基础化工行业：钛白粉行业供给侧改革研究之供给篇：钛白粉供给受限，龙头有望强者恒强

HeaderTable_Us er 5017356 1197171704 HeaderTable_Indus try 13021000 看好 inves tR atingC hange.s ame 173833649 深度报告 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业〃证券研究报告】 报告起因 本系列报告承袭上一篇钛白粉行业库存分析报告，主要从供需角度分析行业未来可能出现的边际变化，我们认为在当前形势下，钛白粉仍具有持续的上涨空间。 核心观点 供需两端改善支持钛白粉价格继续上涨。2015年四季度以来钛白粉价格已经从底部上涨接近60%，大家对钛白粉后续涨价的持续性存在一定担忧。本篇报告主要从供需角度分析了钛白粉行业未来可能发生的边际变化，随着环保和供给侧改革的持续推进以及佰利联、龙蟒合并后市场话语权进一步提升，叠加国内外低库存和地产复苏引致需求增长，我们判断未来钛白粉价格仍具有上行空间。（钛白粉需求分析请参考我们报告《地产复苏出口强劲，钛白粉需求望改善》） 供给端新旧产能均受限，环保趋严叠加钛矿受限有望进一步压缩开工负荷。首先，国外钛白粉企业持续去产能，国内硫酸法钛白粉新增产能受限，氯化法钛白粉短期扩产存在难度，因此未来新增供给有限，在此背景下我国2016年钛白粉真实产能利用率已达到81%，创出近十年新高；其次，环保严监管成为大趋势，攀枝花地区的环保问题尤其值得关注，未来中小产能开工负荷仍有可能被进一步压缩；最后，国内外钛矿供给受限，成本端钛矿涨价有望传导至钛白粉产品端。 行业内结构分化，未来龙头企业强者恒强，将拥有更大话语权。行业经过跌价、环保洗牌之后钛白粉集中度持续提升，行业内部存在结构性差异，即中小产能开工率极低，而龙头企业基本满开（前三家龙头达到97.7%），产量不断向大企业集中。我们判断未来龙头企业的市场份额还有望进一步提升，并将拥有更大的话语权，呈现出强者恒强趋势。 投资建议与投资标的 随着环保趋严引致供给侧收缩和地产复苏引致需求端回暖，叠加海外低库存和我国钛白粉的价格优势，钛白粉行业有望持续向好，价格仍有上行空间；同时，行业内结构性分化严重，龙头企业和中小企业生产状况差异巨大，龙头企业有望强者恒强，建议关注兼具产能优势和技术优势，并通过收购四川龙蟒而成为国内钛白粉行业龙头的龙蟒佰利(002601，未评级)以及在废物利用和内外部循环经济运行方面具有优势的中核钛白(002145，未评级)。 风险提示 全球房地产行业复苏不及预期。 人民币大幅升值，出口贸易条件恶化。 环保执行力度不严，钛白粉去产能不及预期。 钛白粉供给受限，龙头有望强者恒强 ——钛白粉行业供给侧改革研究之供给篇 基础化工行业 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 基础化工 报告发布日期 2017年03月06日 行业表现 资料来源：WIND 证券分析师 虞小波 021-63325888*6065 yuxiaobo@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513050004 联系人 李梦强 021-63325888-4034 limengqiang@orientsec.com.cn 相关报告 地产复苏出口强劲，钛白粉需求望改善 2017-03-02 出口复苏带动钛白粉行业回暖 2016-03-07 -10%0%10%21%31%16/0316/0416/0516/0616/0716/0816/0916/1016/1116/1217/0117/02基础化工沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 —— 钛白粉供给受限，龙头有望强者恒强 2 目 录 一、未来钛白粉新增产能受限，产能利用率将有所提升 .................................. 5 二、行业集中度持续提升，产量不断向龙头集中.............................................. 7 三、未来环保趋严可能进一步压缩中小产能生产空间 ...................................... 8 四、钛矿供应紧张，成本有望传导至产品端 ................................................... 11 五、投资建议：关注行业龙头和环保有优势的企业 ........................................ 12 风险提示 .......................................................................................................... 13 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 基础化工深度报告 —— 钛白粉供给受限，龙头有望强者恒强 3 图目录 图1：钛白粉产业链较长，污染较为严重 ................................................................................................ 4 图2：金红石型钛白粉价格走势（元/吨） ............................................................................................. 4 图3：锐钛型钛白粉价格走势（元/吨） ................................................................................................. 4 图4：2016年钛白粉行业产能利用率有所提升 ....................................................................................... 5 图5：2015年钛白粉行业产能分布情况 ................................................................................................... 7 图6：2016年钛白粉行业产量分布情况 ................................................................................................... 7 图7：钛白粉行业产能集中度变化趋势 .................................................................................................... 7 图8：钛白粉行业产量集中度变化趋势 .................................................................................................... 7 图9：钛白粉行业大产能开工率情况 ........................................................................................................ 8 图10：国外钛白粉企业以氯化法为主 ...................................................................................................... 9 图11：国内钛白粉企业数量按地域分布 ................................................................................................10 图12：国内钛白粉产能按地域分布 ........................................................................................................10 图13：国内外钛矿价格走势 .................................................................................................................... 11 图14：钛渣价格走势 ................................................................................................................................ 11 图15：钛矿进出口情况 ............................................................................................................................12 图16：钛白粉与钛矿、硫酸价差情况 ....................................................................................................12 表目录 表1：氯化法钛白粉核心的氯化技术对比 ................................................................................................ 6 表2：主要的氯化法钛白粉产能情况 ........................................................................................................ 6 表3：国外硫酸法钛白变迁史 .................................................................................................................... 8 表4：2016年四季度攀枝花部分钛产业链企业排污费及停产情况 .....................................................10 表5：攀枝花钛白粉企业在环保事件发酵后开工负荷明显降低 .......................................................... 11 表6：钛白粉涨价10