锌2024年度策略报告：原料偏紧或将改善

2024年锌市在原料偏紧及宏观利好政策刺激下重心上移。一季度锌价宽幅震荡，二季度走势强劲，三季度波动加剧，四季度高位整理。截至12月18日，SMM1#铅锭平均价格较年初上涨19.83%，沪锌主力合约收盘价较年初上涨16.66%，年内最高价26,315元/吨，最低价20,125元/吨；伦锌电子盘收盘价较年初上涨14.89%。

核心观点：

• 原料端：2024年锌精矿偏紧逻辑持续发酵，海外矿山扰动不断，国内矿产下滑，国内外加工费持续下调。2024年1-11月中国锌精矿累计产量同比减少5.12%，预计全年产量350万吨左右；进口同比减少19.74%。2025年海外矿山陆续步入正轨，国内矿山正常出产，预计全球锌精矿增量约60万吨，较今年增长5%。
• 供给端：2024年原料偏紧传导至炼厂端，TC持续回落，炼厂利润受损，部分新增产能投产延迟，精炼锌产量下滑。2024年1-11月中国锌锭累计产量同比减少6.31%，预计全年产量620万吨左右。2025年矿端趋松，炼厂产能将得到释放，预计全球精炼锌产量增速约3%，中国精炼锌产量增速约5%。
• 需求端：国内政策利好频发，为消费提供支撑；海外经济压力较大，衰退风险较大，但降息预期有所淡化。2024年国内锌锭实际消费量同比减少5.36%。2025年需求端整体稳中向好，但增速或将不及供给端。
• 库存与供需平衡：2024年锌锭去库延后，绝对位置处于高位。2025年预计锌市或将再次转为过剩格局。

研究结论： 2025年矿端及锭端趋松趋势明显，需求端等待政策发力引导，锌市或将再次转为过剩格局，锌价较2024年或有所承压，预计主要运行区间可参考20,000-26,000元/吨。后续持续关注矿端及下游修复情况。

风险提示：宏观风险；矿端&供给端恢复不及预期；终端消费不及预期。