聚酯策略报告：出口短暂增长，后期持续性仍需观察

策略概述

近期聚酯上下游库存明显去化，其中国内需求增量明显，下半年以来的出口增量显著，带动下游过剩预期弱化，为价格超预期上行提供基础驱动。出口增量具体体现在哪些区块及后续持续性需观察。

出口缓解过剩预期

短期开工仍然偏高，出口抵消部分供应过剩

• PTA开工：12月底PTA开工率持续保持在82.5%的高位，供应接近600万吨，12月结束后过剩预期仍存在，或维持在过剩17万吨水平。
• 开工原因：加工费总体处于偏高水平，上游利润（尤其是PX）大幅让渡后，PTA产业利润持续保持在300以上，多数装置减少检修并提高开工率，部分老旧装置开工回升。
• 近期变动：中泰、英力士、逸盛新材料进行常规检修，福海创调低开工量，逸盛宁波恢复开工，独山近期投产但总体供应距离预期高位仍有差距。

下游出口同样保持偏高水平

• 出口增量原因：11月PTA价格下行导致外部低位补库需求明显，叠加旺季到来及特朗普当选后对贸易保护主义的担忧，下游提前抢出口。
• 出口数据：11月出口量达44.2万吨，明显高于前期均量，同比去年出口增量16万吨。
• 库存去化：出口增量放大下游促销成果，导致下游库存（丝端、短纤等）降至极低位置，但价格短期受小幅抬升。

后续预期与操作建议

• 下游采销：将逐渐走低，出口在价格反弹后大概率逐渐回落。
• 开工韧性：下游开工仍有部分韧性，预计过剩预期有所淡化，但价格大幅上行仍缺乏驱动。
• 操作建议：短期底部价格逐渐夯实，但反弹缺乏明确指引，预计将继续维持区间震荡。

风险因素

• 聚酯下游需求弱化程度大幅超预期
• 下游出口遭遇政策性风险
• 中东地缘政治风险影响原油生产运输
• OPEC+减产政策再出变数
• 美国对伊朗等供应再加制裁
• 国内需求恢复水平速度低于预期