前10的行业取交集，策略从2018年至北向数据停止披露前年化超额收益16.8%，表现稳定。 图10：北向-大单资金流取交集策略历史表现 资料来源：wind，民生证券研究院 由于北向资金日度持股数据停止披露，我们监控融资融券在行业上的变化情况，进而找出具有资金流共振现象的行业。具体的，我们用融资净买入-融券净卖出代表两融资金流。两融资金流上周在钢铁中净流入最多，净流入49亿元，在非银行金融中净流出最多，净流出28.9亿元。大单资金上周在所有行业中均为净流 出，在石油石化中净流出最少，净流出1.5亿元，在电子中净流出最多，净流出 206亿元。 图11：上周资金净流入情况 资料来源：wind，民生证券研究院 利用融资净买入与主动大单两个资金流构建资金流共振策略。在构建指标时， 我们采用了更加合理的构建方式。定义行业融资融券资金因子为barra市值因子中性化后的融资净买入-融券净买入（个股加总），取最近10日均值后的环比变化率；定义行业主动大单资金因子为行业最近一年成交量时序中性化后的净流入排序，并取最近10日均值。经过研究发现，融资融券因子的多头端有稳定的负向超额收益，而主动大单因子剔除极端多头行业后有稳定正向超额收益。故我们在主动大单因子的头部打分内做融资融券因子的剔除，以提高策略稳定性。进一步剔除大金融板块后，策略2018年以来费后年化超额收益14.5%，信息比率1.4，相对北向-大单共振策略回撤更小。策略上周录得负向超额收益，实现-7.4%的绝对收益与-0.7%的超额收益。 图12：融资-主动大单资金流取交集策略最新表现 资料来源：wind，民生证券研究院 资金流共振策略为周度调仓，本周我们选择2种资金流有共振效应的行业作为多头推荐，各行业因子值如下。对主动大单的打分剔除极端头部行业，并用两融资金流头部行业做负向剔除后，本周推荐行业为交通运输，非银行金融，电力及公用事业与石油石化。 表2：行业资金流因子水平 行业大单资金净周度变化两融资金净周度变化行业大单资金净周度变化两融资金净周度变化 流入分位流入分位流入分位流入分位 通信 68% 83% 电力及公用事业 62% 40% 有色金属 50% 97% 商贸零售 57% 43% 综合 52% 90% 钢铁 48% 47% 煤炭 46% 87% 建筑 56% 37% 交通运输 62% 70% 消费者服务 35% 57% 食品饮料 36% 93% 综合金融 59% 30% 机械 60% 67% 家电 62% 27% 传媒 44% 80% 电子 67% 20% 医药 48% 73% 国防军工 64% 17% 银行 69% 50% 汽车 69% 10% 计算机 64% 53% 石油石化 66% 3% 纺织服装 39% 77% 房地产 44% 23% 非银行金融 62% 50% 轻工制造 32% 33% 电力设备及新能源 48% 60% 建材 42% 13% 农林牧渔 41% 63% 基础化工 48% 7% 资料来源：wind，民生证券研究院；注：“周度变化”指上周相对于上上周的变化趋势。 2因子与组合 2.1因子跟踪：波动率和盈利因子表现较好 为了多维度观察不同因子的表现趋势，我们从各时间维度、宽基指数和行业板块等角度按照流通市值加权测算了不同大类因子的多头收益（因子方向下前1/5组）。除规模因子外，均进行了市值、行业中性化处理，规模因子进行行业中性化处理。 从时间上的表现趋势、宽基指数内选股多头收益率以及分板块选股胜率来看波动率和盈利因子上周表现更好。 2.1.1分时间：波动率和盈利因子表现较好 从因子多头超额看因子表现：波动率和盈利因子表现较好。最近一周表现较好的因子有return_std_3m、return_std_6m、市盈率倒数fy1、return_std_12m、3月最高价/3月最低价和市盈率倒数fttm等，其最近一周相对于中证全指的超额收益达到2%以上。 表3：不同时间下的因子多头超额（截至2025.1.3） 因子名称 近一周多头超额 近一个月多头超额 近一年多头超额 exp return_std_3m 2.47% 2.26% 5.37% return_std_3m return_std_6m 2.37% 1.76% 1.12% return_std_6m ep_fy1 2.26% 2.76% -0.48% 市盈率倒数fy1 return_std_12m 2.21% 1.82% -1.62% return_std_12m close_max_div_min_3m 2.16% 2.41% 7.91% 3月最高价/3月最低价 ep_fttm 2.11% 2.27% -0.41% 市盈率倒数fttm est_ep 2.09% 2.20% -0.34% 一致预期市盈率倒数 close_max_div_min_6m 2.07% 2.10% 5.53% 6月最高价/6月最低价 ebit_to_ev 2.00% 1.17% 3.61% 息税前利润EBIT/企业价值EV,EV=fl-fa+cap ep_fy2 1.97% 2.05% -0.22% 市盈率倒数fy2 ep 1.96% 1.51% 2.48% 市盈率倒数 ep_de 1.93% 1.75% 2.03% 扣除非经常损益的净利润_TTM/总市值 return_std_1w 1.82% 2.48% 10.