公司深度分析：海外新机遇，稳定分红释放长期价值

宇通客车作为大中型客车行业龙头，持续坚持新能源驱动，并积极拓展海外市场，实现稳健增长。公司主力产品为大中型客车，销量占比持续超80%，2023年市场占有率36.1%，同比提升8个百分点。新能源客车销量占比由2014年的12.1%持续增长至2018年的40.7%。

公司出口业务表现亮眼，成为新的增长动能。2022/2023年出口量分别为0.57/1.02万辆，同比分别增长15.6%和78.9%，出口销量占比提升至27.9%。细分市场方面，2024年1-11月公司座位客车、公交客车出口市占率均稳居行业第一。欧洲地区出口量增加，带动单车ASP提升，加速盈利弹性释放。

公司海外业务持续向好，分红维持高位水平。经营活动现金流表现优于行业可比公司，2019年开始连续5年派息率超过100%。未来资本开支预计保持低位，折旧摊销费用下滑，现金流将持续支撑高分红。

投资建议：随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，同比增速分别为+27.3%/+15.8%/+16.7%，归母净利润分别为32.46/41.61/50.22亿元，同比增速分别为+78.65%/+28.18%/+20.68%，对应EPS分别1.47/1.88/2.27元，对应PE估值分别为17.90/13.96/11.57倍。维持公司“买入”投资评级。

风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期。