2025国债年度报告：亢龙无悔，多空转换年

亢龙无悔，多空转换年 摘要： 宁证期货投资咨询中心投资咨询业务资格：证监许可【2011】1775号 2024年债市继续2023年以来的债市牛市，连续两年的债市牛市行情，需要我们思考，牛市还能走多远，是否会出现急转直下的下跌行情。展望2025年，我们认为债市牛市行情上方空间有限，但是不会出现急转直下的行情反转，国债是一个缓慢寻顶，多空转换的一年。 2025年全球经济依然是一个承压的一年，是一个缓慢复苏的一年，其中特朗普的二次执政及美联储的降息节奏给全球经济复苏带来诸多不确定性。而贸易摩擦依然是2025年的主要考虑因素，而作为全球第二大经济体，重要的工业贸易国，贸易摩擦及关税措施，依然是我国重要的考虑因素，但影响程度或弱于2018年，展望2025年，外在经济政策环境对我国依然是一个偏承压的状态。 曹宝琴投资咨询证号：Z0012851从业资格号：F3008987 2024年，我国实施财政为主，货币为辅的一个逆周期调节过程，由于一季度我国经济整体偏强，处于一个超预期上涨的过程，所以上半年逆周期调节幅度有限，下半年，特别是9月美联储降息之后，国内逆周期调节加码，12月的中央政治局会议进一步定调明年的经济调控基调。展望2025年，上半年我国经济依然处于偏弱承压，需要逆周期调节加码的阶段，上半年仍然需要宽松的货币政策为经济复苏保驾护航，所以维持较低的利率环境是客观的选择和必然。但是货币与财政的配合节奏、专项债及地方债的发行节奏等各种因素在2025年上半年或影响到国债期货行情走势的节奏，但是对趋势不会有急转直下的转折影响。2025年下半年，需要考虑经济复苏的节奏和力度，如果我国经济复苏顺利，并且外部环境的不确定性进一步释放，经济复苏的背景下，国债或迎来多空转换，收益率或进入缓慢上升通道，但上升的速度及幅度均较为有限。整体而言，展望2025年，国债期货的节奏把握或大于趋势判断，相较前两年，震荡特征或更为明显。 目录 第1章2024年国债期货走势回顾.................................................................................................4第2章经济基本面分析..................................................................................................................62.1全球经济下行压力仍存，美联储降息放缓......................................................................62.2国内经济持续复苏，复苏力度不及预期..........................................................................62.3三驾马车，关键看消费......................................................................................................8第3章货币政策分析....................................................................................................................113.1货币政策适度宽松............................................................................................................113.2汇率制约仍需关注............................................................................................................12第4章财政政策分析....................................................................................................................144.1财政依然是主角................................................................................................................144.2关注发债节奏.....................................................................................................................15第5章结论与展望..........................................................................................................................17免责申明............................................................................................................................................18 图表目录 图表1：2024年十年期国债价格走势....................................................................................4图表2：2024年二年期国债期货价格走势............................................................................5图表3：IMF对全球经济预测..................................................................................................6图表4：摩根大通全球制造业PMI...........................................................................................6图表5：经济增长.......................................................................................................................7图表6：工业增加值...................................................................................................................7图表7：经济景气度...................................................................................................................7图表8：通胀水平.......................................................................................................................7图表9：就业水平.......................................................................................................................8图表10：工业企业利润水平.....................................................................................................8图表11：固定资产投资...........................................................................................................8图表12：社会消费水平.............................................................................................................9图表13：进出口.......................................................................................................................9图表14：投资、消费及净出口对经济拉动.............................................................................9图表15：利率下降水平...........................................................................................................11图表16：资金投放水平...........................................................................................................11图表17：非美主要货币...........................................................................................................12图表18：中美利差...................................................................................................................12 第1章2024年国债期货走势回顾 截止到2024年12月19日，国债期货全品种，二年期、五年期、十年期及三十年期，全年均为单边上涨趋势，只是不同的品种波动略有不同。从全年来看，由于三十年期期限利差较大，波动也较大，二年期由于更多锚定的是短端利率，所以波动较为有限。十年期国债是长端利率的代表，十年期国债期货连续合约2024年1月2日开盘为102.935元，12月16日收盘为108.535元，上涨5.600元，上涨5.44%。 2024年1月2日-2024年4月29日，在经济下行隐忧犹存，流动性相对宽松，逆周期调节是否需要加强等各种争议中波折前行，而四月底的政治局会议对经济的偏乐观定调，以及一季度经济数据好于预期的背景下，国债期货上涨动力不足。宏观政策依然延续稳增长取向。 2024年4月30日-2024年8月7日，经济下行压力再度增加，市场悲观预期增加，央行货币政策报告持续释放宽货币预期，市场对降准降息的预期增加，央行不断针对国债长端利率下行过快风险进行监管谈话，并增加公开市场买卖国债业务，防止长端国债利率下行过快，其间国债期货的两次大跌均和该