铜11月报
行情回顾
2024年10月，铜价从高位回落，最低至9435.5美元/吨，随后进入窄幅盘整。宏观方面，中国刺激政策和美国大选是主要影响因素。基本面方面，10月铜显性库存增加5.9万吨至63万吨，垒库幅度高于往年同期，主要原因是废铜政策明朗导致替代增加，以及铜价高位导致订单下降。国内现货呈贴水状态，月差转为contango结构。
行情展望
铜市场平衡表已从紧缺转为过剩，预计今年过剩13万吨，明年过剩量扩大至22万吨。供应端，今年铜矿供应增长36万吨（1.62%），大幅超出预期；精铜产量增长71万吨（2.79%）。需求端，全球精铜需求下调至3%（此前预期3.78%），主要原因是欧洲消费不佳和中国需求增速放缓。中长期来看，铜市场牛市基础松动，预计铜价进入下行期，关注9500美元/吨的关键位置。
废铜政策影响
废铜政策逐渐明朗，导致原料紧张情况放松。2024年5月发布的《公平竞争审查条例》对地方政府财政返还增加了限制，导致7-8月废铜消费量下降9.35万吨。9月中旬开始，政策实施时间调整至2028年，企业担忧情绪降温，10月份废铜下游企业基本恢复正常生产。
供应端分析
预计今年全球铜矿供应增速1.62%，高于预期。主要原因是洛阳钼业、南方铜业等企业生产超出预期，以及供应干扰弱化。精铜方面，预计今年全球精铜产量增长71万吨（2.79%）。国内精铜产量增长52万吨至1196万吨（4.54%），下半年冶炼厂因原料紧张和价格下跌而减产。海外精铜产量增加20万吨至1424万吨，主要来自刚果金、塞尔维亚、印尼和印度等国。
消费面分析
预计2024年全球精铜消费增速为3.01%，低于去年。中国精铜消费增速为4.2%，海外精铜消费增速为1%。主要原因是：
- 中国建筑行业消费收缩
- 欧洲铜消费下降
- 新能源行业对铜消费增长的贡献下降
- 铝代铜的影响
不过，白色家电等行业消费旺盛，起到了一定的托底作用。电网和建筑等行业对价格敏感，容易出现消费和终端消费错配。
供需平衡表
预计今年呈现原料短缺，但精铜过剩的情况。铜矿增长36万吨（1.62%），精铜产量增加71万吨（2.79%）。消费增速为3%，低于去年。由于电网和建筑等行业对价格的敏感性，预计11-12月份电网消费会有恢复。
研究结论
铜市场牛市基础松动，预计铜价进入下行期，关注9500美元/吨的关键位置。
