年报 | 新湖农产(白糖)2025年报:浪存风定,晓看空蒙

根据各主产区2024/25年度的食糖供需结构预估情况来看，供应端延续2023/24年度的增产趋势，消费端预计与前值持平，2025年全球供需结构趋于宽松。 巴西25/26榨季食糖产量预计表现良好，预期巴西中南部25/26榨季食糖产量或达到4100-4200万吨。在雷亚尔贬值的背景下，巴西原糖的出口量可能会增加，这将进一步影响全球食糖市场的供需关系。预计印度24/25榨季或生产食糖3331万吨（未计入糖转乙醇分流量），如果印度食糖24/25榨季库存继续保持较高水平，或有机会在2025年重新出口食糖。泰国食糖24/25榨季的增产预期将进一步补充全球食糖市场供应。欧盟食糖市场在新榨季预计将呈现产量增长、消费稳定、进口增加和出口减少的趋势。国内自产糖新季预期增产，持续依赖进口，政策不变前提下，预期总供应增加。 核心观点 总体来看，无论国际原糖或是国内郑糖，处于增产周期内，两者的总体走势或均相对偏弱，随着内外贸易环境的变化，可能出现阶段性一方相对偏强的情况。全球食糖增产周期内，国际糖价总旋律趋弱；风定浪仍存，糖价存在阶段性反弹机会；国内新季食糖供需格局趋向宽松；郑糖自身驱动贫乏，2025年或更多跟随原糖大方向。2025年，国际原糖波动重心需要关注换算至以美元计价后的巴西出口糖套保价格，下方支撑关注巴西食糖成本及印度糖出口平价；郑糖上方压力关注现货变动情况以及上游集团报价，基差或趋向走缩，下方支撑关注国内新季成本以及糖浆进口成本。 风险点 1、各国政策2、天气变化3、宏观环境变化 一、2024年年度行情回顾 1、国际市场 国际市场来看，ICE原糖期货主连合约在2024年整体保持偏弱运行，运行区间处于17.57-24.45美分/磅之间，主线逻辑可以分为三个部分来看。 年初，国际原糖期货主力合约在去年底急跌至20美分/磅一线之后，低价引发需求端买船，糖价得以支撑，叠加1月下旬巴西偏干天气炒作发酵和印度政策变化的影响，国际原糖持续发力，涨至23美分/磅以上，主力合约一度上冲至24.62美分/磅。国际原糖在2月初大幅拉涨，但是一轮强降雨导致部分多头出逃，在中国春节期间出现快速大幅回落，随后3月时值巴西糖新旧榨季交替的阶段，原糖相对偏强震荡，但总体走势仍显信心不足。4月巴西24/25榨季顺利开榨并提高产量预估，国际原糖跌破20美分/磅大关，一度跌至18.97美分/磅。5月巴西糖产量逐步上量，国际原糖继续下破一个台阶，跌至18-19美分/磅区间，跌破印度食糖本季出口平价。进入5月后半月后，巴西出现一定供应偏差，前期过快的压榨在天气题材下显现一定隐患，同时国际原糖07合约交割量略低，投机空头有所离场，需求国大量进口时间段重合，国际原糖期货主力合约上涨至20美分/磅一线。进入三季度后，天气话题不断涌出，印度季风顺利北上，新季产量预期同比增加，巴西产量数据明显同比增加，南北半球产区利空信息共同施压国际糖价，巴西原糖现货升贴水调低，促进国际原糖期价再次跌破18美分/磅，随后在需求国点价带动下，国际原糖再次反弹至19美分/磅一线。 第二部分（2024年8月至9月）：国际原糖期价走势偏强，一度在天气影响下暴力拉涨。 国际原糖期货主力合约8月前半段在巴西本榨季高峰期的压力下不断回调，再创年内新低，跌破18美分/磅一线之后出现一定需求买船，持续低位整理，8月下旬巴西干燥天气和极端火灾事件影响共同发酵，推动国际原糖一度涨至19.98美分/磅一线。进入九月之后，巴西天气成为国际原糖暴力拉升的重要原因，巴西火灾造成部分产地损失，同时市场也在担忧巴西不断下滑的单产，国际原糖期货主力合约在9月末拉涨至最高达到23.64美分/磅。 第三部分（2024年10月至12月）：国际原糖期价上涨情绪撤退，重新回归偏弱运行，整体重心不断下滑。 四季度之后，市场交易视线随着印度开榨转向北半球，国际糖价上方的压力更多来自北半球新季开榨的逐步上量，北半球食糖主产区印度、中国和泰国开榨后，24/25榨季国际食糖供应逐步增加，国际糖价走势偏弱。 2、国内市场 国内市场来看，郑糖期货主连合约2024年的重心从6400元/吨一线下滑至6000元/吨，全年来看主线逻辑也可以分为三个部分。 第一部分（2024年一季度）：郑糖期价修复反弹。 2023年底糖价快速下跌近千点后，在原糖拉涨和广西天气可能导致小幅减产的消息刺激下，郑糖期货主力合约进入修复反弹阶段，但触发部分产业套保，上涨动力不足。国内春节前食糖备货期期间，部分大仓位多头投机资金持续增持，春节前糖价一度逼近6600元/吨压力位，春节后在原糖的影响下，跳空向下，重心迅速回归6350元/吨。进入3月后，郑糖处于供需双平的阶段，缺乏自身驱动，主要跟随原糖波动，同时在国内补库的拉动下，自低点6204元/吨强势拉涨至最高6586元/吨，未破前高，市场整体看仍有畏高情绪。 第二部分（2024年4月至8月中旬）：郑糖期价重心持续下滑。 郑糖期货主力合约自去年底跌至6100元/吨一线后，在产业端的支撑下反弹，由于前期买船不足，仅靠国内自产糖，郑糖盘面在上半年前半段维持6300-6600元/吨区间震荡，随着4月中旬国际原糖接连跌破支撑位，国内进口商加大买船力度，郑糖盘面重心有所下移，但距离进口糖到港仍有一段时间，国内的内生驱动不充足，下破力量存在但不足以一鼓作气，国产糖进入去库阶段，现货端相对偏紧，上游支撑盘面的意愿仍然较强，5月至7月上旬郑糖盘面维持6000-6400元/吨区间震荡。7中旬到下旬时，进口糖到港预期减弱，到港量预期减少，且到港时间延后，国际原糖同时有力反弹，郑糖期价近强远弱格局凸显，正套逻辑在盘面有所体现。8月上中旬，市场预计新季甜菜糖供应将施压远月合约，在国际原糖低位震荡难以上攻的配合下，郑糖2409合约下探至6000元/吨一线，完成移仓换月后，2501合约成为主力合约，维持5600元/吨一线低位震荡，随后反套收缩月差，2409合约在进交割月之前下破至5700元/吨一线。 第三部分（2024年8月下旬至12月）：在原糖带动和糖浆政策的反复推动下，郑糖期价有所反弹，走势相对外糖明显偏强。 10月，由于国内新榨季广西糖尚未开榨，整体未到大量开榨的时候，但主力合约又受到甜菜糖供应增加的压力，郑糖上行下破动力均不足，主力合约近一个月保持区间波动，等待新季食糖上量指导。11月，郑糖则较国际原糖偏强运行，政策传闻和资金情绪出现联动，盘面重心抬高，随着资金的移仓和仓单的集中注销，月底郑糖各合约快速拉高，主力合约冲上6100元/吨一线之上，短线有所突破。12月10日短期糖浆政策靴子落地后，市场利多支撑逐步消化，受糖浆短期进口受限影响，叠加春节备货临近，近月合约或存在一定支撑，短期震荡更利于市场走货；若后期无刚性政策落地，远月合约或仍将继续围绕基本面逻辑偏弱运行。 二、国内外食糖供需情况 1、国际机构对2025年供需结构预测 2、全球食糖存在增产预期，供需结构趋于宽松 根据各主产区2024/25年度的食糖供需结构预估情况来看，供应端延续2023/24年度的增产趋势，消费端预计与前值持平，2025年全球供需结构趋于宽松。 按照ISMA的新季食糖产量预估，预计印度24/25榨季或生产食糖3331万吨（未计入糖转乙醇分流量），根据目前OMCs的招标情况，预计印度2025年将分流380-500万吨糖转乙醇，最终季末食糖产量或为2900万吨左右。印度国内消费量保持稳定小幅增长，如果印度食糖24/25榨季库存继续保持较高水平，或有机会在2025年重新出口食糖。泰国，作为东南亚地区最大的食糖生产国和世界第二大食糖出口国，其食糖出口量仅次于巴西。在2023/24榨季，泰国食糖产量遭遇了20%的下降，降至880万吨，造成泰国糖出口量大幅下降。得益于泰国甘蔗种植面积的增加，目前预计泰国食糖24/25榨季产量将显著回升至1039万吨，同比增长18%。泰国国内食糖消费量约为250万吨，剩余部分几乎全部用于国际市场出口，泰国食糖24/25榨季的增产预期将进一步补充全球食糖市场供应。欧盟，预计欧盟2024/25榨季的食糖产量预计将略有增长，达到约1800万吨。这一增长主要得益于甜菜种植面积的增加，尤其是德国、波兰等国家的甜菜种植面积有所扩大。尽管法国新季食糖产量预计略有下降，但其他国家的增长弥补了这一减少。欧盟食糖消费量预计将保持稳定在1680万吨左右。整体而言，欧盟食糖市场在新榨季预计将呈现产量增长、消费稳定、进口增加和出口减少的趋势。 3、国内自产糖新季预期增产，持续依赖进口，政策不变前提下，预期总供应增加 2024/25榨季，国内食糖产量预计将攀升至1100万吨，实现连续两个榨季的产量恢复性增产。得益于种植面积的增加和适宜的气候条件，预计24/25榨季国内甘蔗糖产量将增至950万吨。北方产区中，内蒙古地区有部分农民转种甜菜，同时新疆地区24/25榨季的压榨表现非常好，预计24/25榨季国内甜菜糖产量也预计有所提升，达到150万吨。根据中下游的消费反馈情况，目前我们对食糖终端消费用量的预期保持谨慎，同时考虑到代糖类甜味剂不断挤占市场的影响，预计国内食糖2024/25榨季消费量为1550万吨，与前一榨季持平。食糖进口量预计将保持在450-500万吨，若无刚性糖浆政策落地，糖浆预拌粉进口量预估值较上一年度略低，但总体进口预期良好。预计24/25榨季工业库存结转将达到100万吨，同比提高约65万吨，预期本榨季季末国内食糖供需将呈现盈余增加，预计2024/25榨季国内糖价维持较低水平。 三、主产区基本面分析 1、国际市场——南半球：巴西 （1）巴西24/25榨季末期数据一般 巴西甘蔗行业协会(Unica)数据显示，2024年11月下半月巴西中南部地区压榨甘蔗2035万吨，同比下降15.2%;产糖108.4万吨，同比下降23.06%;乙醇产量同比下降5.18%，至11.89亿升。糖厂使用44.89%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为46.54%。累计值来看，24/25榨季截至11月下半月，中南部累计压榨甘蔗6.0294亿吨，同比减少2.75%;累计产糖3936.1万吨，同比减少3.72%:累计产乙醇311.69亿升，同比增加4.31%;糖厂使用48.34%的甘蔗比例产糖，上榨季同期为49.34%。24/25榨季截至12月1日该地区累计135家糖厂收榨，上年同期为53家。 巴西24/25榨季末期数据表现不如高峰期阶段，低于市场预期。 （2）天气问题频频，巴西甘蔗单产存在一定隐患 2024年，巴西食糖产区经历了极端天气事件，包括亚马逊地区的严重干旱和多个地区的热浪加剧。这些天气条件不利于甘蔗初期的生长，会导致甘蔗内部呈现红色或棕色，可能导致甘蔗产量下降。 更有甚者，2024年8月底，巴西出现了人为火灾，干燥和极端高温天气下，土地使用不当导致火灾快速蔓延，甘蔗田出现大范围损失。巴西国家商品供应公司（Conab）预计巴西中南部24/25榨季平均单产下降至78.048吨/公顷，或同比减少8.8%，巴西全境24/25榨季甘蔗单产预计为79吨/公顷，或同比下降3.8%。 圣保罗州遭遇的火灾对当地甘蔗田造成了严重影响，约有40万公顷的甘蔗地受到了火灾的波及。这场灾难不仅会导致24/25榨季甘蔗产量减少，而且火灾土壤退化以及复种难度增加的影响，也可能拖累未来产季的甘蔗单产和质量。如果近几个月内巴西的降雨情况没有得到明显改善，2025/26榨季的甘蔗单产可能继续受到影响。 （3）巴西糖产业稳步发展，扩种面积，加大产能，增设产线 尽管全球糖业面临着气候变化、市场波动等多重挑战，巴西糖业依然展现出强劲的发展势头。巴西2024/25榨季甘蔗的种植面积将扩大至960万公顷，巴西糖业积极扩张。同时，在整个收获季节中，巴西的一些糖厂进行了战略性投资，这些投资预计将在2024/25年度带来约200万吨的产能增长。这些投资不仅包括新生产线的建设，也涉及到现有生 产线的现代化改造和扩展，旨在提高生产效率和满足日益增长的国际市场需求。 根据FG/A咨