经济动态点评：四季度股市：拉动多少GDP？

四季度股市：拉动多少GDP？ 2024年12月31日 ➢股市的回暖有望为四季度GDP贡献十足的含金量。的确，“抢出口”+“两新”见效已经成为四季度经济的双轮驱动，但股市热度通过金融业增加值的贡献，也将成为拉动经济的“第三驾马车”，根据我们最新测算，创纪录的四季度股市成交额可拉动当季GDP同比0.2个百分点，并且如果市场保持当前的成交量，一季度股市仍有望助力经济开门红。 ➢往事可鉴，来者可追，在2014-2015年的牛市中，股市行情也曾成为GDP增长的重要助力。以史为鉴，在历轮牛市中，股市的繁荣明显放大了金融业对GDP的拉动作用，上一次可以追溯到2015年。2014年第四季度至2015年第三季度期间，受益于市场热情的高涨，当时股市对GDP每季平均拉动了约0.3个百分点，可以说股市对当时GDP“保7”起到了重要作用。而这一次，2024年四季度两市成交金额创历史新高，股市对GDP的拉动不容低估。 分析师陶川执业证书：S0100524060005邮箱：taochuan@mszq.com 研究助理钟渝梅执业证书：S0100124080017邮箱：zhongyumei@mszq.com 相关研究 ➢股市为何能拉动GDP？这要从金融业增加值说起。我国生产法GDP核算可用三次产业进行分类，其中第三产业泛指现代服务业或商业，金融业便是第三产业中的一环。虽然近几年GDP中第三产业的占比逐步攀升，但其中金融业的增速并无明显起色，甚至在2023年开始进入下行通道。不过四季度股市的热度可能成为一个“分水岭”，金融业对GDP的助力有望重拾动力。 1.2024年12月PMI数据点评：如何理解季节性的下滑？-2024/12/312.政策动态点评：年终盘点：政策研究的三点“经验法则”-2024/12/303.美国经济点评：年终盘点：美国6.4%的赤字率向何方？-2024/12/304.海外市场跟踪：美债：背刺特朗普的“第一刀”？-2024/12/255.美国时政点评：中美缓和:微妙的积极信号-2024/12/23 ➢四季度股市可能是金融业中“一枝独秀”的存在。2015年金融业整体对GDP的拉动高达1.1个百分点，这一幅度仍是近30年来的最高水平，背后离不开银行、证券、保险三大部门的拉动（季度金融业增加值核算基于存贷款余额增速、证券交易额增速、保费收入增速三个基础指标，详见图6）。但不同于2015年的是，这一次银行利润指标以及保费收入增速对金融业的影响可能有限。相较而言，四季度股市对于贡献金融业增加值增速、以及拉动GDP上发挥了更多作用。 ➢我们测算，四季度的股市行情大约贡献了0.2个百分点的GDP实际增速。方法上，我们根据近五年的历史数据回归，得出资本市场服务项的加权系数为0.0205，结合2024年前三季度金融业占GDP比重为8.4%，这意味着季度证券交易额同比每上升58%即带来0.1%的GDP增长。四季度股市刚刚收官，沪深两市成交额季同比增长122%，对应约0.2个百分点的GDP增长，这可能是2024年GDP“保5”不小的一份子。 ➢不过往后看，需要警惕明年的拖累效应：虽然明年股市存在无风险利率进一步下降带来的顺风，但在高基数的影响下，2025年四季度资本市场服务对GDP的贡献可能有下行风险，例如2016年四季度金融业GDP增速就降至2.6%。 同时需要注意的是，今年以来货币金融服务核算方式“挤水分”，优化后主要参考银行利润指标，在目前银行净息差不断收窄的背景下，银行利息收入增速明显低于存贷款余额增速，金融业GDP增速也预计有所回落。 ➢风险提示：测算结果可能有所偏误；未来市场成交量不及预期；国内经济形势变化超预期。 资料来源：Wind、国家统计局，民生证券研究院注：阴影部分表示股市成交量高增的时期。 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 资料来源：iFind，民生证券研究院注：数据截至2024年第三季度 资料来源：国家统计局，民生证券研究院 资料来源：国家统计局，wind，民生证券研究院注：数据截至2024年Q4 资料来源：wind，民生证券研究院注：证券交易额数据截至2024年12月31日 资料来源：wind，民生证券研究院注：利息收入数据基于上市银行财报，数据截至2024年Q3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室；518048