公司深度分析：海外新机遇，稳定分红释放长期价值

海外新机遇，稳定分红释放长期价值 ——宇通客车(600066)公司深度分析 证券研究报告-公司深度分析 买入(维持) 发布日期：2024年12月31日 投资要点： ⚫公司持续保持大中型客车行业龙头地位，坚持新能源驱动。公司主力产品为大中型客车，销量占比持续超80%，2023年公司大中客市场占有率36.1%，同比提升8个百分点。公司新能源客车销量占比由2014年12.1%持续增长至2018年的40.7%。 ⚫公司出口新增长动能，细分市场出口行业前列。公司出口持续上量，2022/2023年公司出口增速分别为15.6%和78.9%，国内销量同比下滑33.6%/增长7.5%，内需有所修复但仍弱于出口表现。细分市场表现来看，2024年1-11月公司座位客车、公交客车出口市占率均稳居行业第一。 ⚫海外业务持续向好，分红维持高位水平。公司对欧洲地区的出口量增加，受益于出口区域结构持续优化，公司单车ASP提升，加速盈利弹性释放。公司经营活动现金流表现明显优于行业可比公司，2019年开始公司连续5年派息率超过100%。公司未来资本开支预计保持低位以及折旧摊销费用的下滑，现金流还将持续支撑高分红。 ⚫投资建议：随着十四五交通规划落地、公共领域车辆全面电动化试点建设推进以及“以旧换新”政策提振，同时旅游业持续复苏以及海外市场恢复，预计客车行业需求将持续向上，公司行业龙头有望充分受益行业上行周期。预计公司2024-2026年营业收入分别344.24/398.64/465.21亿元，同比增速分别为+27.3%/+15.8%/+16.7%，归母净利润分别为32.46/41.61/50.22亿元，同比增速分别为+78.65%/+28.18%/+20.68%，对应EPS分别1.47/1.88/2.27元，对应PE估值分别为17.90/13.96/11.57倍，维持公司“买入”投资评级。 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《宇通客车(600066)公司点评报告：11月销量同环比增长，新能源、出口持续向好》2024-12-13 《宇通客车(600066)公司点评报告：10月销量同比高增，新能源客车需求加速》2024-11-15《宇通客车(600066)公司点评报告：2024Q3业绩同比高增，分红加强股东回报》2024-10-31 风险提示：国内市场需求复苏低于预期、行业政策执行力度不及预期、海外市场拓展不及预期 联系人：李智电话：0371-65585629地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 内容目录 深耕客车行业多年，大中型客车龙头.....................................................4 1.1.公司概况.........................................................................................................................41.2.穿越市场周期大中客市占率稳居行业第一......................................................................61.3.坚持新能源驱动，布局燃料电池车.................................................................................71.4.内需持续修复，公司出口新增长动能..............................................................................9 2.海外业务持续向好，分红维持高位水平........................................................12 2.1.出口结构持续优化，盈利弹性加速释放........................................................................122.2.现金流良好，持续加强股东回报...................................................................................14 4.风险提示.......................................................................................................16 图表目录 图1：公司发展历程................................................................................................................4图2：公司股权关系（截止2024年三季报）.........................................................................5图3：公司主营客车产品车型.................................................................................................5图4：2006-2024年行业客车销量及同比增速........................................................................6图5：2005-2024年行业客车分车型销量增速........................................................................6图6：2010-2024年宇通客车销量及同比增速........................................................................6图7：2019-2024年宇通客车大中型客车销量及市占率.........................................................6图8：2009-2024年公司分车型销量结构...............................................................................7图9：2014-2023年公司分能源销量结构...............................................................................7图10：2024年1-11月新能源客车销量排名..........................................................................8图11：郑汴洛濮氢能示范应用轴带........................................................................................9图12：宇通燃料电池公交客车...............................................................................................9图13：2024年1-11月行业客车出口主要国家....................................................................10图14：2019-2024年客车分车型出口量占比.......................................................................10图15：2023-2024年客车各细分市场出口情况....................................................................10图16：2014-2023年公司国内与出口销量占比....................................................................11图17：2015-2024年公司国内与出口销量同比增速............................................................11图18：2015-2023年公司大中客内销及出口情况................................................................12图19：2024年1-11月客车企业客车出口量情况................................................................12图20：行业新能源客车出口优势持续..................................................................................12图21：公司营业收入及同比增速..........................................................................................13图22：公司归母净利润及同比增速......................................................................................13图23：2015-2023年公司分产品收入..................................................................................13图24：公司部分地区出口销量情况......................................................................................13图25：公司单车ASP不断提升...........................................................................................13图26：2015-2024年主要客车企业销售毛利率....................................................................14图27：2015-2023年公司国内外毛利率情况.......................................................................14图28：2015-2024年公司各项费用率情况...........................................................................14图29：2009-2024年公司资本开支......................................................................................15图30：2009-2024年公司在建工程..................................................................................