前言概要
2024年铜价先涨后跌，3月13日铜价破位后持续上行，5月伦铜突破历史新高至11104.5美元/吨，5月下旬开始震荡下行，8月LME下跌至8714美元/吨，9月再次冲高至10158美元/吨，随后受阻回落至8850美元/吨附近震荡运行。预计2024年铜市场过剩17万吨，2025年过剩量扩大至31万吨，铜市场牛市基础松动。预计明年铜价重心下移，伦铜在8000-10000美元/吨之间运行，沪铜价格区间65000-78000元/吨。
市场篇
行情回顾
2024年铜价先涨后跌，年初供应干扰集中，巴拿马铜矿停产、英美资源下调铜矿产量预期等导致铜精矿现货TC不断回落至负值。3月13日中国重点冶炼厂同意削减亏损产能开工率，引发市场对供应的担忧，铜价破位上行。5月上旬COMEX铜挤仓带动伦铜价格达到11104.5美元/吨，沪铜主力达到88940元/吨历史高位。但铜价上涨后市场未兑现短缺预期，反而出现过剩，5月份后LME铜库存持续交仓三个月，原因包括铜矿产量超出预期、废铜大量释放、下游对高铜价不认可等。宏观方面，美国就业数据、ISM制造业和服务业PMI等数据不及预期，叠加特朗普遇刺未遂后获胜概率走高，引发市场衰退交易预期。8月铜价下跌至伦铜8714美元/吨，沪铜70590元/吨，基本跌回上涨起点。此后国内快速去库，三季度去库量约30万吨，低价激发下游采购情绪，783号文影响下废铜加工企业大面积停产。9月后市场对国内出台刺激经济政策的预期强烈，铜价快速反弹，但10月后废铜783号文影响消失，宏观情绪走弱，铜价震荡回落。
行情展望
目前铜平衡表已从紧缺转为过剩，预计今年过剩17万吨，明年过剩量扩大至31万吨。供应端，今年铜矿供应增长40万吨（1.8%），大幅超出预期；预计2025年铜矿供应增长80万吨（3.55%）。精铜方面，中国、刚果金等国家精铜产量继续增长，中国冶炼厂使用更多废铜，预计今年全球精铜产量增长75万吨（2.94%），明年增长80万吨（3.05%）。需求端，预计2024年全球精铜增速为3%，低于2023年的3.9%，原因包括欧美消费不佳、中国地产消费下滑、新能源对铜消费贡献走弱等。预计2025年全球铜消费增速为2.5%，海外消费弱复苏，国内消费增速进一步下降。
铜矿产量超出预期供应端紧张预期证伪
铜矿产量增长超过预期
预计2024年铜矿供应增长40万吨，2025年增长80万吨。主要原因是洛阳钼业等矿企供应超出预期，缅甸莱比塘铜矿复产，供应干扰低于预期。2025年铜矿产量增长主要来源于Kamoa-Kakula铜矿等。海外新扩建方面，洛钼在刚果金的KFM铜矿和TFM铜矿产量将超预期，力拓Oyu Tolgoi铜矿、紫金矿业&艾芬豪旗下的卡莫阿-卡库拉铜矿等也将增产。中国方面，巨龙铜矿、玉龙铜矿等产量小幅增长，甲玛铜矿2024年产量预计4.4万吨，2025年继续恢复。干扰方面，巴拿马铜矿停产是最大问题，矿山老龄化和意外事故也制约产量。
精铜供应情况
预计2024年全球精铜产量增长75万吨至2623万吨，2025年增长80万吨至2703万吨。2024年及2025年精铜产量增长集中在中国，海外增量有限。中国冶炼厂产量增长主要依赖废铜，明年废铜供应尤为关键。
供应端总结
预计2024年全球铜矿供应增速1.8%，2025年增速为3.55%。精铜方面，2024年全球精铜产量增长75万吨，2025年增长80万吨。中国精铜产量增长主要依赖废铜，海外增量不高。
消费面分析
2024年海外需求复苏
预计2024年海外消费增速为1.3%，2025年为2%。2024年欧美消费不佳，印度消费增长5%左右，数据中心等带来新的消费。2025年欧美消费开始复苏，印度维持5-6%的增长。
国内消费
预计2024年中国铜消费增长4%，低于2025年的6.1%。主要原因是建筑行业消费下降、新能源消费增速回落、铝代铜的影响；白色家电和电网行业起到拖底作用。2025年建筑行业降速放缓，新能源行业增速下降，白色家电和电网行业继续增长，中国铜消费增速为3.5%。
房地产市场
2024年房地产市场整体调整，下半年二手房成交回暖，核心城市“以价换量”，年底新房销售企稳。2025年商品房销售面积同比下降5%，政策推动新房销售“止跌回稳”。房地产对铜需求集中在竣工端，预计2024年建筑耗铜量下降10%，2025年降幅为5%。
电网需求较为乐观
国家构建新能源为主体的电力系统政策下，电网投资维持乐观预期。2024-2025年电网投资增速在15-20%之间。未来趋势包括特高压建设提速、配网增量空间巨大、储能等加快建设。
空调消费
2024年空调消费表现不错，预计全年家用空调产量同比增长20%，内销增长12%，外销增长35-40%。预计2025年空调产量同比增长10%。
燃油车消费趋势性下滑
2024年汽车销售量同比增长3-5%，预计2025年仍有3-5%的增速。但新能源汽车替代燃油车，2024年新能源汽车渗透率达到40%，燃油车销售量同比下滑20%左右。
新能源消费
新能源汽车
2024年全球新能源汽车销售为1660万辆，同比增长19.42%，中国销售增速高于预期，美国下降，欧洲转负。2025年全球新能源汽车销售量为2090万辆，同比增长25.9%，中国销售增速放缓，美国发展面临停滞风险，新兴市场国家成为增速点。中国新能源汽车销售量达到1126.2万辆，同比增长35.62%，预计2025年渗透率提升至50%，销售增速下滑至27%左右。欧洲新能源汽车销售量开始转负，2025年进入瓶颈期。美国新能源汽车销售放缓，特朗普上任后可能取消补贴。
光伏和风电
2024年全球光伏增速将增长32%，预计明年增长10%左右。风电方面，2024-2025年全球风电装机为131及148GW，同比增长12.35%及12.97%。国内光伏装机量同比增长20%，预计未来增速放缓。欧洲光伏装机量增速下滑至4%，美国光伏行业面临停滞风险。印度光伏装机量增长170%以上，未来十年成为增长速率较高的市场之一。风光用铜单耗处于下降趋势，铝代铜现象明显。
消费总结
预计2024年全球精铜消费增速为3.01%，中国精铜消费增速为3.9%，海外精铜消费增速为1.3%。2025年全球精铜消费增速下降至2.5%，中国精铜消费增速下滑至3.5%，海外复苏至2%。铜消费增速逐年下滑，主要原因是中国建筑行业消费收缩，新能源行业对铜消费增长的贡献下降，铝代铜的影响等，不过白色家电等行业消费旺盛，电网消费起到了一定的托底作用。
供需平衡表
今明两年都呈现精铜过剩情况，2024年精铜过剩17万吨，预计2025年过剩量将扩大至31万吨。供应方面，2024年铜矿增长40万吨，精铜产量增加75万吨；2025年铜矿增长80万吨，精铜产量增长80万吨。消费方面，2024年消费增速3%，低于去年的3.9%；预计2025年海外消费复苏，但中国消费增速继续下滑，全球精铜消费增速为2.5%。
