受环境影响业绩承压，塞络通已完成三期临床

买入 神威药业（2877.HK） 2024-12-27星期五 ➢独家中药创新药推进顺利： 目标价：15.75港元现价：9.57港元预计升幅:64.5% 公司在中药创新研究成果显著，多项研究及临床项目进展顺利，由公司全面负责技术研究的3.1类中药新药古代经典名方一贯煎颗粒获批上市，创新药塞络通胶囊、JC胶囊已经完成III期临床试验。Q-B-Q-F浓缩丸在进行III期临床试验。塞络通胶囊是以现代创新技术研制而成的组分中药，是一种针对血管性痴呆的创新中药，完成III期临床试验并在整理数据过程中。预计25年上半年开始申请生产批文，血管性痴呆是继阿尔茨海默病之后导致痴呆的第二大常见原因。目前尚无有效的治疗药物。市场空间广阔，将是重磅品种。 ➢受医药行业环境影响，业绩短暂承压： 2024年前三季度营业额为人民币28.87亿元，同比减少16.9%，分品种：注射液产品的营业额减少26.7%至人民币10.28亿元；软胶囊产品的营业额减少19.3%至人民币3.91亿元；颗粒剂产品的营业额减少2.2%至人民币4.57亿元；中药配方颗粒产品的营业额减少12.0%至人民币8.24亿元；其他剂型产品的营业额增加2.6%至人民币1.87亿元。营收下降的主要原因是疫情后市场需求回归常态，去年同期因疫情导致的高基数效应以及中药品种纳入集采的影响。2024年中期毛利率从75.2%微升至75.3%，显示公司在成本控制方面的成效；销售及分銷成本同比减少20.3%，进一步提升了净利润率。中药配方颗粒受集采影响，收入下降，公司加强在河北云南之外的省市开拓市场，未来有望恢复增长。在医药行业集采降价背景下，公司将通过不断有新的产品线如独家创新药塞络通胶囊、JC胶囊及强大的商业化团队及高效的管理团队，推动业绩恢复增长。 主要股东 富威投资有限公司（66.12%） 相关报告 ➢维持买入评级，目标价15.75港元 神威药业（2877.HK）-首发报告-20201126神威药业（2877.HK）-即时点评-20240329 公司积极布局独家中药创新药，产品管线丰富，口服药占比提升到目前的64%，中药配方颗粒有望拓展全国各省市，目前静态PE为7.5倍，股息率达到6.1%。价值低估。预计2024-2026年的收入分别为人民币44.13亿元、47.22亿元、51.47亿元，净利润分别为10.12亿元、10.96亿元、11.84亿元，我们给予公司目标价格为15.75港元，对应2024年12倍PE，较现价有64.5%的升幅，继续维持买入评级。 研究部姓名：林兴秋SFC：BLM040电话：0755-21519193Email:linxq@gyzq.com.hk 报告正文 独家中药创新药推进顺利： 公司持续加强科研资源投入，专注于研发具有独特疗效的现代中药新药，特别是口服制剂，聚焦于慢性疾病治疗领域。研发费用占整体销售收入的2.1%。围绕心脑血管疾病、儿科病、骨科疾病、妇科病、老年病等中医药优势领域，开发具有临床优势和特色的创新中药。在中药创新研究成果显著，多项研究及临床项目进展顺利，由公司全面负责技术研究的3.1类中药新药古代经典名方一贯煎颗粒获批上市，创新药塞络通胶囊、JC胶囊已经完成III期临床试验。Q-B-Q-F浓缩丸在进行III期临床试验。 塞络通胶囊是以现代创新技术研制而成的组分中药，是一种针对血管性痴呆的创新中药，完成III期临床试验并在整理数据过程中。预计25年上半年开始申请生产批文，血管性痴呆是继阿尔茨海默病之后导致痴呆的第二大常见原因。目前尚无有效的治疗药物。预计2025年中国老年痴呆患者患者将突破1000万人，市场空间广阔，将是重磅品种。 异功散颗粒：来源于宋代经典名方，临床应用已900余年，用于治疗慢性病贫血。目前市场上无明确治疗慢性病贫血的中成药。研究显示，异功散颗粒临床治疗慢性病贫血疗效确切，尤其针对红血球生成素EPO治疗无效者更显临床价值。二期临床试验筹备工作已经开展，目标是今年底前安排合格病患者开始进行入组。 受医药行业环境影响，业绩短暂承压： 2024年前三季度营业额为人民币28.87亿元，同比减少16.9%，分品种：注射液产品的营业额减少26.7%至人民币10.28亿元；软胶囊产品的营业额减少19.3%至人民币3.91亿元；颗粒剂产品的营业额减少2.2%至人民币4.57亿元；中药配方颗粒产品的营业额减少12.0%至人民币8.24亿元；其他剂型产品的营业额增加2.6%至人民币1.87亿元。营收下降的主要原因是疫情后市场需求回归常态，去年同期因疫情导致的高基数效应以及中药品种纳入集中采购的影响。2024年中期毛利率从75.2%微升至75.3%，显示公司在成本控制方面的成效；销售及分销成本同比减少20.3%，进一步提升了净利润率。以产品剂型分析，截至二零二四年九月三十日止九个月，注射液产品、软胶囊产品、颗粒剂产品及中药配方颗粒产品分别占公司之营业总额约35.6%、13.5%、15.8%及28.5%，产品结构不断优化。在医药行业集采降价背景下，公司将通过不断有新的产品线如独家创新药塞络通胶囊、JC胶囊及强大的商业化团队及高效执行力强大的管理团队，推动业绩恢复增长。 中药配方颗粒蓄势待发： 公司的中药配方颗粒位列全国中药配方颗粒上市公司前五强。市场分布：目前公司中药配方颗粒的大部分销量仍来自位于河北省和云南省的医院，占中药配方颗粒总销售额的90.4%，位于其他省份的医院则占0.9%。在包括河北省、云南省和全国其他省份的基层医疗机构的销售额占中药配方颗粒总销售额的8.7%。销售下降原因：主要是由于去年同期高基数对比下，基层医疗机构期内销售额呈负增长，加上医药行业整治工作及去年由十五个省组成的省际联盟集采的影响，导致公司开发其他省份医院的速度放缓，进入全国中药配方颗粒市场进展缓慢。 未来计划：公司配方颗粒事业部团队将加强省际联盟省份市场拓展资源配备，并静待合适的经营环境和时机，全力发展北京、天津、安徽、山东的医院及全国基层市场。产能：中药配方颗粒产能年产值目前达人民币50亿元。后续将根据市场发展情况继续进行产能扩充规划。 维持买入评级，目标价15.75港元 公司积极布局独家中药创新药，产品管线丰富，口服药占比提升到目前的64%，中药配方颗粒有望拓展全国各省市，目前静态PE为7.5倍，股息率达到6.1%。价值低估。预计2024-2026年的收入分别为人民币44.13亿元、47.22亿元、51.47亿元，净利润分别为10.12亿元、10.96亿元、11.84亿元，我们给予公司目标价格为15.75港元，对应2024年12倍PE，较现价有64.5%的升幅，继续维持买入评级。 风险提示： 1）产品研发进度不及预期；2）新业务开拓放缓；3）集采和医保谈判等医疗政策对利润影响。 财务报表摘要： 损益表 投资评级定义和免责条款 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 请务必阅读投资评级定义及免责条款国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852) 3769 6888传真：(852) 3769 6999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk