万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周一A股三大股指震荡收涨，上证指数上涨0.21%，报3407.33点；深证成指上涨0.10%，报10,671.16点；创业板指上涨0.06%，报2206.29点。A股两市全天成交额12,759.99亿元人民币，南向资金净买入73.51亿港元。A股两市个股普遍下跌，超3700只个股下跌。申万行业方面，银行、煤炭及非银金融行业领涨，美容护理、农林牧渔行业跌幅居前；概念板块方面，算力租赁、同花顺果指数概念指数涨幅居前，转基因、玉米概念指数跌幅居前。恒生指数下跌0.24%，恒生科技指数下跌0.84%；美国三大股指全线下跌，道指下跌0.97%，报42,573.73点，标普500指数下跌1.07%，报5906.94点，纳指下跌1.19%，报19,486.79点。欧洲股市及亚太股市主要股指普遍收跌。 【重要新闻】 【财政部办公厅发布《关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求的通知》】财政部办公厅发布《关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求的通知》提出，主管预算单位应当统筹确定本部门（含所属预算单位）年度新能源汽车政府采购比例，新能源汽车可以满足实际使用需要的，年度公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上不低于30%。其中，对于路线相对固定、使用场景单一、主要在城区行驶的机要通信等公务用车，原则上100%采购新能源汽车。采购车辆租赁服务的，应当优先租赁使用新能源汽车。 研报精选 量产元年，曙光将现困境中蓄势，新章春来待启稳舵定锚行致远奋楫扬帆谱新篇 【市场回顾】 【重要新闻】 【财政部办公厅发布《关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求的通知》】财政部办公厅发布《关于进一步明确新能源汽车政府采购比例要求的通知》提出，主管预算单位应当统筹确定本部门（含所属预算单位）年度新能源汽车政府采购比例，新能源汽车可以满足实际使用需要的，年度公务用车采购总量中新能源汽车占比原则上不低于30%。其中，对于路线相对固定、使用场景单一、主要在城区行驶的机要通信等公务用车，原则上100%采购新能源汽车。采购车辆租赁服务的，应当优先租赁使用新能源汽车。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 研报精选 量产元年，曙光将现 ——2025年人形机器人行业投资策略报告 行业核心观点： 2024年是人形机器人发展的加速之年，2025年人形机器人产业将迈入一个新的发展阶段，有望迎来商业化量产元年。目前，国际人形机器人巨头量产渐进，国内重量级玩家不断增多，群雄逐鹿之势已现。随着特斯拉、OpenAI、华为等科技巨头在人形机器人行业的持续投入及AI大模型的更新迭代，人形机器人量产并实现大规模应用迎来曙光，商业化落地可期。在社会老龄化趋势加剧、人力成本提升的背景下，人形机器人性价比将逐步凸显，市场对人形机器人的需求与日俱增，人形机器人有望形成一个新兴产业，逐渐从B端走向C端，未来星辰大海，国内零部件产商大有可为，建议关注受益于行业未来大规模应用及具备竞争优势的优质企业。 投资要点： 供给端：国际巨头量产渐进，商业化落地可期，国内重量级玩家不断增多，产品各具特色。国外动态方面，特斯拉人形机器人进展迅速,量产及商业化落地提上日程，特斯拉计划于2025年开始小规模生产人形机器人Optimus，并优先在特斯拉内部使用，预计到2026年，Optimus将向外部出售并在各个领域应用。FigureAI得到了英伟达、OpenAI和微软等行业内多家重要企业和投资者的支持，产品更新迭代性能提升，其技术和市场前景均显示出强劲的增长势头。1XTechnologies最新人形机器人原型NEOBeta在家庭场景应用方面展开了新的探索。波士顿动力人形机器人Atlas在模拟工厂环境中无需人工干预即可执行任务，展示了如何使用机器人在现实世界的汽车和制造环境中实现 流程自动化。AgilityRobotics旗下DigitV2人形机器人已经在RobotFab开始投产，主要用于物流运输等场景，预计到2030年将在舍弗勒全球100家工厂部署大量人形机器人，以提升生产效率和物流自动化水平。国内动态方面，华为入局人形机器人赛道，加快布局具身智能，华为全球具身智能产业创新中心正式运营，并与16家企业签署了企业合作备忘录，华为在人形机器人领域的商业化路径尚在探索阶段，但进入人形机器人产业趋势已经较为明确。国内产商百花齐放，近年来优必选（WalkerS1）、宇树（UnitreeG1）、傅利叶（GR-2）、智元（远征A2）、小鹏（Iron）、小米（CyberOne）等不同背景的玩家正加速涌入人形机器人市场且其产品各具特色，目前正持续更新迭代并快速推进其量产节奏。2025年人形机器人产业将迈入一个新的发展阶段，产业供给侧正在迅速繁荣。 需求端：一方面，全球老龄化趋势加剧，未来全球劳动力市场供需格局将日趋紧张，催生机器代人需求；另一方面，人口老龄化打开养老服务类机器人市场空间，“机器人+养老”成为解决养老问题的可行方式之一。同时，伴随着经济水平的提升和人口老龄化程度的日益加重，用工成本不断攀升，特斯拉CEO马斯克表示Optimus未来售价有望低于2万美元/台，从长远视角来看机器换人性价比未来有望逐步体现。根据高工机器人产业研究所，2030年全球人形机器人市场有望达200亿美元，市场空间广阔，人形机器人是一个崭新且空间庞大的蓝海市场。 政策端：2023年以来围绕人形机器人产业发展，国家及地方层面陆续颁布了一系列重要政策。其中，《人形机器人创新发展指导意见》作为人形机器人行业顶层设计文件，指出人形机器人有望成为继计算机、智能手机、新能源汽车后的颠覆性产品，将深刻变革人类生产生活方式，重塑全球产业发展格局。当前，全球正处于新一轮产业变革的浪潮中，主要国家及地区均对人形机器人产业高度重视，我国也有望推出更多支持措施，促进人形机器人产业体系的建设和发展以把握这一变革机遇。 软硬件端：软件方面，AI大模型领域产品竞相涌现、持续迭代，为人形机器人注入灵魂，OpenAI、微软、谷歌、百度、华为、腾讯、小米、阿里巴巴等大型企业都在大语言模型领域进行了深入的研究和开发。大模型的发展使人形机器人更容易理解人类指令并执行动作以完成更好的交互，人形机器人将朝着更加智能的方向发展。硬件方面，无框力矩电机、减速器和力传感器单机价值量占比较高，其中全球谐波减速器市场呈现“一强主导”格局，绿的谐波率先突出重围，对国外品牌进口逐渐形成一定的替代，国产人形机器人零部件仍有机会。随着人形机器人量产节点渐进，处于人形机器人供应链核心位置的主要厂商有望受益。 投资建议：2024年是人形机器人发展的加速之年，2025年有望迎来商业化量产元年。特斯拉、OpenAI、华为等科技巨头在人形机器人行业的持续投入有望驱动行业迭代加速并不断突破，人形机器人量产并实现大规模应用迎来曙光，商业化落地可期。随着社会老龄化趋势加剧、人力成本提升，市场对人形机器人的需求与日俱增，人形机器人有望形成一个新兴产业，逐渐从B端走向C端，带来巨大的市场空间。目前，成本仍是制约人形机器人大规模普及应用的重要因素之一,建议关注受益于行业未来大规模应用及具备竞争优势的优质企业。 风险因素：市场竞争加剧风险、人形机器人进展不及预期风险、AI技术发展不及预期风险。 分析师蔡梓林执业证书编号S0270524040001 困境中蓄势，新章春来待启——2025年商贸零售行业投资策略报告投资要点： 回顾：消费仍在恢复阶段，居民消费偏向理性。2024年经济总体保持平稳增长，1-11月社会消费品零售总额累计同比增速为+3.5%，增速较2023年同期放缓3.7pcts，其中，限额以上单位金银珠宝/化妆品类商品零售额分别累计同比-3.3%/-1.3%。政策方面，2024年底的中央经济工作会议将扩大内需任务提升至首位，通过增加居民收入和稳住财富预期、给予政策补贴刺激、创造新的消费增长点等多个方面着手提振消费。我们预计未来消费市场潜力有望得到激发，为经济回暖提供有力支持。此外，2024年政府报告对促进消费的工作目标更加积极，强调培育智能家居、文娱旅游、体育赛事、国货潮品等新的消费增长点，利好在国货品牌崛起领域表现突出的美妆、黄金珠宝等消费行业。 化妆品：国潮崛起趋势明显，优秀国货品牌突围。短期来看，近月化妆品销售出现波动，2024年1-11月限额以上企业化妆品零售额累计同比-1.3%，行业整体需求较为疲软。“双11”期间，全网销售总额同比+26.6%，美容护肤销售额同比+22.85%，香水彩妆销售额同比+16.18%。天猫美妆Top10榜单中，珀莱雅、薇诺娜上榜；抖音美妆品牌TOP10榜单中，国货品牌占半数，珀莱雅、韩束、可复美、自然堂、薇诺娜上榜。中长期来看，供给端方面，国货美妆企业越来越注重研发投入，不少国货品牌凭借出众的产品力脱颖而出，成功捕捉当前追求性价比和产品质量的消费者客群，即便在行业需求疲软的背景下依然取得亮眼增长。需求端方面，年轻一代消费者对于国货美妆品牌的接受度提高，国货品牌有望进一步抢夺国外品牌的份额，实现市占率提升。建议关注强研发、产品力和营销能力优秀的国货化妆品龙头公司。 黄金珠宝：工艺提升+“悦己”消费观念深入，看好注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业。2024年以来金价的快速上涨抑制了黄金珠宝的消费需求，不少黄金珠宝企业业绩出现不同程度下滑，门店拓展放缓。价的角度来看，全球经济不确定性以及地缘政治风险依然存在，加之美国加征关税的预期或将进一步提升黄金作为避险资产的吸引力。同时新兴经济体的黄金储备相较于西方国家有较大差距，为分散风险，未来全球新兴经济体央行有望持续购入黄金，金价或将被继续推高。量的角度来看，近年来随着黄金饰品工艺提升以及“悦己”消费观念的深入，黄金珠宝首饰在非婚嫁场景的渗透率进一步提升。看好注重产品设计、运营能力强、品牌势能强、高分红+高股息的黄金珠宝龙头企业。 风险因素：宏观经济下行风险、消费恢复不及预期风险、行业竞争加剧风险。 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 稳舵定锚行致远奋楫扬帆谱新篇——2025年社会服务行业投资策略报告 行业核心观点： 服务消费具有较大的成长潜力和需求弹性，自2023年7月以来，服务零售额同比增速持续高于社零总体增速。服务消费高度依赖于服务人员的服务质量与服务水平，相比其他产业，服务行业吸纳劳动力资源、促进就业作用显著。政策面上，中央经济工作会议明确指出，为保持经济稳定增长，2025年政策重心将聚焦于扩大内需和提振消费，以应对外部环境不确定性和负面影响的加剧，促消费政策的实施力度预计将进一步加大。此外，《全国年节及纪念日放假办法》的修订增加公共假期，直接利好节假日旅游出行链相关行业发展，有望推动服务消费市场的扩容升级，服务消费压舱石作用愈益显现。 旅游行业覆盖面广、融合度高、拉动力强，涵盖了吃住行玩多个领域，具有“一业兴百业旺”的综合效应。梳理各赛道2025年的发展趋势，我们认为：1）景区：行业景气度延续、基本面稳定，与当地文化深入结合的演艺、旅游服务能更好地满足游客个性化需求，预计相关行业龙头业绩稳健增长；2）酒店：行业连锁化趋势显著，随着商务 需求逐渐回暖，行业龙头有望迎来业绩拐点；3）餐饮：连锁餐饮市场正处在快速扩张与激烈竞争阶段，中式餐饮出海成长空间广阔，积极寻求增量、扩大品牌影响力的连锁餐饮企业有望实现“突围”。建议关注：1）经营业绩稳定、有效满足个性化与多元化需求的景区与演艺公司；2）受益于需求回暖与业绩改善的酒店龙头；3）规模效应降低成本、积极出海挖掘增量市场的连锁餐饮企业。 投资要点： 景区：旅游市场稳健复苏，冰雪游引领热潮。今年各黄金周假期旅游收入已超过2019年同期，国内旅游市场全面复苏。入境政策加码，过境免签外国人境内停留时间延长，跨境游恢复可期。冰雪产业迅速扩张，对拉动冬、春旅游淡季、挖掘旅游景区市场增量具有重要意义。 酒店：出行需求回暖，业绩改善可期。行业龙头业