电力设备：展望2025年，储能赛道优选需求景气度、业绩弹性两条主线

展望2025年，储能赛道优选需求景气度、业绩弹性两条主线 展望2025年，需求景气度高的海外大储&工商储为核心投资主线，建议关注低估值、具备业绩弹性的海外户储标的。2024年1-11月储能板块累计下跌1.9%，跑输大盘（沪深300指数上涨14%+）。展望2025年，我们认为重点把握两条主线：1）需求景气度：电芯价格低价企稳趋势下，核心关注需求高景气的海外大储和工商储赛道；2）业绩弹性：东南亚及非洲户储需求有望进一步增长，关注具备海外渠道能力的户储龙头。 增持（维持） 大储：电芯及组件价格均低价企稳，经济性驱动中东等海外大储需求高增。1）国内：上游价格企稳后，我们测算大型地面电站IRR或达8.97%，具备较强经济性。我们预计2025年全球储能高景气需求持续，2025年中国储能市场规模有望达70GW/140GWh，同增103%/64%，延续高增态势。2）美国：Wood Mackenzie预计2025年美国储能装机规模有望达到14.2GW/44.6GWh，同增19%/30%。当地并网情况有所缓解+2026年起加征储能电池关税，2025年美国大储规模预计快速增长，但短期预计受IRA补贴可能减少等不确定因素扰动。 作者 3）中东：InfoLink Consulting数据显示，2023年中东光伏需求约20.5-23.6GW。沙特地区LCOE约0.076元/kwh，为全球范围内最低水平，当地储能经济性强，沙特现存光伏装机缺口超18GW。 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师杨凡仪执业证书编号：S0680522070008邮箱：yangfanyi@gszq.com 年初以来，上能电气海外收入占比提升带动毛利率环比持续改善，持续看好具备海外优势的大储企业出海机会。 推荐方向：推荐海外龙头阳光电源、上能电气、禾望电气、东方日升、盛弘股份、科华数据等。 相关研究 户储：看好新兴市场户储&工商储发展机会，优选德业股份等新兴市场户储龙头。 1、《电力设备：产业链底部反转，新技术加速渗透——2025年新能源车年度策略》2024-12-262、《电力设备：江苏新一轮海风竞配落地，宁德时代举行巧克力换电发布会》2024-12-223、《电力设备：光伏：产业链冬去春来，新技术焕发新生》2024-12-17 1）行业层面：欧洲户储库存水平仍待消化，巴基斯坦、乌克兰等新兴市场需求高增，24Q2逆变器出口呈现改善态势。10月逆变器已呈全球区域内多点开花趋势，看好2025年新兴市场户储机会。 2）欧洲地区：欧洲天然气价格上涨+欧洲户储去库加速，有望带动户储板块25年出货维持快速增长。新兴市场：整体缺电+部分区域（eg.巴基斯坦）电价高增趋势下，看好东南亚、非洲户储市场户储、工商储需求多点开花。 3）阳台微储：新兴户储产品形态，易安装+成本低催化下游需求。成套阳台光伏系统售价约600-1200欧元。24H1德国阳台光伏系统安装量约21.3万套（2023年全年安装量约27.5万台），看好后续微储持续放量。 目前，户储板块PE-TTM估值已处相对低位，2025年欧洲户储市场或恢复正常增长，新兴市场户储持续高景气，我们持续看好海外户储产业链标的。 推荐方向：大储建议关注龙头阳光电源、上能电气；户储方向建议关注头部厂商德业股份、固德威、锦浪科技、禾迈股份、昱能科技、派能科技等。 风险提示：国内外储能装机需求不及预期、原材料价格上涨风险、预测偏差和估值风险。 内容目录 1.市场表现回顾......................................................................................................................................31.1板块涨跌：2024年1-11月储能板块累计下跌1.89%......................................................................32.大储板块：海外大储需求景气持续，看好上能电气、阳光电源投资机会.....................................................52.1国内大储：预计2025年国内储能市场规模有望达到70GW/140GWh，延续高增态势.........................62.2美国大储：预计2025年美国储能装机规模约14.2GW/44.6GWh，同增19%/30%.............................72.3中东大储：光储平价，逆变器需求高增，沙特现存光伏装机缺口超18GW.........................................93.户储板块：看好新兴市场户储&工商储发展机会，优选德业股份等新兴市场户储龙头..................................113.1欧洲地区：欧洲天然气价格上涨+海外去库加速均有望带动户储板块25年出货改善..........................123.2新兴市场：看好东南亚、非洲户储市场户储、工商储需求多点开花..................................................144.投资建议............................................................................................................................................17风险提示..............................................................................................................................................18 图表目录 图表1：2024年1月1日-11月30日各板块累计涨跌幅（%）.................................................................3图表2：2024年1月1日-11月30日储能指数较年初涨跌幅（%）...........................................................3图表3：2024年1月1日-11月30日储能板块个股累计涨跌幅（%） ........................................................4图表4：配储10%比例下，国内独立储能IRR测算（%）.........................................................................5图表5：碳酸锂&国产电芯价格同比变动（%）........................................................................................5图表6：2023年-24Q3分季度国内储能装机规模（GW；GWh）................................................................6图表7：国内储能系统及EPC中标均价一览（元/Wh）.............................................................................6图表8：碳酸锂价格一览（万元/吨）......................................................................................................7图表9：美国储能装机规模及预计情况（GW；GWh）...............................................................................8图表10：美国储能装机规模及预计情况（GW；GWh）.............................................................................8图表11：美国电网级储能系统价格（美元/kw）.......................................................................................9图表12：中东LCOE约$10.4/MWh，为全球范围内最低水平（$/MWh）.....................................................9图表13：2020A-2050E中东各类能源装机规模预测（GW）......................................................................9图表14：24Q1~24Q3大储公司收入环比变化（%）...............................................................................10图表15：24Q1~24Q3大储公司毛利率同比变化（%）............................................................................10图表16：2022年1月-2024年10月逆变器出口金额及同比增速（亿元；%）...........................................11图表17：海关总署重点国家逆变器出口金额同比增速（%）....................................................................11图表18：海关总署重点国家逆变器出口金额环比增速（%）....................................................................12图表19：截至2024年12月19日欧洲天然气期货价格（欧元/MWh）......................................................12图表20：户储公司PE TTM估值及市盈率分位数（2024年11月30日）...................................................12图表21：德国户储新增装机装机容量（MWh）.......................................................................................13图表22：2024-2028年欧洲储能市场新增装机预测（GWh）....................................................................13图表23：阳台光伏产品一览..................................................................................................................13图表24：2018-2024年德国每年新增阳台光伏数量（套）.............................................