1.7%的10年期国债利率定价了什么？

核心观点与关键数据

2024年债券市场核心矛盾为市场对政策大幅放松的预期与政策小步慢走的现实。长端利率与政策利率利差持续压缩，政策逐步向市场预期靠拢。地产与城投去杠杆周期下，货币政策需通过影响更广泛市场主体行为推动经济改善，力度需持续放大。

中央经济工作会议强调“全方位扩大国内需求”，货币政策基调2010年后首次调整，认同更大程度放松。前期疏通利率传导机制措施已充分，2025年若要实现类似2024年放松力度，需政策利率更大幅度调降。

研究结论

1. 10年期国债利率定价：当前1.7%的10年期国债利率从幅度看未过度定价。国内长债利率在全球主要经济体中处于较低水平，且通胀更低、人民币汇率更稳定，货币政策有能力扩大放松力度。
2. 政策利率调降必要性：2025年GDP增速预计降至4.8%，CPI与PPI中枢提升有限。若货币政策要达到类似2024年放松力度，OMO利率降幅可能需达50BP。
3. 市场调整风险：央行短期内不愿快速落地宽松政策，但跨年流动性仍处宽松状态。市场大幅调整可能发生在宽松政策落地后，春节后风险更大。
4. 投资建议：以配置思维持有长债，保留20年与30年国债、地方债及部分10年政金债；以交易思维操作中短债，把握3-5年期二永债机会。

风险因素

货币政策不及预期、资金面波动超预期。