建材建筑行业点评：1月问道光伏玻璃——库存拐点出现

光伏玻璃2024年价格复盘：5-9月单边下行，Q4逐步企稳 光伏玻璃为连续生产工艺，无法即开即停。复盘2024年全年光伏玻璃价格： 3月中旬起，产业链对于光伏玻璃涨价预期渐浓，4月初逐步落地，主因系需求端1-2月淡季后、组件排产3月环比明显回暖，同时短期内光伏玻璃供应端变动不大，备货预期下行业库存持续下降； 受供需两端同时压制，5-9月光伏玻璃价格几乎处于单边下行状态，截至11月末，3.2mm镀膜光伏玻璃价格为19.5元/平米，较4月初高点的26.25元/平米下跌25.7%。本轮降价体现2个特点，①降幅大，上轮光伏玻璃大幅降价可追溯至21H1， 3.2mm镀膜光伏玻璃价格从2021年初的42元/平米降至2021年6月底的22元/平米，降幅达47.6%，但当时价格受行业严控供给端影响（2020年12月之前严控新增光伏玻璃产能，12月《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》规定光伏压 延玻璃可不制定产能置换方案），是从2020年中的24元/平米涨至高位，即21H1降价更多体现为供给政策变化下、光伏玻璃行业从“暴利”降至平均利润。而2024年在前期无大涨的基础上，价格单边下行，头部企业报表Q3单季度陷入亏损。 ②出现月中多次降价，一般光伏玻璃订单价格调整基本发生在每月月初（即上个月玻璃与下游组件厂议价，价格调整在本月初体现），但2024年6-9月均出现月中多次降价的现象，表明产业链对供需、价格预期偏悲观； 随着供给端产能陆续出清，12月起价格平稳，月初3.2mm镀膜光伏玻璃价格降至19.25元/平米后，月内价格无松动。 过剩产能边际退出比例达26%，光伏玻璃行业供给端出现多点积极变化 2024年9月初光伏玻璃龙头企业牵头、十大光伏玻璃企业开会约定封炉减产30%，主因系光伏玻璃价格逐月走低。7-8月 起行业冷修明显加速，24H2行业合计冷修产线34条、冷修产能达21930吨，此外7-9月行业堵窑口减产日熔量约8177吨，我们测算边际退出比例在26.3%左右。 供给端出现多个重要变化：①截至2024年末，全国光伏玻璃在产日熔量合计92490吨/日（考虑到部分装置堵窑口限产、实际产能更低），已低于去年末行业在产日熔量（98530吨/日）。不同于浮法，光伏玻璃是需求有增速的行业；②小窑炉关停比例高，24H2行业合计冷修产线34条，其中≤650T/D的窑炉冷修21条、冷修产能达8730吨，预计主因系小窑炉单位 能耗、单位成本偏高，同时建设周期较早，以上小窑炉产能后续复产的可能性存疑；③光伏玻璃窑炉正常点火后需8年左右时间运行才会冷修，但本轮下行周期出现多条运行时间不久的大窑炉冷修，24H2行业＞650T/D的窑炉冷修13条，二三线企业出现多条提前冷修现象，如重庆武骏900T/D运行1年9个月后冷修、和友重庆900T/D运行8个月后冷修、山西日 盛达1000T/D运行5个月后冷修、唐山飞远1000T/D运行6个月后冷修、广西德金1200T/D运行6个月后冷修、湖北亿钧2条各1200T/D运行2-3年后冷修；④头部企业为调配行业供需，主动冷修部分产能，如福莱特冷修3条、信义冷修2条。 行业库存拐点已现、期待价格拐点，关注春节后下游组件厂补库需求 供给低位，库存拐点已现，期待价格拐点。根据卓创资讯数据，11-12月行业库存连续2个月下降，截至12月底，行业库 存167.42万吨、较10月底下降17.3%。一般而言，1-2月春节前后为传统组件排产淡季，春节后下游组件厂补库备货需求启动，有望继续拉动光伏玻璃行业去库，期待价格拐点。 催化剂角度，同步关注光伏行业供给端其他政策，例如2024年7月工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》，提 出对多晶硅、硅棒、硅片、电池片和组件现有与改建项目的综合电耗与还原电耗要求，期待后续能耗政策继续落地，供给端政策有望加速光伏行业高耗能产能出清。 投资建议与估值 2024年5-9月光伏玻璃价格处于单边下行状态，全行业均处于亏损面的情况下（头部企业报表Q3单季度陷入亏损），供给端出现多点积极变化，我们测算过剩产能边际退出比例达26%。供给低位，库存拐点已现，期待价格拐点，关注春节后下游 组件厂补库需求。此外，股价催化剂角度，同步关注光伏行业供给端其他政策。 风险提示 光伏玻璃行业供需继续恶化；光伏行业国际贸易风险；原材料价格波动风险。 1月问道光伏玻璃——库存拐点出现 1、光伏玻璃2024年价格复盘：5-9月单边下行，Q4逐步企稳 光伏玻璃为连续生产工艺，无法即开即停。复盘2024年全年光伏玻璃价格： 3月中旬起，产业链对于光伏玻璃涨价预期渐浓，4月初逐步落地，主因系需求端1-2月淡季后、组件排产3月环比明显回暖，同时短期内光伏玻璃供应端变动不大，备货预期下行业库存持续下降； 受供需两端同时压制，5-9月光伏玻璃价格几乎处于单边下行状态，截至11月末，3.2mm镀膜光伏玻璃价格为 19.5元/平米，较4月初高点的26.25元/平米下跌25.7%。本轮降价体现2个特点，①降幅大，上轮光伏玻璃大幅降价可追溯至21H1，3.2mm镀膜光伏玻璃价格从2021年初的42元/平米降至2021年6月底的22元/平米，降 幅达47.6%，但当时价格受行业严控供给端影响（2020年12月之前严控新增光伏玻璃产能，12月《水泥玻璃行业产能置换实施办法（修订稿）》规定光伏压延玻璃可不制定产能置换方案），是从2020年中的24元/平米涨至高位，即21H1降价更多体现为供给政策变化下、光伏玻璃行业从“暴利”降至平均利润。而2024年在前期无大 涨的基础上，价格单边下行，头部企业报表Q3单季度陷入亏损。②出现月中多次降价，一般光伏玻璃订单价格 调整基本发生在每月月初（即上个月玻璃与下游组件厂议价，价格调整在本月初体现），但2024年6-9月均出现 月中多次降价的现象，表明产业链对供需、价格预期偏悲观； 随着供给端产能陆续出清，12月起价格平稳，月初3.2mm镀膜光伏玻璃价格降至19.25元/平米后，月内价格无松动。 图表1：光伏玻璃价格及yoy 来源：卓创资讯，国金证券研究所 2、过剩产能边际退出比例达26%，光伏玻璃行业供给端出现多点积极变化 2024年9月初光伏玻璃龙头企业牵头、十大光伏玻璃企业开会约定封炉减产30%，主因系光伏玻璃价格逐月走低。7- 8月起行业冷修明显加速，24H2行业合计冷修产线34条、冷修产能达21930吨，此外7-9月行业堵窑口减产日熔量 约8177吨，我们测算边际退出比例在26.3%左右。 行业供给端出现多点重要变化： 截至2024年末，全国光伏玻璃在产日熔量合计92490吨/日（考虑到部分装置堵窑口限产、实际产能更低），已低于去年末行业在产日熔量（98530吨/日）。不同于浮法玻璃，光伏玻璃是需求有增速的行业； 小窑炉关停比例高，24H2行业合计冷修产线34条，其中，≤650T/D的窑炉冷修21条、冷修产能达8730吨，预计主因系小窑炉单位能耗、单位成本偏高，同时建设周期较早，以上小窑炉产能后续复产的可能性存疑； 光伏玻璃窑炉正常点火后需8年左右时间运行才会冷修，但本轮下行周期出现多条运行时间不久的大窑炉冷修，24H2行业＞650T/D的窑炉冷修13条，二三线企业出现多条提前冷修现象，如重庆武骏900T/D运行1年9个月后冷修、和友重庆900T/D运行8个月后冷修、山西日盛达1000T/D运行5个月后冷修、唐山飞远1000T/D运行6个月后冷修、广西德金1200T/D运行6个月后冷修、湖北亿钧2条各1200T/D运行2-3年后冷修； 头部企业为调配行业供需，主动冷修部分产能，如福莱特冷修3条、信义冷修2条。 图表2：2024年光伏玻璃冷修生产线 序号 生产线 地址 日熔量（吨） 时间 1 信义光能控股有限公司（安徽）五期第1条一窑四线 安徽 1000 2024.1.1 2 信义光能控股有限公司（安徽）五期第2条一窑四线 安徽 1000 2024.1.1 3 中建材(宜兴)新能源有限公司一窑两线 江苏 250 2024.1.16 4 吴江南玻玻璃有限公司一窑五线 江苏 650 2024.1.27 5 中建材(宜兴)新能源有限公司一窑两线 江苏 280 2024.2 6 江西赣悦光伏玻璃有限公司一窑两线 江西 250 2024.2.29 7 中国建材桐城新能源材料有限公司一窑两线 安徽 320 2024.3.6 8 安徽盛世新能源材料科技有限公司一窑四线 安徽 650 2024.7.3 9 信义光能控股有限公司（安徽）一窑四线 安徽 500 2024.7.8 10 信义光能控股有限公司（安徽）一窑四线 安徽 600 2024.7.9 11 信义光能控股有限公司（安徽）一窑四线 安徽 500 2024.7.10 12 中建材(合肥)新能源有限公司一窑五线 安徽 650 2024.7.12 13 索拉特特种玻璃（江苏）股份有限公司一窑两线 江苏 300 2024.7.25 14 安徽燕龙基新能源科技有限公司一窑四线 安徽 650 2024.7.26 15 江苏南通泰德光电玻璃科技有限公司一窑一线 江苏 150 2024.7.30 16 江苏南通泰德光电玻璃科技有限公司一窑一线 江苏 200 2024.7.30 17 湖北联德光伏玻璃有限公司一窑一线 湖北 150 2024.7.28 18 福莱特玻璃集团股份公司（浙江）一窑四线 浙江 600 2024.7.31 19 福莱特玻璃集团股份公司（安徽）一窑四线 安徽 1000 2024.7.31 20 河北唐山金信太阳能玻璃有限公司一窑四线 河北 650 2024.8.2 21 彩虹（合肥）光伏有限公司一窑四线 安徽 800 2024.8.6 22 福莱特玻璃集团股份公司（安徽）一窑四线 安徽 1000 2024.8.13 23 山东巨野弘盛光伏材料有限公司一窑两线 山东 300 2024.8.22 24 河南济源华美新材料有限公司一窑两线 河南 250 2024.8.26 25 凤阳硅谷智能有限公司一窑五线 安徽 650 2024.9.25 26 中建材(合肥)新能源有限公司一窑五线 安徽 650 2024.10.15 27 重庆武骏光能股份有限公司一窑四线 重庆 900 2024.10.20 28 和友重庆光能有限公司一窑四线 重庆 900 2024.10.28 29 山西日盛达太阳能科技有限公司一窑四线 山西 1000 2024.11.4 30 安徽盛世新能源材料科技有限公司一窑两线 安徽 320 2024.11.6 31 唐山飞远科技有限公司一窑五线 河南 1000 2024.11.1 32 广西德金新材料科技有限公司一窑六线 广西 1200 2024.11.1 33 河南裕华高白玻璃有限公司一窑一线 河南 150 2024.11.8 34 湖北远舟光伏玻璃科技有限公司一窑一线 湖北 160 2024.11.8 35 索拉特特种玻璃（安徽）股份有限公司一窑两线 安徽 350 2024.11.23 36 福莱特玻璃集团股份公司（安徽）一窑四线 安徽 1000 2024.11.25 37 信义光能控股有限公司（安徽）一窑四线 安徽 1000 2024.11.25 38 信义光能控股有限公司（安徽）一窑四线 安徽 1000 2024.11.27 39 湖北亿钧耀能新材股份公司一窑六线（一期第一座） 湖北 1200 2024.12.28 40 湖北亿钧耀能新材股份公司一窑六线（一期第二座） 湖北 1200 2024.12.28 来源：卓创资讯，国金证券研究所 3、行业库存拐点已现、期待价格拐点，关注春节后下游组件厂补库需求 供给低位，库存拐点已现，期待价格拐点。根据卓创资讯数据，11-12月行业库存连续2个月下降，截至12月底，行业库存167.42万吨、较10月底下降17.3%。一般而言，1-2月春节前后为传统组件排产淡季，春节后下游组件厂补库备货需求启动，有望继续拉动光伏玻璃行