2025年报：金融期货：股指

农产品：白糖金融期货：股指 免责声明：本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述证券或期货的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 2024年上证指数回顾01 2024年基本面分析—中国财政与货币政策跟踪02 目录 2025年上证指数行情展望03 04附录：中国主要宏观经济指标 01.2024年上证指数回顾 2024年上证指数回顾 4 022024年基本面分析—中国财政与货币政策跟踪 2024年基本面分析—中国财政与货币政策跟踪 需求端 1、出口较2023年大幅好转，在关税战预期下2024年10月以来有所加速，和进口劈叉在加大；2、消费稳健复苏；3、投资端，地产仍在下滑；基建高位，但增速下滑；制造业投资相对平稳； 供给端1、工业产出逐渐恢复较慢。工业产能利用率3季度末位于74.6%的较低水平。 2、服务业产出在恢复至正常水平3、劳动力市场阶段供应过剩的状况在改善，官方公布调查失业率最新在5%。 财政政策1、两会公布本财年预算，2024年广义赤字率8.5%，其中一般公共预算赤字率3.2%，专项债预算赤字率2.9%，其他隐形广义赤字率2.4%。广义财 政赤字率2019年以来持续偏高，逆周期政策持续发力，经济内生动力偏弱，财政脆弱性若隐若现。 2、总结：2024年12月9日，以研究经济工作为主的政治局会议召开了，此次会议关于2025年财政政策出现了两个全新的提法：1、实施更加积极的财政政策。2、加强超常规逆周期调节。这意味着2025年财政政策将总量加码和结构优化同时发力：1）更大幅度的赤字上调，更灵活的财政布局（提前使用），这在之前人大常委会蓝部长的发言中已经呼之欲出；2）政策风格很可能从相机抉择、转向持续加码，比如财政预算资金或可以前置使用，表现为“用完一批、又出一批”的持续加码形式；3）更加强调财政货币协调，明年较大的举债和赤字空间将投向消费、化债等领域，央行也将通过扩大国债买卖工具规模予以配合。 上海东亚期货 2024年基本面分析—中国财政与货币政策跟踪 货币政策 1、前三季度以来主要货币政策操作： ➢1月25日，人民银行决定下调支农再贷款、支小再贷款、再贴现利率0.25个百分点。调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.45%、1.65%和1.75%，再贴现利率为1.75%。2月5日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。2月20日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，分别与前次持平和下降0.25个百分点。 ➢4月1日，人民银行设立科技创新和技术改造再贷款，额度5000亿元，利率1.75%，激励引导金融机构加大对科技型中小企业、重点领域技术改造和设备更新项目的支持力度。4月10日，人民银行联合国家发改委、工信部、民政部等印发《关于延续实施普惠养老专项再贷款有关事宜的通知》，明确延续实施普惠养老专项再贷款至2024年，扩大试点范围至全国，并将支持范围扩大至公益型、普惠型养老机构运营、居家社区养老体系建设、纳入目录的老年产品制造。 ➢5月17日，人民银行发布《关于调整商业性个人住房贷款利率政策的通知》，取消全国首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。5月17日，人民银行发布《关于下调个人住房公积金贷款利率的通知》，下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点。5月17日，人民银行、金融监管总局发布《关于调整个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》，对于贷款购买商品住房的居民家庭，首套住房商业性个人住房贷款最低首付比例调整为不低于15%，二套住房商业性个人住房贷款最低首付比例调整为不低于25%。 ➢7月15日，人民银行开展中期借贷便利（MLF）操作，操作金额为1000亿元，利率为2.5%；7月25日，开展当月第二次中期借贷便利操作，操作金额为2000亿元，利率为2.3%。7月中期借贷便利到期金额为1030亿元。7月22日，人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%，均较前次下降0.1个百分点。7月22日，人民银行下调常备借贷便利（SLF）利率。其中，隔夜利率从2.65%下调至2.55%，7天利率从2.8%下调至2.7%，1个月利率从3.15%下调至3.05%。➢9月24日，人民银行、金融监管总局发布《关于优化个人住房贷款最低首付款比例政策的通知》，对于贷款购买住房的居民家庭，商业性个人住房贷款不再区分首套、二套住房，最低首付款比例统一为不低于15%。9月27日，人民银行下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。9月27日，人民银行下调常备借贷便利（SLF）利率。其中，隔夜利率从2.55%下调至2.35%，7天利率从2.7%下调至2.5%，1个月利率从3.05%下调至2.85%。9月29日，人民银行发布公告〔2024〕第11号，完善商业性个人住房贷款利率定价机制，推动降低存量房贷利率。 上海东亚期货 2024年基本面分析—中国财政与货币政策跟踪 2、总结：2024年12月9日，2025年货币政策从延续多年“稳健的货币政策”调整“适度宽松的货币政策”，这意味着2025年货币政策将超常规总量加码和超常规结构优化同时发力： 1）更加强调预期管理，政策下好“先手棋”比“后手棋”更为重要，在外部冲击时“抢跑”曲线，以进促稳很关键； 2）更大力度的降准降息，同时对汇率约束的容忍度可能会更大，毕竟这是2009年以来首次改变货币政策立场。不出意外，2025年一季度，降准或将是汇率压力下常态化的对冲工具，5年期LPR利率或单独调降20-25bp。 032025年上证指数行情展望 2025年行情展望 1、中国经济、货币与财政政策展望 ➢2025年经济面临特朗普加关税导致出口下滑的预期，由于10月以来抢出口带来的基数效应，明年的出口增长压力较大； ➢国内23年9月以来杠杆修复将延续到明年上半年，类似于24年央行的政策操作线路，开年前后可能进一步降息与降准，3月两会上也可能进一步提高赤字率至3%以上； ➢明年可能对房地产进一步采取放松，包含首付比率和按揭利率，关注房住不炒的政治局重新定位； ➢实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。 ➢明年实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节。要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破，系统集成、协同配合，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。要持续巩固拓展脱贫攻坚成果，统筹推进新型城镇化和乡村全面振兴，促进城乡融合发展。要加大区域战略实施力度，增强区域发展活力。要协同推进降碳减污扩绿增长，加快经济社会发展全面绿色转型。要加大保障和改善民生力度，增强人民群众获得感幸福感安全感。 ➢明年大概率对经济增长GDP的定位在4.5%至5%； 上海东亚期货 2025年行情展望 •2、美国经济、美元和美债展望 ➢2025年美国财政预算继续维持在较高水平，预算赤字通过提高关税和增加国债融资的方式来解决，美国经济将有望在税收优惠和货币宽松的背景下维持适度的增长，美国经济的衰退预期不断滞后。 ➢美国经济的再通胀压力有所增加，叠加经济动力适度回归。美国货币政策调整的步伐在12月的FED会议上做出向下修正，整体偏向鹰派，2025年联邦基金利率在散点图上剩下2次机会。 ➢在降息预期压缩的背景下，美国10年国债利率有望维持在较高水平，美元指数也有望继续寻找2022年9月份的高点115附近。 •3、中国股指走势展望 明年国内经济内松外紧，基本假设有望平稳；当前股指估值仅比历史底部小幅抬升；利空因素是偏强的美元和美债利率。整体看股指存在中长期看涨趋势性机会没有改变。节奏上股指已从底部位置抬升，在外部政策不确定性释放利空之前，不宜对上涨的斜率做出不合时宜的预期，慢牛和持股待涨是中长期的最佳选择。股指建议谨慎乐观一点。 04附录：中国主要宏观经济指标 附录：中国主要宏观经济指标——宏观杠杆率 附录：中国主要宏观经济指标——工业部门 附录：中国主要宏观经济指标——固定资产投资 上海东亚期货 附录：中国主要宏观经济指标——货币和社融 附录：中国主要宏观经济指标——通货膨胀 附录：中国主要宏观经济指标——经济景气指数