铁矿石2025年度投资策略报告：底部震荡

朱少楠 从业证书：F3042921投资咨询证号：Z0015327电话：021-63123065地址：上海市黄浦区西藏南路1208号6、18、19楼期货投资咨询业务批准文号：证监许可[2011]1446号 【报告要点】 ⚫2024年铁矿石价格继续下跌，一方面受钢材需求不佳影响，再者铁矿供给端释放比较明显，供增需减下，铁矿价格走势较弱。⚫2025-2026年依然处于铁矿石产能释放周期，供给继续高增长。需求端随着国内政策不断推进，有望好转，但供应依然大于需求，铁矿平衡表将继续恶化。 免责声明： 本 刊 中 所 有 文 章 陈 述的观点仅为作者个人观点，文章中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性、更新情况不做任何保证，文章中作者做出的任何建议不作为我公司的建议。在任何情况下，我公司不就本刊中的任何内容对任何投资做出任何形式的担保。 【年度展望】 2025年铁矿石供应仍在释放，需求虽然也会边际好转，但供需依然继续宽松。过剩格局下自身价格驱动依然向下，但考虑到近两年新增项目也多为高成本矿山，加上绝对价格不高，预计自身基本面驱动减弱，价格将跟随钢价波动，幅度将继续减小，底部震荡。 期市有风险，投资需谨慎！ 目录 一、2024年铁矿价格走势回顾..........................................................................................1二、供应：进入新一轮高增长期.........................................................................................1（一）2024年铁矿供应增加近4000万吨......................................................................................................................1（二）2025年开始主流矿山进入新一轮产量增长周期.................................................................................................2三、需求：小幅增长..........................................................................................................4（一）2024年需求不及预期，国内下降，海外小幅增加............................................................................................4（二）2025年全球铁矿需求触底回升..............................................................................................................................5（三）累库压力依然存在......................................................................................................................................................6四、2025年行情展望与平衡表推演...................................................................................7（一）行情展望......................................................................................................................................................................7（二）供需平衡表..................................................................................................................................................................7 一、2024年铁矿价格走势回顾 1季度铁矿石价格出现比较明显的下跌，主要还是钢材需求不佳，黑色系出现比较明显的下跌。4月开始，钢材需求回升，铁水见底开始增产，叠加海外制造业复苏，再通胀带动工业品普涨。5月下旬开始，矿价再次走弱，本身钢材需求不佳，市场对日均铁水产量的高点预期一直不高，铁矿也一直保持比较高的发运，港口持续累库，7月螺纹新老国标替换也加剧了市场下跌。9月底国常会释放利好，盘面快速反弹。4季度在钢材实际需求弱势和政策预期中宽幅震荡。2021年矿价见顶后，全年均价不断回落，2024年均价已经下降到110美金附近。 数据来源：wind 二、供应：进入新一轮高增长期 （一）2024年铁矿供应增加近4000万吨 2024年1-10月累计进口铁矿石10.23亿吨，同比增加4744万吨，增长4.9%。从2023年开始，中国铁矿石在经历了连续3年的下降后开始回升，2023年中国铁矿石进口量10.79亿吨，同比增加7220万吨，增幅6.6%。高进口量主要还是供给端的回升，2023年的主要增量来自于非主流矿，主要是受益比较高的铁矿石价格，2023年普氏62%铁矿石指数均价在120附近。2024年虽然国内钢材需求不佳，但进口保持较快的增幅，主要增量来自于主流矿山和乌克兰铁矿石发运的恢复，相对于非主流矿供应受价格影响更大，主流矿山成本较低，供应约束较小，2024年1-11月全球铁矿发运同比增 加4123万吨，其中四大矿山发运同比增加2254万吨。 国产矿方面，受7-9月安全检查影响，国内铁矿石产量不及预期，1-10月国产铁精粉产量21880万吨，同比减少504万吨，10月国内铁矿产量同比开始回升，预计2024年全年国内铁矿供给减500万吨。 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 （二）2025年开始主流矿山进入新一轮产量增长周期 2024年上半年力拓发运不及市场预期，主要是因为1季度受飓风的影响，上半年力拓发运量约14752万吨，同比减少590万吨，下半年发运基本持平去年，力拓2024发运目标为3.2-3.35亿吨，去年发运量为3.315亿吨，预计今年全年发运量在目标中值附近。力拓2025年力拓与中国宝武钢铁集团在西澳皮尔巴拉地区西坡（Western Range）合资的铁矿项目将正式投产，年产能在2500万吨，目前项目建设进度已超80%，预计2025年下半年投产，全年贡献产量在800万吨。 必和必拓2024年发运比较平稳，2025财年（2024.07-2025.06）铁矿石目标指导量2.82-2.94亿吨（100%基准），跟2024年财年持平，2025年必和必拓没有新增产能投放，预计产销跟2024年基本持平。 FMG2025财年的发运目标指导量为1.9-2亿吨，铁桥项目2023年8月正式投产，预计2025年3季度达到满产，预计2025年贡献增量900万吨，在铁桥项目的支撑下，预计FMG能够很好的完成2025年财年目标。 淡水河谷，受益于北部系统S11D和东南系统Brucutu产量增加，2024年淡水河谷铁矿石发运同比预计增加2000万吨，2025年S11D矿区会继续提产，同时2025年东南部系统Capanema还有1800万吨产能投放，南部系统Vargem Grand项目也将投产，产能1500万吨，预计2025年淡水河谷铁矿石发运量还有1500万吨增量。 除了四大矿山，澳洲矿产资源的Onslow项目设计产能3500万吨，预计2025年6月满产，2025年贡献产量增量2200万吨，不过也有Yilgarn项目的停产，预计影响产量800万吨。 加蓬的Baniaka项目预计2025年生产铁矿石，设计产能500万吨，预计2025年贡献增加150万吨。宝武位于利比里亚的Bomi铁矿2024年投产，预计2025年增产150万吨。国内思山岭铁矿、马城铁矿2024年投产，2025年新增项目较少，2024年投放的产能会释放增量，但考虑到价格的影响，2025年国产矿供应或基本持平。印度2024年铁矿发运回落，主要是受本国需求影响，预计2025年印度发货量基本持平或小幅下降，还需要关注矿价的影响。西芒杜铁矿作为几内亚国家战略项目和中几合作重要项目，建成投产后具有年产1.2亿吨高品质铁矿石产能，投产或在2025年末，全年贡献增量可忽略不计。 总体来说，2025年受主流矿山产能继续释放以及澳洲矿产资源公司旗下的Onshow项目产量释放，全年铁矿石供应增幅超5000万吨。 发往到中国的量来看，2024年开始全球铁矿供应就已经宽松，海外虽然能分流一部分铁矿供给压力，但总体还是比较有限，澳洲发往中国的铁矿石比例保持在85%，基本跟去年持平。巴西发往中国的铁矿石比例还有所提升，从2023年的68%增加到71%。预计2025年澳巴发往中国铁矿石比例基本持平于今年，全年发往中国的铁矿石增量预计在4000万吨附近。 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 三、需求：小幅增长 （一）2024年需求不及预期，国内下降，海外小幅增加 2024年铁矿石需求不及预期，主要是国内拖累。2024年1-10月份，我国生铁产量71511万吨，同比下降4.0%。生铁产量下的下降根本原因就在于国内钢材需求的疲弱，且今年多数时间废钢性比价好转，也导致生铁产量下降速度快于粗钢。地产是拖累钢材需求的主要因素，2024年1-10月房屋新开工面积同比下降22.6%。基建今年受到地方政府财政收入下降、卖地收入下滑以及专项债发行缓慢的影响，增速也在放缓，未能很好的弥补地产的拖累。 除了国内需求的下降，海外钢材需求今年增速也放慢，今年下半年开始，海外制造业PMI持续走弱，欧洲与日韩的需求也不及市场预期。 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 数据来源：wind，mysteel，东吴期货研究所 （二）2025年全球铁矿需求触底回升 对于2025年国内钢材需求来看，12月政治局会议提出，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性，对地产的表述为稳住楼市股市。会议指出要实施“适度宽松的货币政策”一系列政策发力下，在此之前，央行只在2008年使用过“适度宽松”的货币政策。2025年国内政策仍有较大的空间，降准、降息有望继续开启。财政政策将更加积极，广义的赤字规模有望达到12万亿以上。一系列政策效果已经出现比较明显的显现，9月底以来地产销售明显好转，尤其是二手房，10月以来销售大幅回升，12月以来保持50%以上增长。广义的基建投资增速5月见底开始回升，2025年基建端预计会有更强的发力。10月开始制造业PMI逆季节性回升到50.1，11月也继续处于枯荣线以上。2025年机械、家电、汽车的需求预计依然会不错。总的来说2025年国内钢材需求地产拖累预计会减弱，基建和制造业需求预计会保持不错的增速，全年钢材需求有望同比增长超1.8%。 2024年生铁产量下降速度快于钢材，随着矿价的走弱，目前铁矿性价比已经开始体现，铁钢比预计不会再往下。但需要注意政策端的约束，2024年5月2