宏观经济动态跟踪：零基预算，区别在哪？

报告发布日期 零基预算，区别在哪？ 陈至奕021-63325888*6044chenzhiyi@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523080009 研究结论 ⚫12月16日在中央财办解读2024年中央经济工作会议精神的表态中，“推进财税体制改革，在零基预算改革、部分品目消费税征收环节后移等方面争取新突破”引发广泛关注。目前零基预算改革以试点地区/领域分头推进为主，未来在各地各部门间全面铺开，势必带来更多变化。我们认为，从零开始逐项审议各项支出，并不直接意味着资金的增加或减少，而是谋求从制度的角度提升财政资金的使用效率，与中央经济工作会议“提高投资效益”的要求具有内在的一致性。从一些案例看，可能发生的变化有： ⚫更具存在感的支出退出机制：安徽在《全面实施零基预算改革方案的通知》相关政策解读中指出，“健全专项资金退出机制，明确专项资金预算一年一定，执行期限最长不超过3年”，这意味着某一项支出自确立之后即常年存在、仅按照往年情况进行浮动的“固化格局”被打破，对于被财政支持的具体领域来说，将更高频接受来自绩效的考验； ⚫更强调优先级排序的项目制运转：这一特点在各地普遍存在，广州在深化零基预算改革的过程中，在优先安排好“三保”、还本付息等必保支出的前提下，其余项目全部由各部门拿项目竞争预算，坚持资金跟着项目走，从项目储备度、成熟度、优先度等维度出发，按轻重缓急排序分配，优先保障中央、省、市重大部署落实；安徽则编制省级公共服务、产业扶持、重点建设3类重点保障事项清单，将大事要事编入清单优先保障并动态调整，显著提高资金项目的投入强度，同时，将分散在各部门的财政“零钱”整合为15个专项资金，通过政策跨部门统筹、资金跨部门整合、工作跨部门协同，提高财政资金配置效率。 对增收与物价关注的再确认——中央经济工作会议点评2024-12-13拨雪寻春：2025年中国宏观经济展望2024-12-11政治局会议打开2025年政策预期空间2024-12-10 ⚫压降来自于对重复支出的清算：虽然对重点项目的投入强度不会降低，但从总量变化看，节约资金、“过紧日子”是零基预算改革的重要考量，这种降低来自于政府部门对既往做法的自我审查，一是整合不同部门的同类支出，同时进行压减，安徽发现有近90个预算部门都有信息化预算资金，小而散，重复且低效，整合为“数字安徽”专项资金后，减少了30%的重复建设资金；二是优化支持方向：浙江对方向相同、性质相近的项目进行了精简归并，取消低效无效、不可持续的项目，严防“撒胡椒面”现象，2023—2027年，浙江省级共安排145项集中财力办大事财政政策，其中，保留政策42项、强化政策78项、整合政策37项、取消政策27项；三是针对涉企资金开展“查重”，江苏研究开发了两个查重机制，一是横向对比查重机制，二是纵向回溯查重机制，通过数据分析和对比减少涉企资金重复申报的情况，2024年以来，通过减少项目重复交叉支持，江苏省发改委、工信厅和科技厅三个部门的“零基”试点改革就已经累计节约财政资金约10亿元。 ⚫提高化债支持力度、改善地方政府积极性是2024年末新一轮“稳增长”的增量之一，2025年中央财政进一步扩张也已经成为确定性事件。展望后续，零基预算改革即将延续和扩大，如，郑州近期对2000万元以上的延续项目和2025年所有新增项目开展预算评审，以此作为零基预算改革试点，根据其12月的报道，目前试点基本结束，审减项目支出资金达30亿元，审减率达到39%，结果拟用于2025年预算编制。从这个角度看，虽然全国财政工作会议明确“进一步增加对地方转移支付，增强地方财力，兜牢基层‘三保’底线”，但地方财政“摊大饼”式的预算支持模式面临优化，效率强化比总量增加更重要，其对宏观经济增长的中长期影响有待密切观察。 风险提示 ⚫外部风险加剧，国内改革推进落实力度不及预期的风险； ⚫中央财政加码但地方收缩幅度仍然更大，零基预算改革对重复补贴的压减传导到基建、制造业投资等领域的风险。 Tabl e_Disclai mer分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。