新力量New Force总第4687期

总第4687期 研究观点 【大市分析】 AI题材表现仍好消费股持续受压 【公司研究】 思摩尔国际(6969，买入）：购股权设置积极市值目标，HNB业务发展潜力巨大 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报联易融科技（9959.HK,未评级）：AI驱动供应链金融智能化升级 【行业评论】 房地产及物业行业专题：行业有望迎来转折，步入“止跌回稳”教培行业：政策清晰供给不足，长期增长逻辑不改餐饮行业：消费信心仍需时间恢复，咖啡行业大战暂告停歇2025硬件行业策略2025煤炭行业策略 评级变化 咨询热线：400-882-1055服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 【大市分析】 AI题材表现仍好消费股持续受压 首席策略师叶尚志852-25321549Linus.yip@firstshanghai.com.hk 12月30日，港股在期指结算日继续窄幅震动的行情表现，加上2024年收官在即，资金未见有大举新动作，市场持续近日来的分化走势。大盘股总体动力不大，而仍在伸延强势的汇控(00005)和小米-W(01810)，就成为了目前的护盘主力。另一方面，AI题材相关的中小票表现依然相对突出，但是内需消费相关股则仍见有较大压力。恒指连跌第二日但跌幅不大，跌了有接近50点继续企于20000点水平来收盘，阶段性偏稳状态仍在，仍有利个股行情的伸延发展，而大市成交量则回降至不足1300亿元。走势上，19600点仍可以看作为恒指的初步支撑，但宜尽快进一步向上打开空间来强化稳好的格局发展。消息方面，人行行长潘功胜表示，现时内地银行存款准备金率平均在6.6％仍存在下调的空间，人行将加大货币政策调控的强度，并且提高货币政策调控的精准性，相信消息有助市场保持对政策预期的温度。 港股继续窄幅震动，恒指在开盘时曾一度试冲20200点关口，但是权重互联网龙头股未能跟上，美团-W(03690)更是持续偏软再创近期新低，加上内房股依然反弹乏力，估计都是目前拖着港股后腿的原因。然而，在大盘仍能保持总体稳定的情况下，市场有继续炒股不炒市的操作。指数股方面，AI相关题材股表现突出，其中，中芯国际(00981)连升七日再涨了有6.36％，是涨幅最大的恒指成份股，而成交金额更是达到有接近71亿元，比腾讯(00700)的56亿多元还要多，国产替代是长远发展的趋势，相信是引发资金持续流入部署的原因。另一方面，内需消费股继续出现回压回吐，市场仍在等待更多的刺激推动消费政策出台，海底捞(06862)再跌了有5.48％，蒙牛乳业(02319)也再跌了1.95％，而澳门股的压力亦见有所加剧，银河娱乐(00027)和金沙中国(01928)，都分别跌了有3.09％和5.05％。 恒指收盘报20041点，下跌49点或0.24％。国指收盘报7280点，下跌25点或0.34％。恒生科指收盘报4501点，下跌38点或0.83％。另外，港股主板成交量有1285亿多元，沽空金额有165.7亿元，沽空比例12.9％，而升跌股数比例是797：881。港股通第八日出现净流入，在周一录得有逾73亿元的净流入额度。 【公司研究】 思摩尔国际(6969，买入）：购股权设置积极市值目标，HNB业务发展潜力巨大 陈晓霞+ 852-25321956xx.chen@firstshanghai.com.hk 营收同比增长，研发费用持续投入 公司2024年前三季度实现收入83.2亿元，同比增长4.0%。第三季度单季收入32.9亿元，同比增长16.5%，主要得益于自有品牌及企业客户业务中封闭式产品的收入增长，税前利润为5.1亿元，同比下降2.6%，税后利润为3.8亿元，同比下降22.5%，利润下降的主要是因为研发及管理费用显著上升。 行业电子烟股价13.1港元目标价17.4港元（+32.9%） 购股权设置积极市值目标，展露长期发展底气 于2024年12月27日宣布，拟向董事会主席陈志平有条件授予6100万份购股权，行使价为每股11.26港元。购股权与公司市值目标挂钩，当公司连续15个营业日的平均市值首次达到3000亿、4000亿和5000亿港元时，分别可归属30%、60%和100%的购股权。购股权有效期为10年，若绩效目标未能于2030年12月31日前达成，相关购股权将失效。这一购股权方面体现了公司对未来发展的较好信心。 HNB业务发展潜力巨大，看好其利润空间 2024年11月底，公司独供英美烟草的加热不燃烧产品Glo Hilo在塞尔维亚上市，该产品定位高端，具有加热时间短，烟雾量饱满，且饱满口数持续时间长等的特点，产品将于2025年拓展至关键市场，预计该产品能助力英美烟草打造良好的市场竞争力。公司与英美烟草达成合作，通过分成模式进行利润分配，预期自2025年下半年起，公司利润将逐步增厚，而到2026年，利润有望呈现爆发式的增长态势，展现出强劲的发展动力和盈利潜力，为公司的长期发展奠定坚实基础。 目标价17.4港元，给予买入评级 我们看好公司自主品牌的持续发展，预计HNB新业务会有一个较好的表现。我们预测公司2024-2026年的收入分别为121.6/139.2/166.5亿元，净利润分别为13.5/18.6/25.3亿元。我们给予公司目标价17.4港元，相当于2026年40倍市盈率，较现价有32.9%的上升空间，给予买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)产品不及预期。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司评论】 腾讯控股（700.HK）：周报 李京霖+ 852 25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 游戏：腾讯《怪物猎人：旅人》12月过审 2024年12月，国家新闻出版署公布网络游戏审批信息，《怪物猎人：旅人》成功过审。该游戏由腾讯天美工作室与卡普空合作开发，基于《怪物猎人》IP宇宙，是一款开放世界生存游戏。《怪物猎人》系列作为卡普空推出的知名动作游戏系列，首部作品可追溯到2004年，其中2018年的《怪物猎人：世界》销量高达2090万份。此次腾讯的《怪物猎人：旅人》过审，意味着腾讯在开放世界题材游戏的布局又迈进了一步。随着国产开放世界游戏市场逐渐走向成熟，腾讯也不断通过联合开发、投资等手段补齐其开放世界游戏的布局。 市值总股本52周高/低每股净资产3.88万亿港元92.68亿482.4港元/260.2港元106.44港元 阅文：衍生品营收达去年2.5倍 12月27日，阅文披露数据称，截至11月，其衍生品业务营收达到了去年的2.5倍，轻软周产品营收同比提升了400%。以《全职高手》这一IP为例，阅文好物推出的相关热销周边产品，尤其是卡牌，GMV突破了6000万元。为了进一步拓展市场，阅文好物在2024年下半年在西安、杭州、南昌、北京、上海等地开设了多家线下门店，并在12月推出了小程序“阅谷咪”，以实现线上线下的联动。此外，阅文集团也计划将业务扩展到海外市场，将《全职高手》等中国IP的衍生品带给全球粉丝。通过这些举措，阅文集团不仅在国内市场上取得了成功，也在积极布局全球市场，展现了其在IP衍生品领域的商业化能力和市场潜力。 微信：视频号评论区可发表情包 微信近期推出了新功能，允许用户在视频号的评论区发送表情包，这一更新进一步丰富了平台的互动体验。用户在更新至微信最新版本后，可以在视频号的视频评论区点击“笑脸表情”按钮，选择并发送微信默认表情或个人收藏的表情包。这项功能不仅提升了用户互动的趣味性，也是微信在年轻化战略上的重要一步。通过引入年轻用户喜爱的表情包文化，微信有望进一步吸引和留住年轻用户群体，增强平台的活力和竞争力。此外，微信近期还更新了其他功能，如“作者朗读音色”、“最近转发”大扩容、多人通话无需先建群等，这些功能的更新也是保持用户粘性和提升用户体验的重要举措。 合作：腾讯与迈瑞发布重症医疗大模型 近日，腾讯与迈瑞医疗联合发布了全球首个重症医疗大模型——“启元重症大模型”。这一创新模型旨在通过人工智能技术提升重症医疗的数据处理能力和诊疗效率，减轻医护人员的工作负担。作为技术基座，腾讯通过混元大模型为启元提供万亿级参数和7万亿Tokens，并采用大量医学数据，涵盖285万医学实体、1250万医学关系，覆盖98%的医学知识和文献，为模型提供了强大的数据和算法支持。这一合作标志着腾讯在医疗健康领域的业务拓展，特别是在重症医疗这一细分市场，增强了腾讯在AI医疗解决方案领域的业务布局，有助于扩大市场份额。 联易融科技（9959.HK,未评级）：AI驱动供应链金融智能化升级 罗凡环852-25321962Simon.luo@firstshanghai.com.hk 核心业务：供应链金融科技解决方案 联易融在腾讯等早期股东的支持下，由国际上具有资深金融、互联网背景的高级管理人员发起，2016年成立于深圳，2021年于港交所主板挂牌，成为首家上市的中国供应链金融科技SaaS企业。联易融的核心业务是为核心企业和金融机构客户提供供应链金融科技解决方案。这些解决方案包括核心企业云和金融机构云，旨在优化供应链交易支付周期，实现供应链金融工作流程的数字化。公司累计服务资产规模达1.3万亿元人民币。2024年上半年处理的供应链资产总量为1560亿元，同比增长14.6%，客户数量达856家，同比增长16%，客户留存率达96%。 行业TMT股价1.83港元 市值41.82亿港元已发行股本22.85亿股52周高/低2.45港元/1.01港元每股净资产4.07港元 服务核心金融客户，助力供应链管理提效 联易融服务了大量的核心企业和金融机构客户，以及合作伙伴。截至2024年上半年，核心企业云客户数达726个，合作伙伴数量达1750个，金融机构云客户数达130个，合作伙伴数量336个。这些客户和合作伙伴遍布多个行业，包括建筑/基础设施、房地产、电力设备、商贸零售及机械等。联易融通过其供应链金融科技解决方案，帮助客户实现供应链管理的数字化转型，优化支付周期，提升供应链金融服务的效率和透明度。 AI赋能供应链金融，推动智能化转型 联易融通过运用AI技术，特别是其自主研发的LDP-GPT大模型和AI Agent平台，全面赋能供应链金融。在通用大模型基础上构建供应链金融垂直大模型LDP-GPT，综合多种功能形成综合解决方案，有效处理各类文档，适应业务需求。其LDP算法在供应链审单环节对一般文件识别率达99%，复杂法律文件识别率达95%，全流程自动化程度超95%。自研的“AI Agent”平台荣获《亚洲银行家》“最佳AI技术”奖项。以与渣打银行合作为例，在贸易金融、支付管理等业务中降低时间成本、提升运营弹性、实现智能化风险评估、助力降本增效。AI技术不仅提升了数据采集和处理的效率，实现了个性化风险评估与监控，还大幅简化了融资流程，提高了资金流动效率。联易融的AI解决方案帮助金融机构与企业实现流程自动化、智能化，构建开放、协同的供应链金融生态圈，推动行业向智能化、个性化方向发展。 AI+供应链金融市场前景广阔 AI+供应链金融市场前景广阔。AI技术可全面赋能供应链金融，从数据采集到风险管理再到融资效率提升等多方面带来深刻变革。联易融等企业已积极布局，在技术研发与应用上取得成果，如精准的风险评估、高效的审单流程等。随着更多企业参与，AI与供应链金融的融合将加深，不仅能优化金融机构与企业间的协作，满足多样化需求，还将推动整个行业朝着智能化、高效化、透明化方向大步迈进，在全球金融市场中占据越来越重要的地位。 【行业评论】 房地产及物业行业专题：行业有望迎来转折，步入“止跌回稳” 胡钰852-25321539Katherine.hu@firstshanghai.com.hk 2024年行业仍低位运行，四季度迎来边际改善 2024年1-10月