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负面催化观察—开店节奏慢于市场预期，可能导致短期较弱的股价表现

2023-09-05 林闻嘉,桑若楠浦银国际杨春

浦银国际研究报告关注特海国际（9658.HK）的财务模型更新与市场表现。主要发现如下：

门店扩张速度低于预期：特海国际在2023上半年只新开设了4家门店，低于市场预期。管理层计划未来6-12个月新签约门店数量可达30家，但考虑到海外门店建设周期较长，从签约到开业通常需要1-2年时间，目前已有签约但未开业的门店数量有限，预计全年新增门店数可能不超过10家。这表明短期内特海国际的门店扩张速度可能会慢于市场预期。
长期增长潜力仍然存在：尽管面临门店扩张速度的挑战，但特海国际的翻台率仍有提升空间，特别是在新加坡等市场，虽然门店数量较多但仍保持增长趋势，显示市场仍有加密的空间。此外，特海国际在中东市场（如迪拜）的成功开业，验证了其在新市场的潜力，并计划扩展至菲律宾和柬埔寨市场。公司还强调通过产品创新和本地化策略吸引更多当地消费者。
估值调整与长期增长预期：尽管对2023年的盈利预测进行了调整，但对后续两年（2024-2025）的盈利预测基本保持不变。考虑到特海国际作为唯一布局海外市场的上市餐饮公司，其潜在的扩张空间尚未在当前估值中得到充分反映。分析师看好特海国际在2024年后加速扩张以及持续提升门店利润率的前景，这有望驱动市场给予特海更高的估值水平。
风险因素：报告指出的主要风险包括海外门店扩张速度慢于预期的可能性以及市场竞争加剧的风险。
财务模型与预测：提供了特海国际未来三年（2023-2025年）的盈利预测变动，包括营业收入、毛利润、毛利率、归母净利润和归母净利率的预测值。
评级与价格目标：维持特海国际“买入”评级，目标价为21.1港元，相比当前股价13.6港元，潜在升幅为55.4%。
市场表现与对比：报告显示特海国际的股价在过去一年表现不佳，与MSCI中国可选消费指数相比，股价表现落后。然而，随着特海国际未来的增长潜力和盈利提升预期，市场可能重新评估其价值。