宏观热点展望20241229

2024年12月30日08:38 关键词关键词 美债利率特朗普政策汇率通胀财政空间经济预期美联储失业率CPI关税美国中国债务赤字政策利率亚特兰大联储GDP社保医保付息压力 全文摘要全文摘要 浙商证券研究员与首席分析师深入探讨了美债利率的上升趋势，认为这源于经济预期增强与美联储政策调控。他们预测美债利率将继续走高，需关注其对金融市场的影响。在汇率方面，讨论聚焦于中美财政状况及特朗普政策对通胀和汇率的双重作用，预期人民币对美元汇率将有所波动。 宏观热点展望宏观热点展望20241229_导读导读 2024年12月30日08:38 关键词关键词 美债利率特朗普政策汇率通胀财政空间经济预期美联储失业率CPI关税美国中国债务赤字政策利率亚特兰大联储GDP社保医保付息压力 全文摘要全文摘要 浙商证券研究员与首席分析师深入探讨了美债利率的上升趋势，认为这源于经济预期增强与美联储政策调控。他们预测美债利率将继续走高，需关注其对金融市场的影响。在汇率方面，讨论聚焦于中美财政状况及特朗普政策对通胀和汇率的双重作用，预期人民币对美元汇率将有所波动。特别强调了第五次经济普查对2023年GDP数据的积极贡献，这将为后续经济预测提供重要参考。对话还涉及中美GDP增速对比，分析了这些因素对经济展望的影响。整体而言，讨论揭示了未来经济展望的不确定性，提醒投资者关注市场波动，并提供了基于当前数据和政策导向的分析框架。 章节速览章节速览 本次浙商宏观半月谈由浙商宏观研究员王瑞明主持，特邀宏观首席林春伟和宏观联系首席廖博，为投资者提供中美最新宏观资讯、热点解读及展望。首先，讨论重点放在美债利率的快速上升，探讨了未来美债利率可能达到5%的前景及其对中美利差和汇率的影响。随后，会议转向讨论上周第五次经济普查的影响。整个交流旨在为投资者提供不同研究视角下的市场判断，所有信息和意见均不构成具体投资建议。 ● 01:24美债利率上行归因与经济预期分析美债利率上行归因与经济预期分析近期十年期美债利率升至4.6% 左右，分析指出此轮利率上行主要反映经济预期的增强，而非对再通胀的充分定价。实际利率上升至2.3%，而通胀预期保持稳定。亚特兰大联储的GDP模型显示，对美国经济的预期持续上修，反映出对美联储无需过多降息的预期及对美国经济光明前景的认可。此外，讨论亦触及特朗普政策的不确定性及其对通胀潜在影响的分析。 ● 04:04特朗普政策对美国通胀的影响分析特朗普政策对美国通胀的影响分析 特朗普政策，包括驱逐非法移民、对所有国家加征关税以及对特定国家提高关税等措施，可能对美国的通胀造成显著影响。根据分析，这些措施综合可能导致美国通胀上行超过1.5%。尽管提出了通过增加传统能源生产来对冲通胀的措施，但其实施效果存在不确定性。 ● 06:15美债利率上行趋势分析与展望美债利率上行趋势分析与展望 当前的美债利率上行主要是由于经济预期的上调，预计这轮上行已接近尾声。根据美联储的预测，如果失业率保持在4.3到4.4左右，且CPI维持在2.7到2.8的水平，美联储可能只会再降息一次。然而，如果CPI上升至3.5以上，而失业率仍保持在4.3，这将促使美联储采取加息政策。对于2025年的经济预期已经收敛，市场认为利率上升空间不大。美债利率目前处于震荡阶段，未来走势将取决于通胀情况及特朗普政策的影响。预计到2025年，美债利率上升至5%的概率较大。 ● 08:51 2025年汇率走势与全球经济政策应对年汇率走势与全球经济政策应对2025 年汇率走势分析强调，关注各国财政空间是判断核心。特朗普的关税政策增加全球经贸不确定性，对所有国家包括美国自身造成经济效率损失。应对措施集中在汇率贬值和财政政策加码上，形成政策工具的跷跷板效应。财政空间大的国家可通过内需政策缓解损失，财政受限则需通过汇率贬值来对冲影响。 ● 10:11美国财政政策分析美国财政政策分析 美国的财政空间依然最大，债务问题可能被进一步延迟，但整体上美国财政未面临硬约束。特朗普曾提出对债务的处理观点，但实际财政赤字削减兑现度低。美国财政支出大部分不可削减，军费开支比例不高且在地缘政治不稳定背景下难以削减。财政支出中，除教育私有化可能削减部分支出外，其余几乎无削减空间。预计美国财政制度空间将继续保持在较高水平。 ● 13:33财政政策和汇率展望财政政策和汇率展望财政赤字率预计在6.4到6.5之间，2025年财政政策积极，预期赤字率约4%，特别国债增加2万亿，专项债增量5 万亿。外资对财政刺激的看法不同，强调与消费刺激挂钩。2025年财政重点可能为防风险和债务管理。美国财政空间大于中国和其他经济体，可能导致美元升值。汇率方面，人民币可能阶段性贬值，但汇率指数整体保持稳定。 ● 17:35第五次经济普查对第五次经济普查对GDP影响及居民自有住房统计改革影响及居民自有住房统计改革最近的经济分析显示，第五次经济普查导致GDP上修2.7 个百分点，主要由于经济普查范围的扩大和统计方法的改进，特别是在第三产业和服务行业方面。此外，城镇居民自有住房统计核算方法的改革，采用国际通行的租金法，也对GDP有所贡献。这些变化反映出对经济结构的更全面理解，有助于更准确地评估经济发展的实际情况。 ● 21:33 2024年年GDP增速预测与核算方法论增速预测与核算方法论讨论集中在如何基于2023年的经济数据，特别是民营经济收益对GDP增速的影响，以及这些数据如何指导2024 年GDP增速的预测。通过分析初步核算2024年GDP的方法，指出该过程分为两步：首先根据相关业务指标推算各行业增加值增速，然后结合2023年GDP总量核算2024年GDP。特别强调了第三产业在GDP修订中的主要贡献，并指出2023年的修订对2024年GDP增速的直接影响有限。此外，还讨论了统计核算方法的变动，以及这些变动如何更准确地反映服务业的供给和需求，预期这将导致未来GDP数据的上修。 ● 25:16 2023年年GDP修订影响及未来经济发展展望修订影响及未来经济发展展望本次讨论重点分析了2023年GDP修订对2024年GDP增速和规模的影响，预计修订不会显著改变增速但会同步拉动 GDP规模。提出了对中期经济发展的新框架，强调了中美两国在经济领域的竞争态势，特别是民营经济发展的重要性。通过最新数据，预测了中国民营GDP与美国的对比关系及未来几年的发展趋势。还讨论了人民币对美元汇率的变化对经济展望的影响，并提出了未来三年汇率逐渐回升的预期。最后，提醒投资者关注经济不确定性，并强调了在未来五年，中国将进入蓄势续力及发力追赶的重要阶段。 要点回顾要点回顾 在美债利率方面，您认为目前的上行是否与市场对美联储政策预期的变化有关？在美债利率方面，您认为目前的上行是否与市场对美联储政策预期的变化有关？ 是的，本轮美债利率的上行主要是由于市场对于年内美联储降息次数的预期下降，以及对明年经济前景的乐观情绪。美联储暂时还未充分定价再通胀风险，当前的利率走势更多反映了经济基本面的改善。 您能否分析一下特朗普可能实施的政策对通胀的影响？对于特朗普提到的通过打压油价来对冲通胀的措您能否分析一下特朗普可能实施的政策对通胀的影响？对于特朗普提到的通过打压油价来对冲通胀的措施，其实际效果如何？施，其实际效果如何？ 根据皮特森PIRE的模型，假设特朗普上任后驱逐130万个非法移民，这可能导致劳动力紧张和低收入岗位薪资压力上升，预计对2025年美国通胀上行贡献约0.3至0.4个百分点。另外，如果特朗普对所有国家加征10%的关税（不考虑其他国家报复），对美国通胀的影响大约为0.64个百分点；若其他国家反击，影响可能翻倍至1.3以上。特别是对中国加征60%的关税，额外可能推高明年美国通胀约0.4个百分点，如果考虑潜在的对等制裁措施，影响可能上升至0.7个百分点。总体来看，这些政策对GPI的综合影响可能超过1.5%。关于特朗普提出的让传统能源公司减产以打压油价从而对冲通胀的做法，其有效性存在不确定性。正常情况下，炼油企业在油价上行周期才会有增产意愿，而现在既要他们增产又要油价下行，这中间的执行意愿和程度仍需打问号。 根据当前数据和美联储的预测，如果失业率保持在根据当前数据和美联储的预测，如果失业率保持在4.3到到4.4左右，且左右，且CPI维持在维持在2.7到到2.8水平，美联储的水平，美联储的降息降息路径可能是什么样的？如果失业率进一步上升至路径可能是什么样的？如果失业率进一步上升至4.34.4，并考虑到特朗普政策影响下，并考虑到特朗普政策影响下CPI可能增长可能增长至至3亿左亿左右，美联储将如何调整政策？右，美联储将如何调整政策？ 如果失业率按照联储预测的4.3到4.4左右，配合当前水平的CPI（2.7到2.8），根据美联储降息路径的推算，可能再降一次，即大约25个基点。如果失业率升至4.34.4，并且特朗普政策导致CPI上升至3亿左右，在这种情况下，美联储可能需要加息以应对就业和通胀的组合，因为这将隐含一个较高的政策利率水平。 对于本轮美债利率上行，您认为其主要原因是什么？是否已经充分计价？对于本轮美债利率上行，您认为其主要原因是什么？是否已经充分计价？ 本轮美债利率上行主要是由于市场对经济预期的上修，而计价已经比较充分。目前市场对于四季度经济增速预测已接近年内最高点，未来进一步上行空间有限，且对于来年经济预期已趋于稳定，因此，本轮利率上行可能已临近尾声。 您如何看待特朗普政策落地及通胀压力对美债利率的影响？您如何看待特朗普政策落地及通胀压力对美债利率的影响？ 特朗普的政策及其落地效果对通胀的影响目前多基于模型假设，需要数据进一步确认。如果出现3.5以上CPI的再增长压力，美债利率有可能会进一步上行至5%。总结来说，本轮美债利率上行接近尾声，后续可能会经历一段时间的震荡调整，待通胀和特朗普政策明朗后，才可能再次上行。 对于对于2025年全球汇率走势的看法是什么？核心判断依据是什么？年全球汇率走势的看法是什么？核心判断依据是什么？ 判断2025年全球汇率走势的关键在于关注各国财政相对空间。其中，特朗普的关税政策将带来经济效率损失，各国将通过汇率贬值或财政加码需求来对冲这一影响。具体到美国、中国和其他经济体，将根据各自财政空间大小采取不同策略。 美国在财政空间方面的状况如何？美国在财政空间方面的状况如何？ 美国财政空间相对较大，目前虽面临挑战，但历史经验表明两党最终可能会达成协议，而且特朗普曾表达过希望债务问题延期至2027年甚至彻底取消的想法。从付息压力角度看，美国当前的边际付息压力在历史上横向比较并不算高，整体来看，美国财政并未面临太大硬约束。 特朗普是否具备实际削减赤字的能力？特朗普是否具备实际削减赤字的能力？ 虽然特朗普表示要削减赤字，但从历史上看，美国总统承诺削减赤字的事件多流于表面，实际兑现度较低。目前美国赤字结构中，支出规模中68%涉及医保社保等民生福利无法动刀，12%为宪法规定的付息义务，剩余20%自主性支出中60%为军费开支，这些都限制了特朗普削减赤字的实际操作空间。 在全球地缘稳定性较弱的背景下，美国的军费和基建等支出是否具有削减空间？在全球地缘稳定性较弱的背景下，美国的军费和基建等支出是否具有削减空间？ 在全球地缘稳定性较弱的大环境下，美国的军费及涉及基建、产业补贴等支出几乎没有削减空间。即使考虑吸引制造业回流的因素，这些支出的削减也极为有限，因此美国财政支出整体上基本无法进行大幅度削减，明年的制度空间大概率仍将在6以上。 对于美国明年的赤字率预期是多少，以及与中国的财政空间相比如何？对于美国明年的赤字率预期是多少，以及与中国的财政空间相比如何？ 预计美国明年赤字率可能在6.4到6.5水平，财政空间相对较大。相比之下，中国的财政空间虽然不弱，但在防风险、跨债等方面的核心工作可能更侧重于防风险和跨债，而非大规模刺激消费。若考虑超常规逆周期调节政策，中国的赤字率有可能达到4左右，国债增加2万亿，专项债增量