钛白粉行业专题报告：新态势下，不畏竞争，强者恒强

西部证券研发中心2024年12月24日 分析师|黄侃S0800522070001邮箱地址huangkan@research.xbmail.com.cn联系人|李妍邮箱地址liyan@research.xbmail.com.cn 01出口受阻，新态势显现 成本为王，技术争先02 CONTENTS目录CONTENTS目录 看好龙头龙佰集团03 风险提示04 钛产业链钛产业链 二氧化钛，商用名称为钛白粉，化学分子式为TiO2。钛白粉是一种性能优异的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸、印刷油墨、橡胶等。由于钛白粉有众多与国民经济息息相关的用途，被称为“经济发展的晴雨表”。 全球钛白粉产能向国内集中全球钛白粉产能向国内集中 中国钛白粉产能占全球一半以上。据美国地质勘探局数据，23年我国钛白粉产能占全球56%，国外产能主要集中在北美与欧洲地区。 我国钛白粉历年开工率在八成左右。据《2023年中国钛白粉行业经济运行分析报告》，23年我国钛白粉产量为420.3万吨，同比+7%，开工率维持77%。 资料来源：wind，美国地质勘探局，西部证券研发中心 资料来源：《2023年中国钛白粉行业经济运行分析报告》，西部证券研发中心 资料来源：《2023年中国钛白粉行业经济运行分析报告》，西部证券研发中心 全球钛白粉产能向国内集中全球钛白粉产能向国内集中 国内钛白粉行业集中度较高。据涂料工业，截至24年10月，我国有40余家钛白粉生产企业，总年产能591万吨，总工厂数64家。行业集中度较高，龙佰集团产能达151万吨，占国内总产能26%。中核钛白、攀钢钒钛两家产能也在30万吨以上，行业CR3达40%。 在建产能较多。从在建及拟建产能来看，25-26年我国仍有143万吨钛白粉将投产，占现有产能的24%，年均投产产能达71.5万吨。 我国钛白粉出口依赖度较高我国钛白粉出口依赖度较高 钛白粉需求呈稳定增长态势。由于涂料行业、塑料行业和造纸行业等下游行业的需求日益增加，全球钛白粉消费量出现稳定增长，2016年至2021年的复合年增长率为3.9%。22-23年受宏观环境影响，需求有所下降。据中国化信咨询及科慕23年年报，长期来看，钛白粉的市场需求将以每年2.5%的速度增长，2023年全球需求量约为680万吨，其中约60%为高性能颜料。 资料来源：龙佰集团22年、23年年报，科慕15年年报，佰利联招股书，ifind，西部证券研发中心。注：2010-2014年数据缺失 资料来源：《2024年全球涂料行业运行展望及对中国涂料行业的影响分析》，西部证券研发中心 我国钛白粉出口依赖度较高我国钛白粉出口依赖度较高 我国钛白粉出口量不断增长。据《2023年中国钛白粉行业经济运行分析报告》，23年我国钛白粉表观需求量为265万吨，人均1.88千克，远低于发达国家水平。据百川盈孚，24年1-10月钛白粉表观需求量为236万吨，同比+21%。我国产能占全球比例不断提升，出口量不断增长。2023年我国钛白粉出口量达164万吨，占总产量比例达到39%。 资料来源：《2023年中国钛白粉行业经济运行分析报告》，西部证券研发中心 我国钛白粉出口依赖度较高我国钛白粉出口依赖度较高 我国钛白粉出口目的地以亚欧为主。23年我国钛白粉产能占全球的56%。近年来除我国以外的其他国家及地区钛白粉产能有所减少，我国对各大洲钛白粉出口量均呈上升态势。23年我国出口结构中，印度、巴西占比分别达到15%、7%，欧洲占比为21%。 资料来源：eurostat，西部证券研发中心 资料来源：wind，USGS，西部证券研发中心 资料来源：《2023年中国钛工业发展报告》，海关总署，西部证券研发中心 资料来源：海关总署，西部证券研发中心。注：其他为部分未单独统计国家 重要出口地对我国反倾销重要出口地对我国反倾销，，新态势已现新态势已现 主要出口目的地欧盟、巴西、印度对我国发起反倾销及特别关税裁定。 •印度：2024年3月28日，印度商工部发布公告称，应印度主要钛白粉生产厂家KeralaMineralsand MetalsLtd.、Travancore Titanium ProductsLtd.和VVTitaniumPigmentsPvt.Ltd.提交的申请，对原产于或进口自中国的二氧化钛(TitaniumDioxide)发起反倾销调查。 •巴西：2024年4月30日，巴西发布2024年第15号公告称，应巴西国内企业TronoxPigmentosdoBrasilS.A.提交的申请，对原产于中国的金红石型二氧化钛发起反倾销调查，涉案产品为金红石型钛白粉颜料。•欧盟：2023年11月13日，欧盟在其官网发布公告，宣布对欧盟自中国进口的钛白粉产品发起反倾销调查。2024年11月1日，据中国涂料工业协会、中国涂料工业协会钛白粉行业分会消息，欧盟已就对华二氧化钛（钛白粉）反倾销调查公布了终裁前事实披露文件。按倾销幅度计算反倾销关税税率：龙佰集团32.3%、中核钛白旗下安徽金星钛白集团11.4%，其他应诉企业28.4%，其他未应诉企业32.3%。 对我国钛白粉的进口替代有一定难度。23年我国分别占到欧盟、巴西、印度总进口量的46%、91%和71%，份额较大，短时间难以被完全替代。且下游客户更换供应商需要一定时间。据涂料经消息，芬兰涂料制造商泰克诺斯认为，钛白粉是油漆和涂料生产中重要的原材料，从中国采购的钛白粉过渡到非中国替代品需要时间和资源，以确保产品质量、性能和供应链稳定性，预计更换供应商至少需要18个月时间。 出口受阻出口受阻，，国内竞争将加剧国内竞争将加剧 设立以下关键假设，我们对钛白粉行业进行供需平衡测算。 1、产能情况参考前文梳理的当前产能及在建产能情况，暂不考虑尚未规划的产能项目；2、考虑到全球钛白粉产能向国内集中，参考历年数据，假设仅保持较小的进口量；3、需求量增速参考预计GDP增速，考虑到地产需求较弱，假设为4%；4、出口量参考如下假设： 1)24年出口量参考1-10月，对于正常贸易国家，25-27年出口增速参考历史情况，假设维持15%增速。 2)对于实行反倾销政策的出口国，假设明年巴西和欧洲实行制裁，后年印度实行制裁，考虑到下游客户更换供应商需要时间，参考轮胎被美国制裁后的出口情况，假设被制裁后第一年对该国出口量降为制裁前的55%，第二年降至制裁前的40%，第三年降至30%。 测算得到24-27年钛白粉行业产能利用率为79%/77%/70%/70%。右下角对不同出口增速及制裁后出口量变化情境下的25年钛白粉行业产能利用率做敏感性测算，25年产能利用率最悲观情况下将降至72%。 资料来源：wind，USITC，西部证券研发中心 01 出口受阻，新态势显现 成本为王，技术争先02 CONTENTS目录CONTENTS目录 看好龙头龙佰集团03 风险提示04 成本为王：自给钛矿重要性凸显成本为王：自给钛矿重要性凸显 钛白粉各项成本中，原材料成本占比最高。钛白粉原材料主要为金红石或钛精矿，参考惠云钛业、中核钛白、龙佰集团的钛白粉生产成本，23年原材料成本占比约64%-77%，整体占比较高。 我国钛矿资源禀赋较差。据《锆-钛矿产资源分布特点、类型、供需格局及开发利用现状》及钛矿界资料，钛矿资源集中在全球40多个国家，分布于除南极洲之外的各大洲。当前工业可以利用的钛矿资源主要为钛铁矿，金红石占比不足十分之一，但全球金红石的品级（品位高、杂质含量少）远高于钛铁矿，其面向对象主要是高端需求。中国是全球最大的钛铁矿资源国，我国钛矿贫矿多、富矿少，整体品位偏低，90%以上的钛矿为岩矿型钒钛磁铁矿伴生矿存在，主要集中在四川攀西和河北承德地区。我国钒钛磁铁矿脉石含量高，选矿分离较为困难。中国钛铁矿平均品位一般为5%~10%，金红石平均品位一般为1%~5%，多在1%~2%，远低于全球主要钛矿资源国钛矿品位。 资料来源：《锆-钛矿产资源分布特点、类型、供需格局及开发利用现状》，西部证券研发中心 成本为王：自给钛矿重要性凸显成本为王：自给钛矿重要性凸显 全球钛矿产量有所下降。近年来，由于全球新增钛矿山数量较少，钛矿产能增产乏力，钛矿供需格局持续收紧。2020年以后，全球钛铁矿产量有所下降，一方面受宏观事件、国际海运运力紧张等因素影响，部分矿山未能恢复到2019年之前的产量水平；另一方面，老矿山品位下降，新增矿山减少，使得钛矿产量增速降低。据USGS数据，23年全球钛铁矿储量6.9亿吨，产量860万吨，同比下降20万吨；金红石储量5500万吨，产量56万吨，同比下降8万吨。 资料来源：wind，USGS，西部证券研发中心 资料来源：wind，USGS，西部证券研发中心 资料来源：wind，USGS，西部证券研发中心 成本为王：自给钛矿重要性凸显成本为王：自给钛矿重要性凸显 国内钛矿对外依存度高。据矿业界数据，我国钛矿进口量大，22年对外依存度达40%，高端钛精矿产量对外依存度达50%。23年我国钛铁矿及其精矿进口量425万吨，同比+23%。进口量分国别来看，莫桑比克占比最高，23年占比达45%，其次为挪威、肯尼亚、越南等。 资料来源：《2023年中国钛工业发展报告》，西部证券研发中心 资料来源：海关总署，西部证券研发中心 成本为王：自给钛矿重要性凸显成本为王：自给钛矿重要性凸显 全球钛矿价格定价权掌握在国外几大龙头手中，23年国外龙头产量有所下降。在全球钛矿市场中，英国力拓、澳大利亚澳禄卡、南非爱索矿业和爱尔兰肯梅尔资源作为主要生产商，具有强大的市场价竞争力和价格影响力。23年国外龙头大部分矿山产量均出现不同程度下降，国外钛矿总产量出现轻微的回落。 国内主要钛矿企业集中在攀西地区。攀西地区是我国最大、世界重要的钒钛磁铁矿资源基地，22年钛资源储量8.7亿吨，占全国的91%，占全球的35.2%，钛资源储量全球第一。据安宁股份2024年半年度董事会经营评述，23年攀西地区钛矿产量占全国总产量比例达82%，产能规模最大的前4家企业攀钢集团、龙佰集团、安宁股份、西昌矿业主要矿区均位于攀西地区，4家头部企业产量占全国总产量比重超过60%。 攀钢集团、龙佰集团新增产能较多。25年龙佰集团钛精矿产能将由140万吨增至248万吨，且有“红格北矿区两矿联合开发”与“徐家沟铁矿开发”两大重点项目在推进；攀钢集团则拿下了红格南矿区，预计2030年将稳定供应钒钛铁精矿890万吨/年、钛精矿283万吨/年。 成本为王：自给钛矿重要性凸显成本为王：自给钛矿重要性凸显 20-24H1钛精矿价格维持高位。整体来看，国内钛精矿价格和进口矿价格走势基本一致，不同品味价格差异较大。21-24H1由于下游钛白粉需求较好，且海外钛矿产量下降，钛精矿价格维持高位，46%左右品味矿价格在2500元/吨左右。 24年9月以来钛精矿价格有一定下降。24年下半年以来钛精矿价格呈下降趋势，压力主要来自于需求端，钛白粉企业盈利承压，对原料价格形成压制。考虑到25年国内钛白粉出口受阻，且龙佰等有一定新增钛精矿产能，预计钛精矿价格仍然承压。 成本为王：自给钛矿重要性凸显成本为王：自给钛矿重要性凸显 国内企业净利率普遍高于国外企业。由于国内外企业产品结构差异较大，比较单吨售价或毛利意义不大，我们比较毛利率及净利率，可以看出国外企业仅科慕能有较好的盈利能力，康诺斯、特诺等由于毛利率较低或费用率较高等，23年已为亏损状态。而国内头部企业尽管毛利率可能较低，但费用控制较好，净利率均为正。 自备原料的钛白粉企业毛利优势明显。以硫酸法生产金红石型钛白粉为例，参考百川盈孚，行业主要原料单耗约2.4吨钛精矿及4吨硫酸，我们测算了若企业能自给矿源及硫酸，在近几年钛精矿价格高位情况下，较行业会拥有3000元/吨以上的完全成本优势。从上市公司财报数据来看，自备原料的龙佰集团尽管高成本的氯化法产能较多，但由于自备原料，钛