纸浆期货·季度报告：二季度供强需弱，多空转换正当时

1 摘要： 2022年4月6日 星期三 纸浆期货·季度报告 国贸期货 研究院 能源化工研究中心 陈一凡 期货从业证号：F3054270 投资咨询证号：Z0015946 二季度供强需弱，多空转换正当时 一季度纸浆整体延续去年呈现震荡偏强走势。盘面强势主要原因有以下三点：1、供给偏紧。去年以来，国外不断传出供给端利好，包括加拿大极端天气导致的生产及运输问题、 欧洲UPM罢工、北方疫情导致俄浆进口受阻等等。2、旺季预期。春节后市场开始交易供给紧张叠加下游旺季的涨价预期。3-4月为下游造纸传统旺季，出版社订单等需求将带动文化用纸等纸种价格上涨。3、俄乌冲突。俄罗斯作为我国主要纸浆进口国之一，其纸浆出口或受地缘政治影响，供给担忧逻辑再次强化，盘面加速上行，运行至去年高点。 展望二季度，供给端或维持偏紧格局。消息面，欧美运输、生产、罢工等问题仍存，产业内出运量偏低及海运物流阻塞仍决定了二季度国内供应量有限。此外能源价格大涨及地缘冲突问题也将提高浆纸生产成本，同时欧洲浆纸市场相对景气，欧洲区外盘价将对中国区外盘价形成支撑。预计二季度外盘价格难有大跌，以稳为主。 需求端，受淡旺季影响，下游需求将边际转弱，且近期疫情的蔓延或加速旺季的结束。届时产量将不可避免的下滑。除开产量下滑，目前低利润情况或许更值得担忧。受下游大量投产及厂商对终端需求的悲观看法，下游厂家不敢随意涨价，同时采购有限，导致开工下滑，下游负反馈最终将传导至上游形成对浆价的利空。此外，今年政策端相较去年整体较为平淡，仅有的教培机构牌照发放也仅仅是对于去年“双减”政策利空的一种回补。 综合来看，二季度纸浆供给依旧偏紧，但需求将转弱，相较于一季度的供需双强，二季度价格或难延续前期强势。我们预计二季度初期纸浆仍维持高位震荡，但随着旺季消退，浆价下行压力或增大，重心或下移至6000元/吨一线。整体运行区间或在6000-7500元/吨。 摘要 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 2 一、行情回顾 一季度纸浆整体延续去年呈现震荡偏强走势。盘面强势主要原因有以下三点：1、供给偏紧。去年以来，国外不断传出供给端利好，包括加拿大极端天气导致的生产及运输问题、 欧洲UPM罢工、北方疫情导致俄浆进口受阻等等。2、旺季预期。春节后市场开始交易供给紧张叠加下游旺季的涨价预期。3-4月为下游造纸传统旺季，出版社订单等需求将带动文化用纸等纸种价格上涨。3、俄乌冲突。俄罗斯作为我国主要纸浆进口国之一，其纸浆出口或受地缘政治影响，供给担忧逻辑再次强化，盘面加速上行，运行至去年高点。 进入三月份，随着地缘冲突炒作情绪消退，叠加国内旺季需求不及预期，浆价冲高回落，目前高位震荡。整个一季度，纸浆主力合约波动范围在6000元/吨-7500元/吨，振幅巨大。 二、供给端 一季度海外市场供给利多不断，多个纸浆供应国均出现供给问题。去年底至春节前，加拿大受极端天气影响，各大浆厂延长停机时间。同时3月中太平洋铁路公司（CP） 罢工， 对木浆发运再次产生影响。 好在3月末太平洋铁路公司已和工会达成进行仲裁的决定，工人也将在近期返回岗位。但远在另一半球的芬兰就没那么顺利了。芬兰纸业工人工会决定将罢工计划再次延长 2 周至 4 月 16 日，且自年初以来罢工已持续近3 个月，对 UMP 商品浆及纸张供应产生较大影响。此外， 2-3月期间，俄乌冲突成为了供给端的主旋律。中国是俄罗斯主要的漂针浆出口国，3月初的盘面拉升主要来自于市场对后续俄浆的供给担忧。虽然最新一起数据显示俄罗斯出口中国针叶浆达9.3万吨，目前暂未受到明显影响，但随着欧盟开始对俄罗斯进行制裁，后续需持续关注俄罗斯的浆纸出口情况。目前来看，中国主要纸浆进口来源国多面临供应因素扰动。 图表1：纸浆2205走势图 数据来源：wind资讯 3 进口方面，1-2 月，我国木浆进口526 万吨,同比-1.13%。2022 年 1-2 月，中国纸浆进口量同比减少 1.3%，其中漂针浆进口减量较大，同比下降 17%，漂阔浆增加 2%。从漂针浆主要进口来源国的情况看，除智利增加 26%外，其余国家均出现 10-30%的回落。 出运量方面，截止1月，全球木浆出运量405.9万吨，同比-4.2%，其中针叶浆出运量 174.9 万吨，同比-9%，阔叶浆出运量213.9万吨，同比0.8%。根据PPPC数据显示， 2022 年 1 月，世界 20 主要产浆国（W-20）出口至中国商品浆数量同比减少 12.7%，环比下降 21.8%， 发运已连续数月同比减量。同时，2021 年全年，全球木浆出运发往欧洲的数量增加了 42 万吨，而往中国的数量减少了 217 万吨。全球出运量总量虽处于下行状态， 但欧洲占比在提升。主要原因是俄乌冲突导致能源、大宗价格纷纷上涨，且欧洲浆纸市场更为景气，欧洲区浆价高于中国区浆价，更多的木浆发运往欧洲，且这个趋势短期不会改变。 物流方面，国内外均有障碍。国际方面， BDI指数在一月底企稳反弹，涨势延续至3月，表明全球运价维持高位。同时，由于国际油价大涨，巴西国家石油公司宣布调涨汽柴油价格引发其国内公路运营不满并陆续暂停运行。国内自身则多为疫情原因造成的物流周转效率降低。去年底蒙古疫情导致二连浩特以及满洲里封关事件导致当时俄浆进口量大减，且目前仍未完全恢复。而3月沿海地区疫情扩散也将使得沿海地区物流一定程度受阻。 图表2：纸浆现货价（元/吨） 图表3：纸浆外盘价（元/吨） 数据来源：wind资讯 数据来源：wind资讯 图表4：针阔进口量（万吨） 数据来源：卓创资讯 4 三、需求端 3月份成品纸是需求旺季，但整体不及预期。双胶纸受出版社订单需求支撑表现较好，铜版纸则因疫情影响经济商业活动表现不佳。白卡纸出口订单较好，是包装用纸主要支柱，生活用纸则平稳回升，来到去年同期水平。所以产量方面，今年一季度，所有品类的产量都得到一定程度的恢复，去年三季度显著低于历史同期平均水平的情况已经消失。1-2 月，统计局口径下的机制纸和纸板产量同比增加 1.7%。其中白卡纸产量同比较高，铜版纸产量则处于历年低位，生活纸和双胶纸产量位于历年同期均值水平。 春节节后伴随着旺季预期，下游涨价函纷至沓来，目前整体落实情况尚可，但也有分化。据卓创数据显示， 截止3月底，铜版纸均价较节前约上涨300元/吨，双胶纸上涨500元/吨，白卡纸上涨300元/吨，木浆系生活用纸大轴原纸上涨 600元/吨。但由于下游纸品涨幅均不及上游原料端纸浆的涨幅，各纸种利润均下降。而在下游需求一般且有投产的情况下，下游价格提涨受限，利润被压缩后，也将进一步影响下游的开工。受益于需求较好，白卡纸和文化纸仍将维持开工，但生活用纸已经开始降负。 对于二季度需求，我们认为存在转弱的可能。一方面是淡旺季转换。4月仍是旺季尾声，仍有一定需求，但进入5月，下游纸种产量将逐步下降，在下半年金九银十前都是相对偏淡。在下游高库存、低利润情况下，弱需求将对上游形成负反馈。所以，我们认为二季度需求边际转弱是空头在二季度的主要逻辑之一。另一方面是政策影响。相较于去年的“禁废令”，“禁塑令”，建党百年宣传需求等，今年政策面要平淡不少。目前除了文化用纸方面的课外辅导机构的牌照是潜在利多外，其他纸种没有图表5：下游成品纸价格（元/吨） 数据来源：卓创资讯 5 明显政策预期。且去年下半年的“双减”政策对双胶纸打击甚大，今年的牌照政策预期也仅仅是去年利空一定程度上的回补。 图表6：下游毛利率 图表7：下游开工率 数据来源：卓创资讯 数据来源：卓创资讯 四、库存 国外库存方面，整体稍有分化。浆厂库存较高，其中针叶浆库存数量较大；欧洲港口库存则处于去库阶段，整体压力不大。根据PPPC数据，1月世界20主要产浆国（W-20） 商品浆库存为 43 天，同比增加5天，针叶浆和阔叶浆库存分别为45天和 42天，同比增加6天和4天。累库主要原因是受物流影响，生产商出货不畅，库存累积。欧洲港口木浆库存自去年四季度就一直处于历史低位， 2022 年 1 月库存环比略降，反映了欧洲需求仍在复苏。 国内库存方面，港口库存维持150-200万吨区间浮动。时间上来看，春节期间正常累库，年后伴随下游复产，库存开始下降。从结构来看，港口库存明显去化，但是交易所库存持续累积。截至三月底，交易所库存总量已接近 55.8 万吨，同比去年高出 46 万吨。但去年底以来浆价不降反升，说明仓单主要集中在多头手中，因此，交易所仓单数量虽大，但不易对盘面形成利空。 图表8：国内港口库存（万吨） 图表9：国外港口库存（万吨） 数据来源：卓创资讯 数据来源：卓创资讯 图表10：纸浆仓单日报 图表11：纸浆交易所库存 6 数据来源：上期所 数据来源：上期所 五、未来展望 展望二季度，供给端或维持偏紧格局。消息面，欧美运输、生产、罢工等问题仍存，产业内出运量偏低及海运物流阻塞仍决定了二季度国内供应量有限。此外能源价格大涨及地缘冲突问题也将提高浆纸生产成本，同时欧洲浆纸市场相对景气，欧洲区外盘价将对中国区外盘价形成支撑。预计二季度外盘价格难有大跌，以稳为主。 需求端，受淡旺季影响，下游需求将边际转弱，且近期疫情的蔓延或加速旺季的结束。届时产量将不可避免的下滑。除开产量下滑，目前低利润情况或许更值得担忧。受下游大量投产及厂商对终端需求的悲观看法，下游厂家不敢随意涨价，同时采购有限，导致开工下滑，下游负反馈最终将传导至上游形成对浆价的利空。此外，今年政策端相较去年整体较为平淡，仅有的教培机构牌照发放也仅仅是对于去年“双减”政策利空的一种回补。 综合来看，二季度纸浆供给依旧偏紧，但需求将转弱，相较于一季度的供需双强，二季度价格或难延续前期强势。我们预计二季度初期纸浆仍维持高位震荡，但随着旺季消退，浆价下行压力或增大，重心或下移至6000元/吨一线。整体运行区间或在6000-7500元/吨。 7