工业硅2025年度投资策略：价格回落至底部，等待宏观复苏带动需求回升

策略报告 工业硅2025年度投资策略 2024年12月13日 研究员：马芸联系电话：18682466799邮箱：mayun@cmschina.com.cn执业资格号：Z0018708 2024年，工业硅市场延续2023年的供需失衡态势，整体供应压力较大，价格承受下行压力。尽管期间出现小幅反弹，但市场整体仍呈现出逐渐走弱的趋势。目前工业硅主力合约价格以及部分553牌号现货价格已下跌至1.2万元/吨下方，较大程度兑现长期“供需不匹配”与短期季节性需求淡季的预期，且估值水平已处于相对合理区间。 基本面逻辑： 供给端，2024年国内工业硅产量显著增长，尤其是在年内集中生产季节期间。由于工业硅价格下跌至行业成本线以及下游多晶硅持续减产，预计2025年工业硅产量将小幅缩减。 库存方面，2024年工业硅市场总体呈现出持续累库的趋势，库存增速较2023年有所放缓。关注2025年丰水期前去库节奏，预计下半年仍将继续维持供需失衡的格局。 需求端，中期关注光伏行业自律协定落实情况以及有机硅市场下游房地产需求企稳。此外，光伏产品出口仍有增长空间。下游需求改善将有效缓解当前库存高企的问题。 价格预测： ❑ 展望2025年，供需失衡情况或将有所缓解。尽管预计2025年将有新产能投放，但考虑老旧产能出清，整体供应预计将与2024年基本持平或小幅减产。上半年为下游传统的开工淡季，加之丰水期西南地区复产以及高企的库存，供需仍将面临失衡压力。然而，下半年需求端仍有预期在，有机硅行业的“金九银十”以及光伏年末装机潮，需关注需求改善情况。总体来看，2025年工业 硅 价 格 预 计 将 宽 幅 震 荡 ， 缺 乏 明 显 的 反 弹 动 力 ， 期 货 价 格 区 间 为11200-13800元/吨。 风险提示：供给端超预期减产、产业链需求改善 正文目录 一、复盘：工业硅供过于求，价格承压并逐渐走弱...........................................................................................5二、供应：供给放量预期依然存在，高库存将是明年亟待解决的挑战..............................................................6（一）供给端：产量同比增长32%，未来产能规划充足............................................................................6（二）库存：高库存水平下价格承压..........................................................................................................7（三）生产成本：原材料价格回落，成本中枢下移....................................................................................7三、需求：光伏行业增长放缓，消费改善仍需时间.........................................................................................10（一）多晶硅：硅料价格创新低，光伏装机增速放缓..............................................................................10（二）有机硅：产量增长显著，价格处在历史低位..................................................................................14（三）铝合金：新能源汽车带动需求........................................................................................................15（四）出口：稳中有增，预计25年出口增速将放缓................................................................................16四、平衡表：供需不匹配或有缓解...................................................................................................................17 图表目录 敬请阅读末页的重要声明Page3图1：2024年工业硅期现价格走势回顾....................................................................................................................5图2：工业硅周度产量（万吨）................................................................................................................................6图3：24年新疆前11月产量同比增长29.5%（万吨）............................................................................................6图4：24年四川产量同比下降0.6%（万吨）...........................................................................................................6图5：24年云南产量同比下降0.7%（万吨）...........................................................................................................6图6：工业硅社会库存约52万吨（万吨）................................................................................................................7图7：广期所新注册仓单量截止12月初已达16万吨（万吨）................................................................................7图8：工业硅主产地电价（元/千瓦时）....................................................................................................................8图9：硅石价格（元/吨）..........................................................................................................................................8图10：硅煤价格（元/吨）........................................................................................................................................8图11：电极均价（万元/吨）.....................................................................................................................................8图12：石油焦均价（元/吨）.....................................................................................................................................8图13：木炭价格（元/吨）........................................................................................................................................8图14：工业硅成本利润（元/吨）.............................................................................................................................9图15：国内工业硅行业成本曲线（单位：元/吨）....................................................................................................9图16：多晶硅价格（元/千克）...............................................................................................................................10图17：多晶硅成本（万元/吨）...............................................................................................................................10图18：多晶硅利润（万元/吨）...............................................................................................................................10图19：多晶硅周度产量（万吨）............................................................................................................................11图20：多晶硅库存（万吨）....................................................................................................................................11图21：硅片价格较年初下降约43%（元/片）........................................................................................................11图22：硅片月度产量下降，开始去库（GW）......................................................