原油2025年年度投资策略：过剩压力长期存在，关注制裁变量影响

2024年12月9日 ——原油2025年年度投资策略 投资要点： 分析师： 王亦路：从业资格证号：F03089928投资咨询证号：Z0019740电话：021-68757827邮箱：wangyil@qh168.com.cn 概要：2024年需求增量表现一般，其中海外炼化利润大幅下行，中国需求速度也略不及预期，叠加2025年仍有多个项目产能上马，导致过剩预期将推后至2025年。OPEC+延迟增产并未解决实际供需矛盾，且在其内部对市场份额需求声音愈大的情况下，后期产能回归将给市场造成较大冲击。油价周期性时点已到，除非对伊朗委内瑞拉等制裁再度发生变化，否则25年价格将继续承压。 分析师 冯冰从业资格证号：F3077183投资咨询证号：Z0016121电话：021-68758859邮箱：fengb@qh168.com.cn 需求面：OECD国家需求在24年并未有超预期表现，且非OECD国家中，亚太国家需求反而出现了明显回落。海外炼化利润24年全线回跌，且目前没有回升迹象，后期或成为现货支撑下行导火索，25年需求水平预计总体保持中性偏弱水平。 供给面：OPEC+后期产能回归仍然仅是时间问题，且利比亚等产量超量增长已经使得组织操作空间极小。另外圭亚那，加拿大，巴西，美国，北海等地新项目将继续上马，25年产量增加将保持在200万桶/天水平，高于24年。 结论：2025年原油价格将继续面临较大压力，亚太需求恢复不力以及新增产能及旧有产能回归都将给市场带来较大压力，油价基本已至周期尾端，下行压力较大。但要关注美新政府上台后对伊朗等供应的制裁，以及俄乌冲突出现变化后俄供应的变动，事件性不确定因素或也成为油价主要驱动。 操作建议：二季度之前，油价维持偏空的逻辑不太改变，下半年可根据需求拐点情况适时切换多空并验证。 风险因素：俄罗斯供应变动，OPEC减产履约率，伊朗和委内瑞拉等制裁变动情况，亚太需求恢复情况，海外央行政策变化情况等。 正文目录 1.行情回顾.........................................................................................4 2.2025年展望....................................................................................5 2.1.全球原油需求2025年展望..........................................................................52.1.1.OECD需求................................................................................................52.1.2.非OECD需求............................................................................................82.2.全球原油供给2025年展望..........................................................................92.2.1.OPEC+......................................................................................................92.2.2.非OPEC+...............................................................................................11 3.总结..............................................................................................12 图表目录 图1基准油价格....................................................................4图2基准油三月月差................................................................4图3IEA供需预测..................................................错误！未定义书签。图4美国CPI分项...................................................................6图5欧盟27国CPI分项............................................................................................................................6图6美国工业活动情况..............................................................................................................................6图7美国消费同比增长..............................................................................................................................6图8EIAOECD需求预测.............................................................................................................................7图9OPEC OECD需求预测...........................................................................................................................7图10美湾炼化利润....................................................................................................................................7图11欧洲炼化利润....................................................................................................................................7图12中国原油进口同比增速（3月平均）.............................................................................................8图13中国油品表观需求............................................................................................................................8图14印度原油进口量................................................................................................................................9图15沙特原油财政...................................................................................................................................10图16经常账户盈亏平衡价预测...............................................................................................................10图17伊朗出口情况..................................................................................................................................10图18OPEC闲置产能.................................................................................................................................10图19俄罗斯原油海运出口情况...............................................................................................................11图20俄罗斯海运出口价值.......................................................................................................................11图21美国生产情况..................................................................................................................................11图22美油出口情况..................................................................................................................................11图23页岩油公司资本开支情况..............................................................................................................12图24圭亚那产量发展..............................................................................................................................12 1.行情回顾 2024年原油市场相比往年，振幅更加收窄，且全年受到宏观影响更大。另外，地缘政治的影响也贯穿全年，这使得24年价格走势相对缺乏长时间的连贯方向性驱动，全年波动愈加收窄，且在年底出现了较为严重的过剩担忧。回顾24年行情，主要驱动集中在OPEC+减产决议，美联储降息预期，以及中东地缘风险，25年行情将大概率延续其中的部分逻辑，所以对今年行情进行梳理，可以厘清部分明年驱动，并对远期曲线有一定理解。 24年一季度，