集运（欧线）2025年报
农产品：白糖集运（欧线） 研究员：岳晋琛Z0017963 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 行情回顾01 基本面分析02 行情展望03 01.行情回顾 一，红海危机开始后的第一波冲击：2023.12-2024.04 •2023年12月初开始，欧线主力合约EC2404开始从826上涨到895，主要交易即期运费的季节性提涨。 •12月18日开始，随着四大船公司宣布绕行好望角，即期运费短期飙升，1个月时间SCFI欧线从1029美元/TEU涨到最高3106美元/TEU，欧线期货盘面开启第一个涨停，从895点涨到第一波最高点2650点。 •之后随着交易所风险控制措施的升级，以及1月中旬以来即期运费季节性回落，欧线期货盘面开启回落调整，并且在3月底逐步筑底，盘面从2000以上的均价最低回落到1650附近。 二，红海危机开始后的第二波冲击：2024.04-2024.07 •2024年4月初，随着马士基等船公司对于5月运价的宣涨，盘面开启了新的一轮上涨，3个月时间SCFI欧线从1994美元/TEU涨到5051美元/TEU，欧线期货盘面从2000点左右一直到7月初的5800多。 •其中主要的逻辑在于短期供需出现了错配：南美等其他航线的抢出口使得船公司主动削减欧线运力而调配到南美、西非航线上，但是欧线货量随着旺季的提前到来而出现快速上涨，船公司纷纷挺价，开启了新一轮的运价暴涨。期间不断有巴以冲突停火和谈的消息传出，但是都没有打断即期运费和盘面的上涨。 数据来源：文华财经、东亚期货研究院 三，红海绕行影响趋缓，旺季提前结束：2024.07-2024.09 •2024年7月5日，随着ONE在本轮涨价行情中第一个调降运费，欧线期货盘面开始由涨转跌，当时的近月合约EC2408受影响较小，远月合约快速回落。随着即期运费从5000美元/TEU回落到9月底的2250美元/TEU，当时主力合约EC2412从最高的4763.6点回到1576点。 •其中主要的原因是在7月底到8月底，短期供需再次发生反转，船公司从5月开始逐步按照往年7-8月的旺季增加欧线运力，但是因为货量前置，8月的货量快速下降，导致短期供需由紧转松，即期运费崩塌式下跌，这种情况一直持续到9月底。 数据来源：文华财经、东亚期货研究院 上海东亚期货 四，市场扰动增多，市场分歧逐步加大：2024.09-2024.12 •9月中旬开始，随着船公司对10月运力的控制，并开始逐步挺价，即期运费跌势逐步放缓，SCFI欧线从2250美元/TEU跌到10月最低的1950美元/TEU。这期间盘面已经开始筑底，伴随着国庆前炒作美东罢工以及国内刺激政策的出台，主力合约EC2412从最低的1576点反弹到2500以上。 •10月中旬开始，船公司面对10月逐步企稳的运费，开始对11月的船期逐步宣涨，暂时起到了对即期运费止跌企稳的作用，期货盘面快速拉涨，一度最高站上3471.8点。 •11月下旬，期货盘面交易本轮涨价接近尾声而逐步回落，形成当前的高点。 数据来源：文华财经、东亚期货研究院 上海东亚期货 02基本面分析 一，供给：2024年集装箱运力增长较快，预计2025年依然保持高增速 •2024年全球集装箱船运力新增2,906,703TEU，维持在31,425,598TEU，增幅为10.19%，为近年来的新高；其中全蜂窝式集装箱船运力新增2,885,897TEU，维持在31,018,252TEU，增幅为10.25%。其中交付的集装箱船主要为2021-2022年新签的集装箱船订单。 一，供给：2024年集装箱运力增长较快，预计2025年依然保持高增速 •2024年前11个月新签集装箱208.33万TEU，相比2023年同期增长44.35%，预计在未来2-3年内陆续交付。展望明年交付的集装箱船运力，我们预计大约在150万TEU以上，增幅在5%左右，供应压力依然较大，但是具体到不同的船型会有一定差别。欧线主要部署超过17000TEU的大船。 一，供给：2024年集装箱运力增长较快，预计2025年依然保持高增速 •2024年集装箱租船价格指数和平均收益在5月开始有明显上涨，基本同步于即期运费的第二轮上涨。当前租船价格依然处于高位，表明市场依然对未来1-3个月短期市场的看好。预计明年集装箱船整体收益会相比今年下滑，回落到3万美元/天左右。 一，供给：2024年有效运力依然受限，预计2025年有所修复 •2024年考虑绕行和船公司不主动停航的情况之下，欧线在航的最高运力在48万TEU/天以上，相比过去三年都有较大的提升。主要原因在于因为绕行导致欧线船只消耗在途中的有效运力变多，再加上陆续交付在欧线的大型集装箱船，使得在航运力都有较大提升。•2024年初因为短期航线的调整，导致运力被消耗较多；经历了中国春节前后的货量淡季，船公司主动削减运力，但是欧线在5月开始也提前引来货量高峰，这时运力无法及时恢复到旺季水平，导致短期供需发生较大错配，运价持续上涨，直到运力恢复到更高的位置。 一，供给：2024年有效运力依然受限，预计2025年有所修复 •2024年初，亚欧航线和地中海航线的到离港服务准班率因为短期船期的紊乱而快速下降，之后逐步修复，但是依然离2023年年中最高的50%水平有一定距离，预计明年会逐步修复。•同时，关注如果停止绕行之后，欧洲港口短期的吞吐能力是否能承接短期的激增到港船只，造成新的港口拥堵。 二，需求：2024年出口超预期，后期可能受贸易摩擦有较大波动 •2024年中国出口总额相比2023年有较大提升，其中前11个月对欧盟总额同比增长3.8%，对美国总额同比增长5.1%，尤其是上半年期间，对欧盟出口经历了出口前置、奥运需求增加等变化，导致欧线出货节奏和往年略有不同。•明年，我们应该主要关注逐渐升温的中欧、中美贸易摩擦对出口总额及出货节奏的扰动，我们预计明年对欧盟的出口可能较难维持今年的高增长，保持2%-3%的增长是较为合理的区间。 上海东亚期货 二，需求：2024年出口超预期，后期可能受贸易摩擦有较大波动 •2024年，从货量的角度来看，欧线的节奏基本遵循往年的季节性，但是货量在今年超过往年，前10个月同比增长7.8%。对美线的出口货量则有更大的增加，前10个月同比增长15.2%。因此体现在运价上面来看，欧线的涨幅不及美线。•我们预计2025年，欧线和美线货量大概维持在3%和6%左右的增速，尤其是美线的出货节奏可能受具体关税政策的影响，欧线则相对 平稳。 上海东亚期货 03市场展望 一，欧线2025年展望： •首先，明年我们依然高度关注即期运费的季节性，欧线的旺季是7-8月及12-1月，在涨价周期不做空，在降价周期不做多。•其次，关注明年的主要扰动因素，包括中东地缘政治发展对复航红海的影响、美线因关税政策和美东港口罢工问题引发的溢出效应，以及班轮联盟重组对欧线的影响。这些因素会放大或者降低欧线的季节性波动。•最后，如果2025年依然保持绕行，盘面的波动重心会有所下移，但是依然关注1300点附近的“绕行成本”支撑。 上海东亚期货 二，欧线具体关注的非季节性因素： 1，关注地缘政治对季节性因素的放大： ➢中东地缘政治复杂程度加剧： 短期看，盘面交易的远月受此影响较大，局势对伊朗方面有利，远月合约上涨；局势对以色列方面有利，远月合约下跌。中长期看，红海通航到2025年底前可能较难看到：停火不彻底&船公司复航评估周期较长，因此各合约较难回到正常年份的价格区间。 2，关注美线的扰动对欧线的传导效应： ➢美东港口罢工： 自动化问题谈判是难题，特朗普目前表态支持工会，最后期限在2025.01.15； ➢美国关税政策： 当前美西航线已经在提涨，后续关注具体的关税政策再做评估。从2018年开始中国对美出口商品已经逐步转口东南亚及墨西哥，但是整体依然属于美线范畴。 因此，美线扰动对于欧线短期来看更多偏向于情绪上的扰动，实质上较难形成较大干扰。 二，欧线具体关注的非季节性因素： 3，关注联盟重组对欧线的影响： ➢从“三足鼎立”到“四分天下”：2025年2月开始联盟重组，其中OCEAN联盟最为稳定，规模维持28.4%；GEMINI联盟占21.5%；MSC为19.9%；最小的为Premier联盟，为11.3%。 ➢联盟重组初期是否造成：包括船期混乱&降价揽货；联盟重组稳定之后，各家的经营理念能否经受市场考验：提高准班率or提高直达航线占比。 因此，联盟重组的影响依然需要持续关注，短期较难判断影响。
