钢材2025年度投资策略报告：迎来曙光

朱少楠从业证书：F3042921投资咨询证号：Z0015327电话：021-63123065地址：上海市黄浦区西藏南路1208号6、18、19楼期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 【报告要点】 ⚫2024年钢材价格继续走弱，主要还是国内需求不足造成的，地产继续拖累钢材需求、基建增长速度不及预期、制造业表现尚可、出口超预期，但总体以价换量。⚫2025年全年看，对于需求我们比较乐观，地产有望逐步企稳，拖累减弱。基建、制造业、出口端的需求有望保持不错的增长，全年国内需求有望同比增加1.8%。供应端，短期约束不强，产能依然过剩，不过政策上的约束依然可以期待。供需格局改善的背景下，钢价有望逐步筑底并迎来反弹。 免责声明： 本 刊 中 所 有 文 章 陈 述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 【年度展望】 1季度处于传统淡季，政策预期比较强，预计钢价低位震荡。2季度，随着需求不断好转，价格有望触底反弹。 期市有风险，投资需谨慎！ 目录 一、2024年钢材价格走势回顾..........................................................................................1二、供应：产能过剩，产量仍需政策约束...........................................................................2（一）全年产量下降，集中在建材.....................................................................................................................................2（二）生铁产量下降速度快于钢材.....................................................................................................................................3（三）产能过剩，产量仍需政策约束.................................................................................................................................3三、需求：消费结构继续转变，总量触底回升....................................................................4（一）2024年需求不及预期..............................................................................................................................................5（二）地产销售或逐步企稳，对钢材需求拖累减弱........................................................................................................5（三）基建仍有空间..............................................................................................................................................................6（四）制造业需求占比仍在提高.........................................................................................................................................8（五）高基数下有望保持增长...........................................................................................................................................13四、2025年行情展望与平衡表推演.................................................................................13（一）行情展望....................................................................................................................................................................14（二）供需平衡表................................................................................................................................................................14 一、2024年钢材价格走势回顾 2024年钢材价格震荡下行，1季度黑色系在需求不及预期的背景下纷纷下跌，主要是基建需求下降幅度超预期，2023年12月国务院办公厅印发《重点省份分类加强政府投资项目管理办法(试行)》(即47号文)，文件要求严格控制12个债务高风险省份在7个领域新建政府投资项目，市场对基建用钢需求预期转弱。春节后地产和基建都拖累需求，盘面延续节前的下跌。4-5月的反弹主要交易海外制造业复苏，再通胀带动商品普涨。但伴随着海外经济数据走弱，市场情绪降温，6月黑色系走势再次转弱，主要还是需求不佳，螺纹钢需求同环比持续走弱，热卷需求边际上也有所下降，且伴随着海外制造业PMI下降，出口端的担忧也开始体现。同时7月螺纹新旧国标期间，老国标现货压力导致现货进一步承压，主力合约在9月一度跌破3000元整数大关。9月24日国新办新闻发布会释放了较多的政策利好，包括下调存款准备金率50BP，下调7天OMO利率20bp，降存量房贷利率，统一首套房和二套房的房贷最低首付比例等，货币政策发力同时释放财政政策预期，盘面扭转前期悲观情绪，价格短期出现比较明显的反弹。不过10月后随着情绪消退，价格再次出现回落。11-12月钢价基本围绕成本附近震荡，波动减弱。 数据来源：wind 二、供应：产能过剩，产量仍需政策约束 （一）全年产量下降，集中在建材 2024年1-10月份，中国粗钢产量85073万吨，同比下降3.0%。今年产量明显下降的主要因素还是钢材需求不佳，利润下降，2024年钢厂利润再创近几年新低，在8月底全行业基本都在亏损，钢价重心基本一路向下，4月和9月底都有阶段性反弹，但时间较短，同时能看到5月和10月的粗钢产量环比都有增加，说明虽然钢厂比较谨慎，但只要利润好转，价格反弹，生产的积极性还是比较高的。全年高炉的产能利用率在86%，还是比较高的，但是电炉钢的产能利用率全年平均值只有46%，还有非常明显的增长空间。在主要依靠钢厂自己控产的背景下，产量基本还是受利润影响。制造业投资保持高位，制造业用板材需求较好，加上今年超预期的出口，板材的利润多数时间都好于建材，所以在全年粗钢产量下降的背景下，板材产量逆势回升，建材大幅减少，按照钢联的数据1-11月热卷产量同比增加1%，而螺纹钢产量同比减少18.8%，基本跟需求下降的幅度匹配。 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 （二）生铁产量下降速度快于钢材 2024年1-10月份，我国生铁产量71511万吨，同比下降4.0%，生铁产量的增速下滑速度快于粗钢。近几年受废钢比较紧缺的影响，生铁产量下降的速度一直都比粗钢要慢，今年这一现象改变的主要原因一方面是政策支持电炉钢产量，政策要求到2025年电炉钢产量占粗钢总产量的比例提升至15%。另一方面废钢性价比提升，2023年随着废钢供给约束下降，废钢供应回升，年底废钢与铁水的价差处于非常低的位置，因此2024年初废钢使用量出现明显提升，不过随着价格收窄，废钢性价比再次转弱。2025年预计在政策支持的情况下，废钢需求继续增加，预计同比增加2%。 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 （三）产能过剩，产量仍需政策约束 2024年5月23日，国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，方案要求加强钢铁产能产量调控，深入调整钢铁产品结构，加快钢铁行业节能降碳改造。2024-2025年，钢铁行业节能降碳改造形成节能量约2000万吨标准煤、减排二氧化碳约5300万吨。总体来看当前粗钢产量依然受到政策约束。2024年8月20日工业和信息化部办公厅关于暂停钢铁产能置换工作的通知，文件要求自2024年8月23日起，暂停公示、公告新的钢铁产能置换方案。11月1日工信部就《钢铁行业规范条件（2024年修订）（征求意见稿）》向社会公开征求意见。中长期看钢材产能受到明显的约束。不过短期看前期新增的产能还会陆续释放，产能过剩的问题依然存在，在钢厂利润偏低，仍需进一步的供给端的限制。 图11、2024－2025年节能降碳行动方案 数据来源：中华人民共和国中央人民政府网 图12、工业和信息化部办公厅关于暂停钢铁产能置换工作的通知 数据来源：工业和信息化部办公厅 三、需求：消费结构继续转变，总量触底回升 （一）2024年需求不及预期 2024年国内外钢材需求都不及预期，国内钢材需求同比下降，海外钢材需求同比增速放缓。国内端地产各项数据依然保持比较明显的下降，预计全年地产用钢需求同比下降20%。基建需求不及预期，主要是受地方政府收入下降以及化债影响，全年基建需求同比或下降3%。制造业需求表现分化，汽车、家电需求较好，机械行业中机床、船舶表现的依然亮眼，工程机械逐步企稳，全年制造业需求预计同比增加2.5%。相对于内需的不足，2024年钢材出口超市场预期，主要还是以价换量，1-11月直接出口同比增加22.6%。2024年国内钢材需求同比下降2.4%左右。海外端，全球制造业PMI表现不佳，海外需求增速放缓，东南亚、美国需求符合市场预期，但欧盟、日韩需求低于市场预期。 （二）地产销售或逐步企稳，对钢材需求拖累减弱 2024年对于地产的政策依然是比较多，供需两端都有发力，全年地产销售依然表现的不佳，尤其是前3季度，1-9月商品房销售面积同比下降17.1%。9月底以来国内继续降准、降息同时一线城市继续放开限购后，10月销售出现了比较明显的好转，10月单月商品房销售同比下降幅度回升到只有1.6%，11月来看新房销售环比有所走弱，但同比下降幅度已经相对于前3季度来看还是有比较明显的好转，且二手房成交保持非常不错的增长。 9月政治局会议提到要促进房地产止跌回稳、11月住建部主管媒体发布《重新认识和肯定房地产业的支柱地位》文章、12月政治局会议提出，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针