原油2025年年度投资策略：过剩压力长期存在，关注制裁变量影响

核心观点与关键数据

2024年原油市场振幅收窄，受宏观和地缘政治影响较大，年底出现过剩担忧。主要驱动因素包括OPEC+减产、美联储降息预期及中东地缘风险。

需求面展望

• OECD国家需求：2024年需求表现中性偏低，海外暖冬和工业活动低迷导致中重馏分油和柴油需求较低。虽然旺季汽油需求超预期，但总体需求弱化，中国需求恢复较慢。2025年OECD需求预计保持中性偏弱，受降息预期和新能源、化工需求弱势影响。
• 非OECD国家需求：亚太需求增速放缓，中国原油需求同比回落，但国内刺激政策频出，需求仍有改写油市底层逻辑的机会。印度需求相对亮眼，2025年预计保持平稳增速，但难以弥补中国需求回落。

供给面展望

• OPEC+：减产动力弱化，沙特等国对持续减产抗拒，俄罗斯、阿联酋等间歇性供应提升。2025年OPEC+增产推迟可能性较大，但需关注制裁产能（伊朗、委内瑞拉）和俄罗斯供应变化。
• 非OPEC+：美国供应稳定增长，但幅度放缓，页岩油产量预计保持平稳。圭亚那产量2025年预计增量25万桶/天，加拿大产量持续上升，但可能受出口关税影响。巴西等新兴供应地区短期内不会成为油市供应边际量。

研究结论

2025年原油价格将继续面临较大压力，亚太需求恢复不力、新增产能及旧有产能回归都将给市场带来较大压力。油价已至周期尾端，下行压力较大。但需关注美新政府上台后对伊朗等供应的制裁，以及俄乌冲突变化后俄供应的变动，事件性不确定因素或成为油价主要驱动。

操作建议

二季度之前，油价维持偏空逻辑，下半年可根据需求拐点情况适时切换多空并验证。

风险因素

俄罗斯供应变动、OPEC减产履约率、伊朗和委内瑞拉等制裁变动情况、亚太需求恢复情况、海外央行政策变化情况等。