宏观层面，2024年不确定性增强，对锡价难有趋势性指引。基本面上，供应端持续恢复，消费放缓但刚需维持，平衡转入小幅过剩预期，基本面相较今年转弱，预计全年锡价将呈震荡偏弱走势，难见明显上涨驱动。
核心观点：
- 供应：矿端，缅甸进口锡矿仍未恢复，国内矿山增产有限，锡矿整体供应量依然偏低。精炼端，尽管矿端增量有限，但受再生锡原料补充的影响，全年锡锭维持高开工，精锡产量持续处于历史高位，叠加近期印尼出口恢复，我国进口量显著增加，精炼锡供应量大幅上升。预计供应端在缅甸锡矿复产预期下将持续回暖。
- 需求：短期来看，受价格及季节性影响，锡下游消费表现略超预期；整体需求增速有所维持，半导体行业上行周期支撑需求，光伏组件需求持续走弱抵消部分增速。特朗普上任后的关税政策对锡需求带来潜在风险，可能对我国消费电子及通信领域产生一定影响，这两个行业在锡下游消费占比近50%，若加关税节奏和幅度超出预期，对锡的需求端将有明显打击。
- 平衡：全年精炼锡产量增速约9%，表观消费增速上调至3.3%，呈小幅短缺格局；预计明年供需增速均有所放缓，全年精锡将转入供需小幅过剩格局，过剩量相对偏低。
结论：宏观层面不确定性增强，对锡价难有趋势性指引；基本面上供应端持续恢复，消费放缓但刚需维持，平衡转入小幅过剩预期，基本面相较今年转弱，预计全年锡价将呈震荡偏弱走势，难见明显上涨驱动。
策略：暂时观望，沪锡回到250000元/吨上方可择机布局空单。
风险提示：缅甸锡矿复产不及预期，中美需求超预期。
2024年YTD数据：
- 锡矿供应整体下滑，锡精矿加工费环比11月下降1500元/吨，云南、江西分别为13500元/吨、9500元/吨，整体跌至历史低位水平；非洲增量相对有限，缅甸进口大幅下滑，11月约为1.2万吨，环比减少0.3万吨；国内锡矿增产有限，1-10月累计产量约为5.95万吨，同比仅增0.25万吨。
- 产量并未受原料供应下滑影响，12月云南及江西锡锭开工水平略高于11月，截至目前约为65.88%，同比去年增加4.56%；截至目前两省精炼锡单月产量约为1.28万吨，同比去年增加0.08万吨；11月国内精炼锡产量约为1.7万吨，环比增加0.02万吨，同比增加9%；截至11月，国内再生锡产量累计约为4.64万吨，同比增加0.65万吨。
- 进口利润转好，印尼出口恢复，精锡进口持续增加，11月精炼锡进口量约为3519吨，环比增至历史同期高位；印尼锡锭出口基本已完全恢复，11月我国自印尼进口精锡增加866吨至3009吨。
- 消费表现刚需维持，锡焊料开工有所恢复，截至10月开工率约为75.6%；锡下游表现分化，半导体行业处于上升阶段，全球半导体销售额9月同比增23.2%；光伏领域表现持续清淡，光伏焊带加工费下滑至历史最低水平。
- 国内去库带动全球显性库存下降，12月国内精炼锡社会库存持续去化，目前约为0.75万吨；全球显性库存受国内去库影响持续下行至中位偏高水平，目前约为1.24万吨。
- 全年精炼锡供需小幅短缺，11月下游消费超预期转好，供需小幅短缺0.19万吨；预计12月产量环比小幅下滑，进口持续增加；12月精锡下游消费放缓，全年表观消费增速上调至3.3%。
- 国内持仓量持续下滑，12月沪锡持仓量约为5.5万手，回落至历年同期低位水平；LME投资公司及信贷机构多头持仓依然占优，环比回升至51.9%，空头持仓下降至45.6%。
