2025年全球投资展望

建筑改造 贝莱德投资Institute 2025 年全球展望 Introduction 每年两次，黑岩公司的高级投资经理和投资执行官们会聚集在一起进行两天的讨论，以辩论全球经济和市场的前景及其对投资组合的影响。全球展望正是这一系列讨论和辩论的成果。 那场辩论为我们提供了宏观框架：我们更加确信自己处于一个非常不寻常的环境中。这不仅仅是一个普通的商业周期——世界正经历由巨大力量驱动的经济转型。通过这一视角，我们评估当前正在展开的投资机会与风险，并构建这份展望的主题。 我们的三个主题围绕三个相互连接的概念。首先，资本市场，包括私人市场，在这一过程中扮演着关键角色。构建我们所预见的转型。其次，在这种转型时期的非典型环境下，投资本身也需要重新思考。随着AI主题的扩展并支持美国企业的实力，我们保持积极的风险立场。 Authors 李伟贝莱德投资研究所全球首席投资策略师 Rick Rieder基本固定收益主管 -贝莱德 Jean Boivin贝莱德投资研究所负责人 Vivek Paul贝莱德投资研究所投资组合研究全球主管 Ed Fishwick风险和定量分析主管 -贝莱德 Raffaele Savi系统全球主管 - 贝莱德 执行赞助人 Philipp Hildebrand副主席 - 贝莱德 Rich Kushel贝莱德投资组合管理集团负责人 Rob Kapito总裁 - 贝莱德 我们自2020年起就认为我们并非处于商业周期之中。历史趋势正在实时被永久性地打破，像人工智能（AI）崛起这样的巨大力量正在改变经济格局。长期资产对短期新闻的过度反应显示了这一环境的异常性。我们保持风险偏好，寻找转型受益者，并随着AI主题的扩展进一步超配美国股票。我们更加确信通货膨胀和利率将维持在大流行病前的水平之上。 Contents Introduction 2 Summary 3 我们认为投资者应该更加关注主题而非广泛的资产类别，因为强大的力量正在重塑整个经济体。换句话说，思考回报的分析单位正在发生变化——这要求重新思考投资我们的第二个主题。一个关键结论是：由于缺乏稳定的长期趋势且前景不断变化，投资者可能需要重新考虑什么是中性资产配置，并更加重视战术观点，因为投资者无法依赖最终回归历史趋势。我们认为，在投资组合中更具动态性并在观点上进行细化都是至关重要的。 不断发展的场景 7 主题8-10未来融资8重新思考投资9保持亲风险10 随着我们进入 2025 年 ， 一些国家有了新的拥有推动政治和经济变革授权的领导者。这可能导致政策制定者采取增加市场波动性而非稳定性的措施。金融市场可能会限制任何极端的政策措施，例如财政政策。然而，我们认为在股市上涨时会较少受到制约，这可能创造出风险偏好过度膨胀的风险。 Focus11-14跟踪 AI 的演变11长期基础设施12加剧碎片化13需要新的多样化14 大电话15粒度视图16 学习关于趋势 不断变化的趋势 同样，在深化地缘政治下的贸易流动和供应链中。新的贸易 bloc 和保护主义政策可能会发挥作用。可能会降低贸易效率。 稳定的长期趋势。投资者分散正在颠覆几十年来，经济体系几乎可以完全专注于应对这些趋势周围的任何临时偏差。 回到它的趋势。那已经是投资组合建设的基本原则。 增长最终将收敛 ， 重新配置经济的运作方式 ， 能源转型——与人工智能、地缘政治碎片化等巨大力量交织在一起——也推动了重大创新和资金运作、借贷、交易及投资。 正在进行投资转型。以及可以继续转移长期融资正在改变趋势 ， 使广泛的家庭和企业管理We think the environment is very different now. Economies are differentoutcomes possible. See图表。推动经济发展的是什么增长可能看起来非常不同。 图表外卖:巨大的力量正在重塑全球经济图表外卖:使通货膨胀率一路回落到 - 并导致广泛的潜在结果。这是一个突破目标 - 绿色虚线 - 将需要美联储进行交易 老龄化人口限制了劳动力供应。除非有任何由人工智能驱动的生产率提升，否则这种情况可能会持续存在。移民人数的增加——尤其是在美国——可能会有所缓解。 从大流行前的时代开始 ， 我们只看到很小的偏差对经济的重大打击。 从根本上重塑经济。经济可以生产多少为什么 ？ 大型力量可以采用 AI ：它可能不仅仅是产生新想法和发现的过程 - 具有深远的意义对增长和 仅用于说明目的。来源：BlackRock投资研究院，2024年12月。注：图表展示了经济产出可能如何演变的示例——左侧和右上侧的图表假设增长存在单一中心趋势，而右下侧的图表则假设增长不存在单一中心趋势，而是存在多种不同的趋势可能性。围绕一个稳定的中心趋势。 提高特定任务的效率在某些方面减弱了这种影响并最终可能加速这些国家 ， 但可能只是暂时的经济的构成。这种转变可能在广度和影响上超过工业革命。 这就是为什么我们认为传入数据与商业周期无关但展示了趋势的变化。意外情况可能表明永久性的趋势变化，并可能导致全新的经济轨迹。请参见图表。. 经济正在被巨大的力量 ， 比如人工智能的崛起 ，地缘政治分裂和老龄化societies. We see long - term economic他们现在正在重塑趋势。 检查和(im) 余额 扩大保护主义 2014 - 2023 年贸易限制 2024 年是一个重要的选举年 ， 美国就是一个很好的例子。总统 -选民表示沮丧 ， 这是最大的政策变化。共和党在大流行之后生活 ， 但也是总统意味着他有更大的移民和边境能力等问题 ， 以实施他的大部分对现有企业来说是一场严峻的考验，尤其是在安全成本上升方面。多个国家现在已经出现了政党支持的变化，人们对政治经济变化可能在 2025 年仍然是驱动力。选举 Donald Trump 承诺选民掌控国会和议程。市场认为他提出的一些政策具有积极影响，并支持传统能源。其他人则不那么如此 ， 包括移民和广泛的一系列关税——如果实施，可能会加剧地缘政治碎片化并增加通胀压力。请参见图表。 政府或统治任期的侵蚀 - 如减税、放松管制 通货膨胀 ， 政治支持低 ， 政府不太重视在美国以外 ， 缺乏增长。我们宏观稳定政策 — — 像可能以牺牲他人为代价。金融市场的实例随着越来越频繁的转让 ， 债券收益率上升可能会缓和财政框架和通胀目标——这将有助于加强纪律约束。例如，宽松的财政政策可能会引发风险资产抛售，从而迫使政策制定者调整被认为损害经济增长的措施。金融去监管化的趋势正在引起关注。现在 - 但风险市场泡沫稍后。许多发达国家的领导人受到制约——由于预期将更加关注国家经济和安全优先事项，他们可能会被迫迅速推动相关政策议程。换句话说，在一个更加脆弱的世界中，这些优先事项将在不确定的环境中占据主导地位。在美国和中国之间。 源：BlackRock投资研究所、国际货币基金组织、全球贸易预警组织（或根据全球贸易预警组织的数据），2024年12月。注：图表展示了单方面非自由化贸易干预措施的数量（以及相关数据）。由 globaltradealert. org 分类) 由世界各国采取。 我们看到宏观政策成为潜在的破坏来源。那可能会导致更多的实例市场执行纪律。 政策制定本身可能会成为一种风险资产中断的来源 — — 在已经走向奔跑的情况下。例如 ， 希望 加强战略竞争动物精神。这对 2024 说什么约 2025 年 对惊喜敏感 2003 - 2024 年美国 10 年期收益率对经济意外的敏感性 只需要回顾一下 2024 年的市场也更多看看为什么试图覆盖一个典型的敏感的数据惊喜比过去 ， 即使是长期资产也有过大的反应。见图表。这加剧了波动性。当结构性力量发挥作用时 ， 即将到来的美国数据的商业周期可能会产生误导。 如果这是一个典型的周期 ， 美国经济增长应该会因为金融条件趋紧而放缓。降低了通货膨胀。我们还没有 那么 ， 这对 2025 年意味着什么 ？我们看到美国持续的通胀压力 ， 来自地缘政治的上升碎片化加上在 看到这一点。通胀有所缓解，但经济增长并未恢复。实际上，自2022年底以来，金融条件已经放松——这甚至在美联储开始降低政策利率之前——美国股市大幅上涨。 人工智能建设与低碳转型。我们还认为，随着移民速度放缓，劳动力老龄化问题可能会开始显现，这可能使得工资增长保持过高水平，从而难以使通胀回落至美联储2%的目标水平。 经济数据意外变化。我们认为这反映了投资者倾向于通过典型的商业周期视角来解读新信息，而不是将其置于正在重塑经济格局的转型背景下。 我们认为美联储没有开始典型的降息周期。我们认为将在 2025 年进一步削减 ， 增长 那么为什么通货膨胀降温呢 ？ 在我们看来 ， 其他更大的力量工作: 大流行后 将会略微下降，但鉴于通货膨胀仍然高于目标水平，美联储没有太多空间将利率降至4%以下，因此利率仍将远高于疫情前的水平。即使存在持续的预算赤字、粘性通胀和更大的债券市场波动，投资者目前对持有长期债券的风险要求的补偿仍然不多。政府债券。我们认为 商品市场和劳动力市场的正常化，以及意外的移民增长。劳动力市场的移民增加也解释了美国失业率短暂上升的原因。这并非市场最初认为的经济增长乏力的典型指标。 过去的表现并不能保证未来的结果。来源：BlackRock投资研究所，数据来自LSEG Datastream，日期：2024年12月。注释：该线图展示了美国10年期国债收益率对经济意外因素的敏感性，通过回归分析估计美国10年期国债收益率与花旗经济意外指数之间的关系（滚动六个月窗口）。这只是对该关系的一种估算。10 年期国债收益率与经济惊喜之间的关系。 将发生变化 ， 并看到长期美国国债收 这并非一个商业周期，而是一系列结构性变化，依我们看来。在2025年，解读 incoming 数据仍将至关重要。 益率上升。 我们认为这是进入 2025 年的有益教训 ， 因为市场仍然容易犯同样的错误。 不断发展的近期情景 在 2024 年下半年 ， 我们看到了剧烈的波动， 因为市场迅速转向不同场景下的价格。股票触及全部 - 时间高点由巨型市值科技领涨 ， 投资者接受了与我们类似的观点集中的 AI我们在年中展望中列出的情景。然 后让位于获救硬着陆在这种深幅美联储利率下调已经 被定价的场景中，这证实了一个典型的商业周期视角并不是看待新信息的方式。我们反对将尖锐的美联储利率上调计入定价中。削减 ， 好像它是在应对低迷 正如以往一样，市场现在认为在这样的环境下 政策利率将保持在较高水平的时间更长。我们认为这反映了投资者正在努力理解这一趋势。 We worked with portfolio managers acrossBlackRock to evolve our expossions for 2025 given what we have learned. The new场景是美国企业实力and缓解供应约束请看我们的情景地图。这认识到美国公司的实力超出了人工智能的主题。 我们认为美国企业实力在未来六到十二个月内，即使经济轻微放缓， earnings增长范围扩大，这种情况最有可能出现。这突显了市场的韧性。公司收益即使利率 未来融资 在上升 2015 - 2029 年私人市场资产管理 我们已经阐述了当前投资环境正处于重大转型之中——一个更加注重市场纪律的时代。这使得资本市场是建筑的核心这种转变。 公共市场迄今已受益，容纳了已经从转型中获益并捕捉到新机遇的公司。 收入池 ， 特别是在人工智能领域。 我们还看到私人市场发挥着关键作用，使投资组合能够获得公共市场只能部分支持的独特转型暴露。例如，私人市场可以为推动AI采用的早期成长型公司和关键基础设施项目提供暴露机会。我们认为，金融的未来——自身将成为一股巨大力量——将由非银行贷款人越来越多地资