2025商品年度报告：胶价高位偏强，节奏上震荡曲折

胶价高位偏强，节奏上震荡曲折 摘要： 宁证期货投资咨询中心投资咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 橡胶：2025年产能增速负增长，开割面积增速在-0.70-0.78%之间，产量增速在-1%左右。我国市场短期库存偏低，进口量或会加大。需求端汽车配套市场面临着政策变化，预计2025年的仍延续稳定增长；出口市场也会受到贸易保护主义限制，但不会过分失速，仍可保持一定韧性。重卡销量绝对值仍偏低，替换市场难见起色。或表现为半钢胎开工率变低，全钢胎开工率低。 策略：2024年橡胶产能周期拐点碰到了我国房地产周期拐点。在车市良好表现下，半钢胎需求强于全钢胎需求，整体重心上移。2025年，橡胶长周期产能拐头会更加深化，我国地产、基建及传统制造业仍受冲击，供需仍是矛盾的冲击。2025年车市政策仍是2025年内销市场重要变量；出口市场也会受到贸易保护主义限制，增速受到限制，但不会失速。故2025年半钢胎开工率或有所变低，全钢胎开工率延续偏低局面。整体2025年胶价重心高位偏强，节奏上震荡曲折局面。把握年内几次波段机会或为佳，推荐使用波段操作策略。 师秀明投资咨询证号：Z0001784从业资格号：F0255552 目录 第1章行情回顾......................................................4第2章橡胶供应情况...................................................52.1橡胶种植总面积平稳...........................................................................................................52.2橡胶开割面积增速降低.......................................................................................................62.3主产国产量增速放缓...........................................................................................................72.4主产国出口下降；但出口到中国市场降负更大.................................................................122.5我国市场：产量、进口及库存..........................................................................................12第3章橡胶消费情况.................................................163.1国内汽车产销创历史新高；新能源高增速有望延续..........................................................163.2汽车出口或仍能保持一定增速..........................................................................................183.3重卡产销绝对值偏低，政策支撑有期待............................................................................183.4替换市场：压力偏大.........................................................................................................203.5全钢胎开工率历史中性，半钢胎开工率历史高位.............................................................21第4章欧盟零毁林法案（EUDR）........................................22第5章行情展望与投资策略...........................................23免责声明...........................................................24 图表目录 图1 2024年度上期所天然橡胶主力合约价格走势图...........................4图2橡胶种植总面积及增速（单位：千公顷，%）............................5图3橡胶新种植面积及增速（单位：千公顷，%）............................5图4橡胶开割面积及增速情况（单位：千公顷，%）..........................6图5 8-12年树龄种植面积及占比（单位：千公顷，%）........................7图6泰国历年产量及增速（单位：万吨，%）................................7图7泰国种植面积、开割面积及开割率（单位：万公顷，%）..................8图8泰国分区域种植面积占比（单位：万公顷，%）..........................8图9印尼历年产量及增速（单位：万吨，%）................................9图10印尼种植面积、开割面积及开割率（单位：万公顷，%）.................9图11越南历年产量及增速（单位：万吨，%）..............................10图12越南种植面积、开割面积及开割率（单位：万公顷，%）................10图13科特迪瓦历年产量及增速（单位：万吨，%）..........................11图14科特迪瓦种植面积、开割面积及开割率（单位：万公顷，%）............11图15 ANPRC主要国家出口情况及增速（单位：万吨，%）.....................12图16中国橡胶产量及增速（单位：万吨，%）..............................13图17中国进口天然橡胶进口量及增速（单位：万吨，%）....................13图18中国天然橡胶社会库存（单位：万吨）...............................14图19中国天然橡胶社会库存（单位：万吨）...............................14图20天然橡胶仓单（单位：万吨）.......................................15图21我国轮胎产量及增速（单位：万辆，%）..............................16图22我国汽车、乘用车、商务车历年产量及增速（单位：万辆，%）..........17图23我国新能源车产量及增速（单位：万辆，%）..........................17图24我国汽车月度出口量及增速（单位：万辆，%）........................18图25我国重卡月度销量及累计增速（单位：万辆，%）......................19图26我国轮胎历年出口量及增速（单位：万辆，%）........................19图27我国货运量、货物周转量当月值及同比增速（单位：万吨）.............20图28固定资产投资累计值及累计增速.....................................20图29购置土地面积、新屋开工面积累计值及累计增速.......................21图30全钢胎、半钢胎开工率（单位：%）..................................21 第1章行情回顾 2024年橡胶走势：总体呈现上涨为主。 春节过后，2-3月份在海外胶水原料价格上涨刺激下，橡胶价格出现一波上涨。4月份天然橡胶价格冲高回落之后持续走弱，核心驱动在于开割、新胶供应预期的变化。5月份之后，橡胶价格企稳回升，下游半钢胎开工率维持在高位，供应端新胶增产不及预期，橡胶库存持续下降，推动胶价上涨。6月份，原料丁二烯及合成胶现货价格持续上涨，合成胶现货供应偏紧，推动合成胶期货价格出现大幅上涨，带动了天然橡胶价格走强。三季度天然橡胶价格持续上涨并创出新高。国内外产区，天然橡胶产区受降雨扰动，新胶上量受阻，产出不及预期支撑胶价偏强运行。9月下旬，叠加国内宏观面利好政策频出，橡胶价格加速上涨。 四季度，胶价高位震荡。国节后国内外产区天气逐步好转，产区供应增加，市场担心四季度新胶供应增加可能对胶价产生压力，所以节后胶价持续回调。11月份，由于原料丁二烯价格持续下跌，导致合成胶成本坍塌，合成胶期货价格持续大幅下跌，引领天然橡胶价格进一步震荡回调。此外，欧洲EUDR法案的推迟，对烟片胶产生了比较大的冲击。然国内天然橡胶库存仍然处于低位，轮胎出口仍然表现较好，橡胶价格较抗跌，11月下旬，在泰国洪水的加持下，胶价再次上涨。 数据来源：博易大师，宁证研究 第2章橡胶供应情况 综合来看，当前橡胶种植周期拐点已经发生，理论可割面积后续增速较低，2024年割胶面积增速为-0.02%，2025年增速预计在-0.71---0.76%。考虑胶树老龄化趋势及天气影响，预计2025年产量或下降。其中，传统产胶国的割胶面积持稳而下行，当前接近了供应意义上的满产，特别是印尼胶树开割率持续下降，20年开始已经不足80%，叠加老龄化，预计2025产量下降。泰国当前开工率仍高，但2025年之后泰国的橡胶树基本都过了最佳丰产期，预计后续增长难度较大；印度、缅甸、哥伦比亚和墨西哥割胶面积提升较快，但这些国家占比偏低。 2.1橡胶种植总面积平稳 根据ANRPC的数据，截止2024年ANRPC橡胶种植总面积为12932.00万公顷，同比增长0.34%。整体看，从2016年开始，橡胶总面积变化率极低，处于横向发展，橡胶总面积微减与微增相当，幅度均在1%以内。以上现象的原因与2016年开始，新种植面积大幅下降有关。2016年开始，新种植面积低于了200万公顷，2024年新种植面积为113.3万公顷，占比仅为总面积的0.87%。 预计2025年种植总面积仍平稳，微幅变动。 数据来源：iFinD，宁证研究 2.2橡胶开割面积增速降低 割胶面积上，全球割胶面积增速放缓，截止2024年ANPRC割胶面积为9743万公顷，同比下降0.02%，增速首次负增长。依据2025年开割面积=2024年开割面积+2019年或2018年新增面积-2024年翻种面积，依据6年开割测算，2025年开割面积增速为-0.71%，依据7年开割测算，2025年开割面积增速为-0.76%，开割面积降速扩大。预计在2025-2030年开割面积增速均为负增长。 分项目看，传统产胶国的割胶面积持稳而下行，泰国开割率92%，越南和菲律宾开割率为80%，接近了供应意义上的满产。印度、马来西亚、中国开割率均很低，特别是马来西亚因为长期的疏于管理导致病虫害，开割面积大幅下降，2023年的开割率只有35%。2025年之后泰国的橡胶树基本都过了最佳丰产期，预计后续增长难度较大。缅甸、哥伦比亚和墨西哥割胶面积提升较快，但这些国家占比偏低。 开割面积可以被视作是橡胶的产能。当然，还要看其中的树龄分布：开割面积一定的条件下，青壮年树越多，则产能越大。橡胶树的经济寿命35~40年。可以割胶15~20