年报 | 新湖农产(棉花)2025年报:不经一番寒彻骨,怎得梅花扑鼻香

回顾2024年，内外棉整体走势近似，其皆先涨后趋势性下跌，不过在时点和波幅上略有差异。 1、郑棉行情回顾 第一阶段（年初-4月中）：需求回暖叠加外盘带动，盘面反弹后震荡运行 2023年12月下游季节性订单开始陆续下达，需求回暖超过预期，下游企业补库驱动以及收购成本支撑下棉价有所反弹。年后，受美棉逼仓情绪带动，郑棉继续探涨，但受制于节后国内自身需求转弱，内外盘面开始劈叉，棉价震荡运行，等待新驱动。 第二阶段（4月中-8月中）：多重逻辑下棉价趋势性下跌 4月中旬，美棉逼仓行情告一段落，ICE期棉价格从高处瀑布式回落，内外棉价差不断扩大，进口利润打开的情况下，市场开始担忧后续进口量会有所增加，同时随着传统旺季过后，需求也有所转弱，棉价开始承压下行。行至5月，市场开始交易新作预期，全球方面存有增产累库预期，国内天气适宜，新作长势良好，种植面积也没有如期般减少，市场对于新棉产量抱有期待。而进口增量以及需求疲软的现象并未改善，棉价震荡下跌。7月下旬，轧花厂仍存有大量后点价单子，由于企业会记准则限制，多数后点价难以移仓至1月合约，产业侧压力较大，而美国衰退预期和日元套息引发的系统性风险催化了悲观情绪，轧花厂纷纷开始砍单，引发盘面瀑布式下跌。 第三阶段(8月中-10月中)：盘面止稳反弹，随后修正预期再度回落 8月中，随着后点价的轧花厂陆续砍单结束,叠加美国经济数据好转后衰退预期减弱，郑棉有所止跌企稳。时至9月上旬，郑棉从底部开始反弹，虽然实际陈棉库存尚且充裕，但由于部分棉企去年收购成本较高，惜售情绪较强，在新老花交替青黄不接之时，市场出现流通货源紧缺的现象，棉价有所反弹。随后，9月美国开始进入降息周期叠加国内国新办发布会和政治局会议陆续出台多项政策，市场情绪有所引爆，股商齐涨，大宗大幅拉升下棉花跟随同步上涨。十一节后，第一天上午会议政策远不及预期，叠加后续美联储经济数据以及官员表态都偏鹰，商品和股市情绪受挫明显，国内轧花厂套保压力显现，棉价有所回调。 第四阶段（10月中-至今）：盘面震荡后再度走弱 10月新花陆续上市，采收顺利开展，棉农与轧花厂多以盘面为锚进行定价，收购环节较为稳定，收购价对于盘面下方存有支撑上方存有压力，而需求侧虽然随着转入淡季，但纱厂仍有逢低补库驱动，矛盾并未凸显下，棉价震荡运行。12月上旬，随着新花加工进入后半阶段，加工量高企下丰产格局进一步兑现，各机构纷纷调增新花产量，而需求方面淡季越发深入，订单迟迟未到，供需宽松叠加宏观国际会议内容低于市场预期，棉价再度回落至今。 2、ICE期棉行情回顾 年初，美棉大幅拉涨，虽说上涨期间也存有供需侧的新增利多，但其涨势主要系资金逼仓所致。23/24年度美棉减产且质量较差下可交割比例较低，同时签约量有所增加，资金投机性情绪高涨，盘面迅速攀升。3月后，情形急转直下，随着美棉超买，期现有所背离，现货端陆续出现毁约现象，仓单迅速累积到达近几年最高位，，基金不得不抛盘离场。随后市场对于新一年度全球和美棉产量增产、库存累库预期进行交易，美棉延续下跌至8月，由于飓风和部分地区较为干旱，美棉优良率持续下滑，USDA下调美国和各国新年度产量预期，盘面开始反弹。随着美棉陆续开始收割，市场关注点转移至出口签约情况，盘面随销售报告和宏观变量开始于区间震荡运行。 二、国际市场分析 2.1、24/25年度全球宽松格局已定，棉价已有计价 自年中起，市场便已经开始交易24/25年度全球棉花增产，期末库存累库的预期。虽然产需预计双增，但产量增幅高于消费，据USDA12月供需报告预计，24/25年度全球产量为2555.8万吨，同比增加96万吨，较五年均值增加1.98%，主要系美国恢复性增产和巴西种植面积增加所致，此外中国和土耳其也呈现一定幅度的增产，不过印度和巴基斯坦受持续强降雨影响产量有不同程度的下滑。USDA预计棉花消费较前一年度预期增加31.96万吨至2521.1万吨，最终期末库存预计累库40万吨至1655万吨，24/25年度呈现偏宽松的格局，棉价有所承压。不过，时至今日，市场就供需宽松预期交易已久，产量方面，ICE期棉在棉花生长阶段过程中反复交易美棉优良率、极端天气和巴西印度等国变量，市场对产量的敏感度已经较为有限，随着新花加工上市，市场焦点逐步切换至需求端，需要关注特朗普上台后对外贸易态度及政策制定。 2.2、美国：恢复性增产为主，后续关注签约情况 今年市场就美棉增产幅度的预期不断修正，随着下半年部分主产区旱情加重以及后续飓风多次登陆影响下，美棉的优良率有所下滑，最终导致其产量增幅不及最初预期，ICE期棉也有所反弹。据USDA12月供需报告预计，美棉24/25年度产量为310.37万吨，相比于5月时第一次对于新作的产量展望348.36万吨下修38万吨，但同比仍恢复性增产47.67万吨。消费方面，美棉以出口为主，USDA预计24/25年度美棉出口246.03万吨，同比减少9万吨。在产增需减背景下，期末库存预计累库27.2万吨至95.8万吨。 当下随着美棉收割结束，检验如火如荼之际，市场对于消费的交易权重有所增加。据USDA周度销售报告所示，近几周美棉签约量有所增加，但年度总签售量依旧维持历年地位。截止12月12日当周，2024/25美陆地棉周度签约4.42万吨，周环比增加27%，同比增长33%。2024/25美陆地棉周度装运2.92万吨，周环比减少6%，同比减少42%。2024/25美棉陆地棉和皮马棉总签售量168.8万吨，占年度预测总出口量（246万吨）的69%；累计出口装运量57.92万吨，占年度总签约量的34%，低于往年同期。 明年美棉种植面积仍需关注一季度末时棉粮比价，当下虽然美棉下跌至较低水平，但作为竞争作物的大豆和玉米同样下跌较多，就当下比价而言，棉花价格尚可，需持续跟踪。 2.3、巴西：产量再创新高，出口竞争力加强 今年巴西在植棉面积和单产双增背景下产量再创新高，据USDA12月报告预计24/25年度巴西产量同比增加15.3%至365.8万吨，较前五年均值增加87.6万吨，据CONAB预计同比增加14.2%，较前五年均值增加73.9万吨，虽然两者间存有小幅差值，但大丰产格局已经毋庸置疑。而随着产量突破，巴西国内消费不出现明显增量的情况下，其出口体量势必有所增加，此外今年巴西汇率贬值严重，美元兑雷亚尔汇率年内累计涨幅已超过20%，巴西棉较美棉似乎更具性价比，进一步加强了出口端竞争力。据USDA预计巴西24/25年度出口量有望达到272.16万吨，较美国多出口26万吨。 三、国内市场分析 3. 1、供给侧 3 .1 .1 24/25年度疆棉丰产格局兑现，但具体增量或仍存变数 今年疆内产量同比大幅增加，丰产格局也随新花加工上市逐步兑现，主要在于今年种植面积和单产均同比增加。面积方面，由于以往开垦的荒地在几年改善后逐步可以种植棉花，今年疆内植棉面积不减反增。据BCO最新调查统计，南疆种植面积同比增加14%，全疆面积同比增加9%至3995万亩，为近年最高水平。单产方面，今年疆内风调雨顺，积温足够，即便偶发小灾小难，涉及的区域也较小，对于整体产量无伤大雅，棉田长势较旺。植棉面积和单产同步提升的背景下，今年丰产格局已成定局，不过机构间对于增产幅度仍存分歧。据BCO12月调查统计，全国植棉面积同比增加6.7%至4395.3万亩，新疆总产进一步上调22.6万吨至641.2万吨，全国产量调增至675.1万吨，仅次于2022年产量。据国家棉花市场监测系统11月统计，全国总产量预期在630.2万吨，新疆产量预计590.9万吨，同比增加7.5%。 回顾今年，市场对于产量的博弈和交易从上半年便已开始，从播种阶段的天气升水预期落空，到收获前各机构调研后的大丰产预期，再到采摘时发现实际产量可能略有高估的修正，最后到12月上旬，随着新花加工开展，市场对于产量预期进一步调增。当下市场观点更偏向于各机构估产的区间上沿，一方面在于今年日加工量和累积加工量均远超过往年同期，据全国棉花交易市场数据统计，截至12月19日，新疆地区皮棉累积加工量为544.8万吨，较前五年同期均值增加26%，同比增加19.7%，日加工量虽然随加工过半缓慢下降，但仍维持在5万吨附近，位于同期高位；另一方面市场传言籽棉收购量在1750万吨附近，按38%公定衣分折算后其体量也远超往期，结合前期调研和采收反馈，市场对于新棉增量持有较高预期，盘面也在反复交易变量后充分计价了该预期，此后即便部分还未调增预期的机构小幅上调，其作为单独信息源对于盘面的影响也较有限。不过我们认为后期对于产量和库存数据的跟踪仍具备一定必要性，虽然当下增产已经充分消化，近期棉价弱势运行也主要在于消费疲软，但是供需宽松格局依旧是市场悲观的基石，而当下产量预期存有高估的可能性。单从疆棉加工量数据而言，其远超往期或得益于今年全疆众多轧花进行技改，加工效率有所增加叠加新花采收顺利开展并无太多博弈所致。但是，通过综合分析疆内商业库存增量等数据后测算出的近两月疆内棉花表需较往年也有明显增加，异常值可能是由于部分纱厂超额补库所致，也有可能是转圈棉导致的虚拟增量，因此后期需要继续进一步跟踪相关数据以做判别。 3. 1.2收购环节平稳有序 今年籽棉收购环节较为平淡，不论是轧花厂还是棉农都保持冷静随行就市为主，收购价整体小幅波动，普遍以期货价格为锚，在此基础上轧花厂根据区域化差异和风险偏好及收购策略进行报价的修正。收购价走势整体一波四折，收购初期受国内会议政策刺激下宏观情绪高涨以及新旧作年度交替下供需短暂错配影响，籽棉价格随期价大幅上涨，十一假期内收购价持续高走。节后，国新办会议上政策远不及预期，市场情绪迅速降温，期价和籽棉收购价同步下跌。随着北疆收购进度进入尾声，部分企业收购体量不及预期，产能与产量间僧多肉少的局面开始显现，同时不少企业仍较看好后期棉价空间，认为当下处于低估值状态，盈亏比尚可，渐渐的局部地区轧花厂的收购情绪从前期谨慎的态度开始有所转变，存有一定抢收情绪，在此带动下南疆收购价也跟随水涨船高再度回升。最后迈入11月中，南疆也进入收购尾声后，籽棉成交价格再度回落，不过此时疆内交售率已经达到94%，低价所占比例较少。最终，全疆机采棉收购价普遍在6-6.5元/公斤，集中成交价格在6.25元/公斤附近，北疆整体成本小幅高于南疆，在去除升贴水和当时销售基差后对标郑棉，14200元/吨便存有初步套保压力，下方也会存有一定成本支撑。成本逻辑的本质在于，如若棉价走高超过其加工成本时，企业为了防范风险或逐步套保锁定利润，对于棉价上方将存有一定压制，但同样价格大幅下跌时棉企的出售意愿便有所减弱，导致市场流通货源受限，再度对棉价形成软支撑。盘面因此在受成本逻辑掣肘下区间内震荡一月有余，等待货权的转移或更大的矛盾出现。 3. 1.3成本逻辑随货权转移而淡化，关注后点价企业心态 值得注意的是，今年参与后点价贸易的轧花企业依旧较多。后点价的贸易模式于近年开始出现，其本质是上游轧花厂按照基差点价的销售模式出售货物给贸易商，但是其对于后市存有看涨心理，所以此时并未参与套保，而是和贸易商协商采取后点价的交易模式让它代为套保。贸易商会以当时出售时合约的基准价+基差付一定比例的款项给轧花厂（一般在85%左右，各企业不一），剩下的15%作为代操作承担风险的保证金。如果盘面下跌过多，保证金不足以承担风险之时，贸易商会联系轧花厂追加保证金。如果轧花厂追保意愿不强选择点价，那对于盘面而言则为变向的“空单”。后点价的交易模式并非年年盛行，去年在成本倒挂背景下较为普遍，最终于7月底爆发，大量企业砍单下盘面大幅下挫。而今年后点价的贸易模式依旧盛行，其主要在于盘面给出的套保窗口期极为有限，随着后期籽棉收购价和期价劈叉，加工成本多数处于倒挂状态，而企业在棉价低估值以及看好后市等因素下，普遍选择通过后点价，在回笼资金的同时依旧参与博弈。今年轧花厂的策略大致可以分为三类，其一为部分企业采取场外期权如累沽策略等模式，由于策略合理基本上已经有所盈利，但是该类企业占比较少；其二为后点价贸易模式，