铜2025年走势展望：供给弹性加大，需求边际趋缓

2024-12-27 —铜2025年走势展望 铜｜年度策略 报告要点 公司资质 欧美货币政策进入降息周期，逆全球化拖累全球经济 长江期货股份有限公司投资咨询业务资格：鄂证监期货字〔2014〕1号研究员李旎从业编号：F3085657投资咨询编号：Z0017083研究员汪国栋从业编号：F03102085投资咨询编号：Z0021167 约束性利率水平下，欧美通胀水平回落，全球进入降息周期，全球经济增长表现比预期的更具韧性。2025年特朗普上台，全球地缘政治博弈加剧，逆全球化进一步蔓延，成本顶托下，通胀仍将显现较强粘性，欧美主要经济体仍可能面临再通胀的压力。特朗普政策的不确定性，将使得美联储等主要经济体央行降息之路难以平坦和顺利，世界经济的弱复苏也将面临风险挑战。特朗普政策主导下美元或将保持相对强势，铜价受到偏强美元的制约。 中国经济或面临外部冲击，铜受益于国内对冲政策 中国经济增长仍面临内需疲软和外部脱钩的复杂环境，中央政府采取一系列政策措施来保持经济稳定并促进复苏。2025年中国经济可能面临外部关税等因素带来的巨大冲击，经济形势仍面临下行压力，但预计对冲政策使得国内宏观经济环境优于2024年，松货币、宽财政、促消费、稳地产、扩基建，强产业、引领变革等政策的落实或贯穿全年。持续的政策导向下，铜将继续受益。国内宏观预期对铜价的影响更偏向于积极。 铜矿供应增长带动精铜供应增长，长单TC大幅下探使得供应弹性变大 相关研究 2025年全球铜矿产量增量有所扩大，增量主要来自亚非与南美等较为优质的矿山项目。铜矿供应增长带动精铜供应继续增长，但冶炼产能大幅过剩，长单TC大幅回归低位，冶炼厂面临亏损，阶段性产能收缩或将导致供应弹性变大。受益于铜矿产量以及废铜原料的增长，国内电解铜产量仍会维持高位。 《供给约束下，铜价维持强势格局》--2024.6.30《供紧需升的前景下，铜价延续震荡向上》--2024.3.25《熊市周期，强势格局-铜2024走势展望》--2023.12.26《国内向好难抵全球趋弱，震荡中铜价重心下移》--2023.01.08《蜿蜒曲折，牛熊转换》--2021.12.16《经济冷暖，铜先知；快牛暂缓，势未终》--2020.12.31 电力革命继续引领需求结构性增量，房地产依旧形成拖累 全球电力革命继续引领需求结构性增量：电力投资，特别是绿色电源投资将继续保持高增长，但增速边际降低；汽车销量或保持稳定，新能源汽车形成进一步的渗透替代；受益于以旧换新政策的延续家电销量依旧保持高位，但中美贸易战或给汽车和家电出口带来冲击；面临人口数量和结构的改变，国内房地产市场难有大的起色，对需求依旧形成拖累。 2025年供需依旧相对平衡，铜价高位震荡运行 整体而言，2025年全球铜供应增加，铜消费在逆全球化和中国仍面临通缩压力的背景下边际趋缓，供需依旧相对平衡，铜价或高位震荡运行。上半年特朗普上台执政，其关税大棒等政策将给铜价带来冲击，宏观不确定性加大，铜价或面临回落压力。随着冲突事态的逐步稳定，铜价将回归自身供需基本面，在供应有约束，需求增速趋缓的背景下，铜价上下空间有限。预计铜价主力合约全年维持高位震荡运行，运行区间或在62000-80000之间。 风险提示：地缘政治超预期、矿端变化超预期 目录 一、行情回顾...................................................................................................................3 二、宏观展望................................................................................................................3 1、全球经济形势......................................................................................................42、美元走势..............................................................................................................63、国内宏观..............................................................................................................7 1、铜矿.......................................................................................................................82、电解铜................................................................................................................113、再生铜................................................................................................................134、进口....................................................................................................................14 四、需求端分析..........................................................................................................15 4、铜材加工............................................................................................................19 五、库存与供需平衡.................................................................................................21 六、结论及行情展望.................................................................................................23 一、行情回顾 2024年年初，国内进口铜矿TC大幅下挫，有色工业协会3月13日举行铜冶炼企业座谈会，“就调整现有生产线检修计划及压减生产负荷、新建产能推迟投运以及推迟达产达标时间等方面达成一致”。国内炼厂联合减产的消息点燃了市场做多的热情，沪铜主力期价一举突破了2021年1月以来的震荡高点，开始发力上行。4月美联储降息和放缓缩表预期继续引领市场做多热情，而供应端扰动与国内宏观政策共振进一步推动贵金属及有色板块开启普涨，铜价由7万一线上涨至8万一线。5月COMEX库存以及LME库存均处于较低的水平，区域套利头寸引发COMEX逼仓行情，沪铜冲高逼近9万元，伦铜一度突破1.1万美元，均创历史新高。 5月下旬下游需求受到高价抑制，铜材加工环节开工率大幅回落，社会库存持续走高，国内经济数据不及预期，多头了结意愿增强，期价持续减仓下行，伦铜跌破10000美元关口，沪铜跌破80000元关口。 尽管铜冶炼费持续低位，但冶炼厂受益于年初的长单保护以及废铜冷料的使用，大幅减产的情况并未发生，精炼铜供给仍维持高位，海外挤仓情绪也逐渐消退，而高铜价下需求受到持续抑制，铜价7月再次进入了快速下行阶段，8月初一度跌至71110元/吨。 9月18日，美联储超预期降息50bps，随后国内一揽子经济刺激政策的出台，推动市场情绪转暖，铜价再度上涨。进入四季度美国大选选情拉扯，铜价维持76000-78000元/吨区间震荡。 随后特朗普横扫胜选。其“美国优先”的政策原则，推动美元指数大幅反弹创两年新高，铜价在贸易壁垒加剧将会拖累全球经济增长的前景下转入震荡下行。 二、宏观展望 1、全球经济形势 2024年全球抗通胀形势总体上取得了较好的进展，总体通胀水平从2022年第三季度年同比9.4%的峰值持续回落至2024年的年均5.8%。国际货币基金组织（IMF）预计2025年底降至年均3.5%，为略低于新冠疫情前二十年的平均水平。虽然各国为治理通胀同步大幅收紧了货币政策，地缘政治冲突亦频频带来的冲击，但在整个通胀下行的过程中，全球经济超乎寻常地保持了韧性，避免了全球性的衰退状况发生。世界主要央行货币政策因而纷纷开启转向，进入降息周期。 2024年，美国经济延续了2023年的强劲表现。IMF预测2024年美国经济增长率为2.8%，高于7月份的2.6%。美国经济软着陆可能性增强，IMF将其2025年经济增长预期上调为2.2%，高于7月份预期的1.9%，但特朗普的当选给美国经济蒙上一层厚厚的迷雾。特朗普驱逐移民和进口高关税等系列政策主张，会给美国劳动力市场和贸易端带来冲击，导致美国经济明年面临增长放缓和通胀顽固的双重挑战，而另一方面，延长国内减税政策则有望刺激商业投资，提升美国经济活力。 数据来源：新浪财经长江期货有色产业服务中心 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 2024年，欧元区经济经历最艰难的2023年后顺利开启复苏，但经济整体复苏表现低于预期，依旧延续服务业强，制造业弱的结构性复苏。最大经济体德国的经济增长停滞不前，德法为代表的主要经济体制造业PMI始终处于荣枯线下方运行，工业产出明显下降。IMF亦将欧元区2024年的经济增长预期从0.9%下调至0.8%。整体来看，欧元区经济基本实现了本次加息周期中的软着陆，避免了经济的衰退。2025年，特朗普上台极有可能奉行贸易保护主义，欧洲将会面临贸易环境恶化的冲击；全球政治光谱“向右”倾斜，欧洲各国的政治动荡加大了政治经济政策的不确定性；俄乌地缘冲突在欧洲层面仍有延续加剧的可能。这些因素或将继续拖累欧洲经济的复苏。不过有利的一面是欧元区去通胀幅度较美国更大，实际居民可支配收入改善幅度亦远优于美国。IMF预测，2025年，在连续的降息及区域内需求的推动下，欧洲经济增速将升至1.2%。 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 数据来源：iFinD长江期货有色产业服务中心 综合而言，2024年全球通胀持续下行，经济增长表现比预期的更具韧性。2025年随着全球地缘政治博弈加剧，逆全球化进一步蔓延，成本顶托下，通胀仍将显现较强粘性，欧美主要经济体仍可能面临再通胀的压力。全球降息周期已然来临，但特朗普政策的不确定性，将使得美联储等主要经济体央行降息之路难以平坦和顺利，世界经济的弱复苏也将面临风险挑战。 1.对内：实施大幅度的减税和去监管，大幅度降低利率；延长特朗普减税法案(TCJA)。将企业税率从21%进一步下调至15%、免除小费税等。 2.对外：反对自由贸易、提高关税，让关键供应链和就业回美国；对所有进口商品征收10%的普遍关税， 2、美元走势 特朗普的关税政策，将使得美元趋于走强。主要原因：一是提高关税将削弱美国贸易对手出口和经济增长，增加贸易对手经济下行和货币宽松压力，引发非美货币贬值；二是提高关税将会增加美国国内通胀压力，迫使美联储降息更加谨慎。美国和欧元区在2024年均开启了货币政策的降息周期，但美国经济的韧性和通胀上行风险，已使得美联