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招财日报

2025-01-03 招银国际表情帝

招银国际每日投资策略

行业展望

可选消费行业-2025展望

整体展望：同步大市，预计零售销售增长4.0%（较宏观经济预测4.7%更保守），较2024年略有加速。上半年受益政策利好，下半年受外部风险和高基数压力承压。
渠道表现：线上线下均实现正增长，线上因抖音基数高，增长可能放缓。
投资主线：
1. 政策利好（促进消费，房地产止跌）
2. 供需回归平衡，市场回归理性
3. 海外出口/市场拓展（东南亚优先）
4. 高股息率（业绩确定）
估值：短期已接近底部，市盈率降至12倍（远低于8年平均21倍），中长期有望回升，但需政策和基本面拐点。
子板块展望：
- 看好：餐饮、体育用品、服装、纺织
- 中性：旅游-酒店、家电
  - 餐饮：2025年供需改善，价格战减弱，同店销售预计转正（0%-5%），首推瑞幸咖啡（LKNCY US，买入）。
  - 体育用品：增长加速至5%以上，库存和折扣压力缓解，利润率提升，首推安踏（2020 HK，买入）。
  - 服装：增长0%-5%，低基数、消费刺激政策、女性消费复苏推动，品牌分化加剧，首推波司登（3998 HK，买入）。
  - 纺织：销售增长约5%，需求稳健，库存低，补库存支撑增长，首推晶苑、裕元、九兴、申洲和华利集团。
  - 酒店：下调至中性，上半年需求疲弱，供应过剩，RevPAR增长0%-5%，首推亚朵（ATAT US，买入）。
  - 家电：上半年表现较好，受以旧换新补贴政策延续和低库存影响，下半年面临房地产行业疲弱、高基数和补贴政策减少挑战，首推海尔（6690 HK，买入）。

个股点评

信达生物（1801 HK，买入，目标价：57.67港元）

核心观点：出海能力得到初步验证，新型DLL3 ADC（IBI3009）全球权利授权给罗氏，获8000万美元首付款及高达10亿美元里程碑付款和销售分成。
DLL3 ADC市场：或成为经治ES-SCLC新型疗法，DLL3在SCLC中表达率高达85%，多种技术手段探索中，多个交易活跃。
公司管线：除DLL3 ADC外，还有多个处于临床阶段的ADC资产，涵盖CLDN.18.2、B7H3、TROP2等靶点，IBI363（PD-1/IL-2）、IBI343（CLDN18.2 ADC）等候选药物具有对外授权潜力。
评级：维持买入评级，目标价上调至57.67港元。