新锐股份(688257)矿用工具“小巨人”，硬质合金产品体系完备国投证券

2024年12月23日新锐股份(688257.SH) 证券研究报告 矿用工具“小巨人”，硬质合金产品体系完备 新锐股份：稳健增长的矿用工具“小巨人” 新锐股份主要产品包括矿用合金工具、矿用合金制品以及矿用辅助配套工具。近年来公司收入及利润均稳定增长，2018年至2023年，公司收入由6.4亿元增长至15.49亿元，复合增速为19.34%；归母净利润由0.64亿元增长至1.63亿元，复合增速为20.56%。2023年公司硬质合金工具业务收入占比为40.47%，硬质合金制品收入占比为29.69%，是公司的核心业务板块。 核心看点： 1、全球铜铁矿开采需求稳定，公司所在行业空间逐步扩容 新锐股份的矿用工具类产品主要用于露天的铜铁矿开采。铜矿方面，铜矿主要生产国包括智利、澳大利亚、秘鲁等。铁矿主要产地为澳大利亚和巴西的四大矿山: Rio Tinto、BHP、FMG、Vale。从产出角度观察，澳大利亚、秘鲁及智利等国的铜铁矿产量较为稳定，近年来整体产量保持稳中有升的状态。我们认为，随着全球经济科技的进度，对铜铁等资源品的需求仍有望稳定增长，同时以澳洲、秘鲁及智利为代表的资源出口国也将稳定进行开采。同时考虑到铜铁的储量有限，因此理论上随着开采的进行，整体铜铁的品位将会逐步降低，对于凿岩工具的需求将会稳步提升。因此新锐股份所在的市场环境整体趋势较好，市场空间有望稳中有增。 2、公司产品实力强且布局全面，具备全球竞争力 新锐股份以牙轮钻头为基础，通过自研+收购等形式，完善了潜孔钻与顶锤式钻具这两大品类的布局，可以为矿山运营类客户提供系统化的工具服务。在矿用工具领域，牙轮钻头是公司的核心产品，主要用于铜铁等矿山的挖掘中大型露天矿的爆破孔穿孔；或用于管线铺设及地下钻井工程等基建领域，具备耗材属性。牙轮钻头的生产要兼顾可靠性、密闭性及耐久性等多个指标，高端产品具备一定的生产难度，目前公司以牙轮钻头为代表的矿用工具的产品性能和使用寿命均处于国内前列。公司公告，公司矿用牙轮钻头的国内市占有率位居第一，澳洲及南美洲矿山市场占有率位列前三，具备与山特维克、阿特拉斯等跨国公司在该细分市场竞争的实力。 郭倩倩分析师SAC执业证书编号：S1450521120004guoqq@essence.com.cn 辛泽熙分析师SAC执业证书编号：S1450523020001xinzx@essence.com.cn 相关报告 3、公司已进入海外大型矿业公司供应链，海外市场持续开拓 新锐股份海外市场销售占比较高，2023年公司收入中，境外销售收入占比为49.04%。在海外市场中，公司的主要客户为矿山企业，主要购买矿用工具进行挖掘作业，因此牙轮钻头等硬质合金工具及配套方案销售占比高，目前公司已成为必和必拓（BHP）、力拓集团（RioTinto）和FMG等全球铁矿石巨头的直接供应商，并通过经销商渠道进入巴西淡水河谷（VALE）、智利国家铜业公司（CODELCO）的供应链 体系。毛利率端观察，公司境外市场的毛利率略高于境内，主要是境外市场的产品主要为矿用牙轮钻头等硬质合金工具，海外客户对产品性能和稳定性要求较高，同时导致产品定价和毛利率较高。我们认为随着未来公司有望逐步拓展海外渠道。 投资建议： 公司作为兼具技术、产能、品类等多项优势的综合型硬质合金制造商，我们认为随着公司规模持续提升，海外渠道持续开拓，国内子公司管理稳步优化，公司的盈利能力仍有提升的空间。我们预测公司2024-2026年营收分别为18.62、22.54、27.02亿元，同比增速分别为20.2%、21.0%、19.9%；净利润分别为1.89、2.43、2.97亿元，同比增速分别为16.0%、28.5%、22.3%，对应PE分别为16.1、12.5、10.2倍；12个月目标价为20.10元，相当于2025年15倍动态市盈率。首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：原材料价格波动影响公司盈利能力；地缘政治波动影响公司产品出口；盈利预测不及预期。 内容目录 1.新锐股份：矿用工具领先者，深耕海外产品完备.................................51.1.公司产品：牙轮冲击类工具为核，打造完整矿用合金制品矩阵................51.2.公司历程：深耕矿用工具领域，多次收购完善硬质合金制品布局.............101.3.公司收入：海外市场占比较高，外需主要以矿用工具为主...................121.3.1.销售市场拆分：海外市场主营工具类产品，毛利率高于国内...........121.3.2.销售模式拆分：直销为主、经销为辅，毛利率逐步回升...............131.4.成本拆分：成本中钨、钴占比较高，上游钨价逐步趋稳.....................151.5.行业需求：下游铜铁矿产出稳定，澳洲南美为主要产地.....................162.盈利预测及估值分析........................................................182.1.公司营收预测........................................................182.2.可比公司估值分析....................................................193.风险提示..................................................................19 图表目录 图1.公司跨硬质合金产业链多阶段，重点布局“合金+工具”环节...................5图2.公司营收基本情况（亿元）................................................6图3.公司净利润基本情况（亿元）..............................................6图4.2023年公司总收入中各产品营收（百万元）..................................6图5.2018-2023年公司主营业务收入中各产品比重.................................6图6.2023年主营业务中国内外营收拆分.........................................12图7.公司主营业务中国内外收入比例...........................................12图8.2020年境内产品构成情况.................................................12图9.2020年境外产品构成情况.................................................12图10.公司国内外毛利率变化..................................................13图11.2023年直销与经销收入占比..............................................13图12.2018-2023年直销和经销收入占比变化.....................................13图13.2020年境内直销与经销收入占比..........................................14图14.2020年境外直销与经销收入占比..........................................14图15.新锐股份2020-2023年直销和经销毛利率对比..............................14图16.2020年主要原材料占比..................................................15图17.2023年原材料与其他成本占比............................................15图18.2023年硬质合金各项成本占比（单位：万元）..............................15图19.2023年硬质合金工具各项成本占比（单位：万元）..........................15图20.近年钨精矿价格走势情况................................................16图21.2023年全球各国铜矿产量................................................16图22.2023年全球各国铁矿产量................................................16图23.澳大利亚、秘鲁及智利铜矿产量情况（年/万吨）...........................17图24.巴西及澳大利亚铁矿产量（亿公吨）......................................17 表1：公司硬质矿用合金产品一览...............................................7表2：公司切削工具合金制品一览...............................................7表3：公司耐磨工具合金制品一览...............................................8表4：公司金属陶瓷材料基本情况...............................................8表5：公司牙轮钻头类产品一览.................................................9 表6：公司其他矿用工具一览...................................................9表7：公司配套产品情况......................................................10表8：公司发展历程简述......................................................10表9：控股子公司情况........................................................11表10：公司高管及技术人员基本情况...........................................11表11：公司经营业绩受碳化钨、钴粉价格变动影响变动幅度（2020年/单位：万元）..15表12：新锐股份各业务收入预测表（单位:百万元）..............................18表13：新锐股份毛利率及费用率预测表.........................................19表14：新锐股份业绩预测及估值对比情况（12月18日收盘市值）..................19 1.新锐股份：矿用工具领先者，深耕海外产品完备 新锐股份深耕矿用硬质合金领域，主要产品包括矿用合金工具、矿用合金制品以及矿用辅助配套工具。新锐股份以矿用硬质合金工具为基础，逐步掌握了切削结构设计技术、密封矿用三牙轮钻头设计技术等核心技术，公司以牙轮钻头为代表的矿用硬质合金工具的产品性能和使用寿命均处于国内前列。据公司公告，新锐股份矿用牙轮钻头的国内市占有率位居第一，澳洲及南美洲矿山市场占有率位列前三，具备与山特维克、阿特拉斯等跨国公司在该细分市场竞争的实力。 1.1.公司产品：牙轮冲击类工具为核，打造完整矿用合金制品矩阵 从产业链端