关山已越，黄金乘势
关山已越，黄金乘势 黄金：强烈看涨白银：看涨2024年12月31日 徐颖FRM宏观策略首席分析师 2024年黄金摆脱了强势美元与美债收益率高企的束缚开启了全新的上涨周期，伦敦金涨幅约27%，运行区间2000-2800美元/盎司，海外降息主线、地缘政治风险支线、中国刺激预期、叠加去美元化的宏大叙事共同推动黄金上涨。 ★展望2025：经济增长与通胀之间的权衡 美国经济增长动能放缓，就业市场由盛转衰，但通胀回落进程停滞不前，特朗普政府的刺激政策和关税风险将进一步增加通胀压力。美联储货币政策面临稳定经济增长和抗击通胀间的取舍，美国政府债务积重难返，保护主义盛行之下财政赤字预计继续增加，货币属性构成黄金长牛格局基础。告别了低通胀也就意味着告别了低利率，但全球经济增长前景迷茫，叠加地缘政治冲突此起彼伏，宏观环境仍然利多黄金。 黄金并不会被强势上涨的比特币取代，二者同为超主权货币，均受益于流动性释放。全球央行购金继续加持多头信仰，海外市场对黄金的配置仍有提升空间，黄金战略配置地位稳固。 相关报告 登高望远，黄金突破…2023/12/28东方既白，黄金归来…2022/12/18迎接波动，黄金蓄势…2021/12/29 ★投资建议：黄金延续上涨周期 降息交易过半，宏大叙事业已部分兑现，中美经济表现、美联储的降息节奏、特朗普上台后的政策变化仍会牵动市场的心弦。国 际 金 价 预 计 将 录 得20%-30%的 涨 幅 ， 伦 敦 金 运 行 区间2500-3300美元/盎司，价格中枢预计攀升至3000美元/盎司。沪金仍然是为数不多的可以对冲汇率贬值的工具，主力合约运行区间580-800元/克。节奏上，预计金价走势先抑后扬，一季度承压，二季度开始渐入佳境。黄金波动率料将增加。 复 苏 之 路 非 坦 途 ， 黄 金 新 高 尤 可 期…2020/12/29 美国经济的“新常态”，坚定不移看涨黄金…2019/12/22 莫 听 穿 林 打 叶 声 ， 黄 金 吟 啸 且 疾行……2018/12/22 ★风险提示： 美国经济软着陆，美联储停止降息，地缘政治风险缓和，流动性冲击爆发，将导致黄金短线回调，波动加大。 目录 1、2024年黄金行情复盘...........................................................................................................................................................51.1、范式转变之下的黄金上涨大周期开启............................................................................................................................52、展望2025：经济增长与通胀之间的权衡...........................................................................................................................72.1、2025年美国经济增长动能放缓.......................................................................................................................................72.2、就业市场渐行渐弱，政策顾虑增加................................................................................................................................92.3、告别低通胀时代，海外仍需注意滞胀风险..................................................................................................................113、降息周期步入下半场，通胀限制降息空间.....................................................................................................................133.1、降息周期步入下半场，缩表可能接近尾声..................................................................................................................133.2、美国政府债务积重难返，赤字继续攀升......................................................................................................................143.3、加密货币强势上涨..........................................................................................................................................................183.4、黄金战略配置地位稳固..................................................................................................................................................184、投资建议：黄金延续上涨周期.........................................................................................................................................205、风险提示.............................................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：2024年黄金走势复盘......................................................................................................................................................................5图表2：2024年美元指数表现偏强，美债收益率走高..............................................................................................................................6图表3：实际利率高位震荡，黄金突破上行............................................................................................................................................6图表4：2024年美国经济温和降温..............................................................................................................................................................7图表5：美国实际收入停滞不前..................................................................................................................................................................7图表6：美国信贷增速回落，经济动能放缓..............................................................................................................................................8图表7：美国居民储蓄率持续位于低位......................................................................................................................................................8图表8：美国制造业陷入收缩区间，服务业仍在扩张..............................................................................................................................8图表9：美国零售销售增速降温，但仍有平均2.5%增长.......................................................................................................................8图表10：美国消费者信心水平略显不足..................................................................................................................................................9图表11：2024年美国企业整体盈利能力减弱............................................................................................................................................9图表12：美国失业率见底回升，非农均值回落........................................................................................................................................9图表13：企业招聘需求下降，劳动参与率下降....................................................................................................
