聚酯月报：绝对价格跟随原油走强，估值因淡季持续偏弱

2025/01/03 CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 月度总结——PX ◆行情回顾：本月价格震荡上升，截至1月2日，05合约收盘价7082元，月同比上涨262元；PXCFR价格844美元，同比上涨38美元。本月PX基本面矛盾不大，月内因聚酯产销放量而大幅上涨，后回归基本面弱预期，月底跟随原油上涨。基差和价差方面，截至1月2日，折算基差-90元，月同比下降163元；5-9价差-104元，同比上升30元。 ◆供应端：中国负荷86.1%，同比上升1.2%，月均负荷84.6%左右，同比上升2.6%；亚洲负荷78.7%，同比上升1.2%。国内装置方面，本月多套装置降负，但前期检修装置重启，导致整体负荷上升，近期福建联合石化重启中。后续来看，随着前期检修装置重启提负，负荷上升至高位水平，负荷压力较大。进口方面，12月韩国PX出口中国37.7万吨，环比上升3万吨，进口仍然偏高。 ◆需求端：月底PTA负荷83.4%，月环比下降3.8%；月均负荷83.1%，同比上升0.7%。12月整体检修量下降，负荷偏高。近期中泰石化重启中，逸盛新材开始检修，福海创降负，1月目前检修计划有限，后续负荷相对12月偏高。 ◆库存：11月底社会库存398万吨，同比累库8万吨，根据12月平衡表将去库12万吨左右，一季度后因目前检修计划较少，整体负荷压力在高位水平，即使PTA装置投产，整体平衡仍略宽松。 ◆估值成本端：本月PXN下降13美元，截至12月31日为177美元，本月持续弱势震荡；石脑油裂差上升28美元，截至12月31日为112美元，原油端震荡后反弹。芳烃调油方面，汽油裂解价差低位，美亚芳烃价差有所回升，美韩芳烃贸易量小幅上升。 ◆小结：PXN近期走势偏弱，但PX绝对价格偏强，主因在终端产销放量后，随着PTA及聚酯检修增加，回归弱基本面交易，绝对价格受原油上涨的影响跟随上涨。后续来看供给端装置开启，负荷上升至高位水平，需求PTA仍有检修计划，即使新装置投产，PX整体平衡仍然略偏宽松，且PX现货流动性宽松，聚酯产业链目前受淡季预期压制，PXN上升空间有限；与此同时芳烃估值在低位水平，对二甲苯估值支撑较强。因此预期估值短期窄幅震荡，绝对价格跟随原油短期反弹，中长期的维度下原油在美国大选后整体预期震荡偏弱，建议逢高空配，短期谨防受原油带动而反弹的风险，注意风控。 月度总结——PTA ◆行情回顾：本月价格震荡上升，截至1月2日，05合约收盘价4980元，月同比上涨170元；华东现货价格4850元，同比上涨140元。本月PTA加工费受累库预期持续走弱，月中因聚酯产销放量跟随情绪反弹，后回归基本面弱预期的交易，月底跟随原油反弹。基差和价差方面，截至1月2日，基差-114元，月同比下降52元；5-9价差-40元，同比上升10元。 ◆供应端：月底PTA负荷83.4%，月环比下降3.8%；月均负荷83.1%，同比上升0.7%。12月整体检修量下降，负荷偏高。近期中泰石化重启中，逸盛新材开始检修，福海创降负，1月目前检修计划有限，后续负荷相对12月偏高。 ◆需求端：月底聚酯负荷90.1%，同比下降2.1%，其中长丝负荷92.4%，下降1.1%；短纤负荷86%，下降0.4%；甁片负荷72.4%，下降5.5%。目前甁片库存较高，利润偏低，终端淡季，且后续有装置投产预期，负荷承压。涤纶方面，因终端转淡季，预计化纤负荷将持续回落。终端方面，产成品库存持稳，订单下降，月底加弹负荷85%，织机负荷71%，涤纱负荷68%，月环比均下滑。纺服零售11月国内零售同比-4.5%，出口同比+8.2%。 ◆库存：截至12月27日，PTA整体社会库存（除信用仓单）279.6万吨，月同比累库21.2万吨，其中在库在港库存为27.5万吨，同比去库14.4万吨，实物仓单79.2万吨，同比累库36万吨。12月随着下游转淡季，且PTA新装置投产，PTA大幅累库。一季度在下游淡季，且PTA仍有计划投产装置的情况下，仍预期持续累库。 ◆利润端：本月现货加工费下降67元，截至1月2日为263元/吨；盘面加工费下降35元，截至1月2日为334元/吨。 ◆小结：在经历终端产销放量及检修计划增加后，PTA冲高回落，仍然交易累库的弱预期，加工费压缩至低位，绝对价格在月底跟随原油上涨。后续来看，下游聚酯负荷转淡季，供给端即使多套装置停车负荷仍然偏高，新装置投产供给压力上升，供需格局整体较弱，加工费将持续低位震荡。但现实成本端PX估值较低，PXN下方有支撑，短期绝对价格主要随原油反弹，中长期原油在美国大选后整体预期震荡偏弱，建议逢高空配，短期谨防受原油带动而反弹的风险，注意风控。 月度总结——MEG ◆行情回顾：本月偏强震荡，截至1月2日，05合约收盘价4859元，月同比上涨85元；华东现货价格4847元，同比上涨139元。本月盘面走势震荡，一方面在开工来到历史高位，叠加聚酯负荷不断下降的背景下，整体EG社库偏累，另一方面，因港口到港量偏少，港口库存下降至低位水平，支撑盘面估值，整体呈现低库存与弱预期的博弈。基差和价差方面，截至1月2日，基差-2元，月同比下降48元；5-9价差-4元，同比上升10元。 ◆供应端：EG月底负荷75.3%，月同比上升2%；月均负荷72.8%，同比上升2.5%；其中合成气制负荷76.3%，同比上升2.4%；乙烯制负荷74.7%，同比提高1.8%。本月检修重启交织，乙二醇整体负荷小幅上升，1月预期负荷维持高位水平，近期煤化工方面，建元重启，华谊装置检修，中化学因故短停；油化工方面，中石化武汉重启中。海外方面，沙特jupc2#停车中，计划重启，yanpet1#38万吨装置重启，马来西亚石油一套75万吨装置停车。到港方面，本月进口预计55万吨，同比持平，Q4到港中枢在53万吨左右的月均水平，低于预期，1月份预期进口量回升。 ◆需求端：月底聚酯负荷90.1%，同比下降2.1%，其中长丝负荷92.4%，下降1.1%；短纤负荷86%，下降0.4%；甁片负荷72.4%，下降5.5%。目前甁片库存较高，利润偏低，终端淡季，且后续有装置投产预期，负荷承压。涤纶方面，因终端转淡季，预计化纤负荷将持续回落。终端方面，产成品库存持稳，订单下降，月底加弹负荷85%，织机负荷71%，涤纱负荷68%，月环比均下滑。纺服零售11月国内零售同比-4.5%，出口同比+8.2%。 ◆库存：截至12月30日，港口库存46.1万吨，月同比去库7.6万吨；下游工厂库存天数11.8天，同比持平，港口库存小幅去库，下降至年内低位，下游库存天数低位水平。因12月到港量不及预期，且下游年前备货，导致库存下降至年内低位水平，社库的累积表现在隐性库存上。进入1月国内负荷维持高位，海外进口量回归，供给压力较大，但下游负荷进入淡季，因此港口库存预期累积。 ◆估值成本端：本月外盘石脑油制利润下降20美元至-130美元/吨，国内乙烯制利润上升263元至-471元/吨，煤制利润上升255元至1006元/吨。成本端乙烯下降25美元至870美元/吨，榆林坑口烟煤末价格下跌40元至630元/吨，国内利润位于高位水平，将支撑装置的开工率。 ◆小结：近期盘面冲高回落，主要是港口低库存与弱预期间的博弈，在伊朗事故频发、到港预报偏低的刺激下盘面冲高，后在基本面偏弱的预期下回落。1月后供给预期维持高位，进口预期回升，需求聚酯端开始大面积检修，供需平衡偏累，显性库存因进口回升预期见底，短期震荡偏弱走势。 供需平衡与价格走势——PX 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——PTA 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 供需平衡与价格走势——MEG 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 期现市场 PX基差、价差：基差走弱、价差弱势震荡 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、CCF、五矿期货研究中心 PX成交、持仓：持仓大幅下滑，成交中性偏低 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PTA基差、价差：基差近期走弱，价差延续反套 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA成交、持仓：持仓下降，成交低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 MEG基差、价差：基差回落，价差走强 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 MEG成交、持仓：年内低点 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 海外商品价格 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 对二甲苯基本面 PX——供给：2025年预期投产仅一套 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——供给：检修装置重启中，负荷小幅上升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PX——进口：11月进口年内高位 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——库存：11月边际累库，目前仓单上升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 PX——成本利润：PXN持续偏弱，短流程效益高位下滑 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 PX——成本利润：甲苯和MX估值低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——汽油裂解价差持续偏弱 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——辛烷值美湾低位 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——美韩芳烃价差有所回升 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——调油相对价值弱于化工 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 资料来源：WIND、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩国芳烃库存 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 资料来源：KOSIS、五矿期货研究中心 芳烃调油——韩美芳烃贸易 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 资料来源：韩国海关、五矿期货研究中心 PTA基本面 PTA——供给：独山能源投产 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——供给：12月检修量环比提升 资料来源：CCF、五矿期货研究中心 PTA——11月出口量大幅上升 资料来源：钢联、五矿期货研究中心 资料来源：钢联、五矿期