锌2024年度策略报告：原料偏紧或将改善

2024年12月20日 原料偏紧或将改善 报告摘要： 分析师：祁玉蓉从业资格证号：F03100031投资咨询证号：Z0021060研究所 金属期货（期权）研究室TEL：010-8229 5006Email：qiyurong@swhysc.com 行情回顾： 国内现货：截至12月18日，SMM1#铅锭平均价格25,740元/吨，较年初上涨19.83%。 期货市场：截至12月18日，沪锌主力合约收盘价25,240元/吨，较年初上涨16.66%，年内最高价26,315元/吨，最低价20,125元/吨；伦锌电子盘收盘价3,001美元/吨，较年初上涨14.89%。 逻辑分析： 宏观环境：国内政策仍有加码预期，经济延续弱复苏态势，后续持续关注各项政策实际落地情况；海外降息周期延续，根据美联储12月FOMC经济预期显示，2025年、2026年和长期联邦基金利率预期中值分别为3.9%、3.4%和3.0%，预期明年将降息50个基点，有色板块上方压力预计有所减弱。 原料端：2025年随着海外OZ矿、Kipushi矿、Tara矿等矿山陆续步入正轨，以及国内火山云、银珠山等矿山正常出产，叠加部分检修矿山复产、新增产能投放，2025年矿端整体趋松，预计全球锌精矿增量约60万吨左右，较今年增长5%。 供给端：2025年来看，随着矿端趋松预期逐渐兑现，炼厂原料限制解除，产能将得到更好的释放，此外，海外炼厂亦维持复产态势，预计2025年全球精炼锌产量增速约3%，中国精炼锌产量增速约5%。 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_锌：矿端供给偏紧，锌价重心或上移20231215》《宏源锌季报：原料偏紧支撑锌价，关注上方宏观扰动20240329》《宏源期货有色金属半年报_锌：原料偏紧 难 有 较 大 改 善 ， 锌 价 下 方 支 撑 较 强20240625》《宏源期货有色金属季报_锌：短期原料支撑依旧，关注宏观方向变动》 消费端：随着国内各项政策逐步落地，需求端整体稳中向好，但增速或将不及供给端。 库存与供需平衡：2025年预计随着供给端好转，锌市或将再次转为过剩格局。 行情展望及投资策略：综合来看，2025年矿端及锭端趋松趋势明显，需求端等待政策发力引导，锌市或将再次转为过剩格局，锌价较2024年或有所承压，预计主要运行区间可参考20,000-26,000元/吨，后续持续关注矿端及下游修复情况。 风险提示：宏观风险；矿端&供给端恢复不及预期；终端消费不及预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 二、锌精矿：偏紧................................................................................................................................................................ 7 （一）海外锌精矿：扰动不断...............................................................................................................................................7（二）国内锌精矿：矿产下滑.............................................................................................................................................11 （一）海外供给：复产为主.................................................................................................................................................13（二）国内供给：产量下滑.................................................................................................................................................14 （一）海外消费：风险尚存.................................................................................................................................................16（二）国内消费：平平淡淡.................................................................................................................................................17（三）出口：沪伦比值高位，出口窗口持续关闭..............................................................................................................20 六、2025年锌市展望......................................................................................................................................................... 21 图表目录 图表1：2024年沪锌主力合约走势图.......................................................................................................................................6图表2：SMM1#锌锭平均价.......................................................................................................................................................6图表3：沪锌主力收盘价............................................................................................................................................................6图表4：基差................................................................................................................................................................................7图表5：期货收盘价（电子盘）：LME三个月锌...................................................................................................................7图表6：全球锌精矿月度产量....................................................................................................................................................8图表7：2009-2024年全球锌精矿产量......................................................................................................................................8图表8：2024年海外主要矿山事件汇总（万金属吨）...........................................................................................................8图表9：2024年海外主要矿山事件汇总（万金属吨）（续）...............................................................................................9图表10：2024年海外主要矿山事件汇总（万金属吨）（续）...........................................................................................10图表11：2024年部分海外上市矿企前三季度生产情况及产量指引（万金属吨）............................................................11图表12：2025年海外主要锌矿增量项目...............................................................................................................................11图表13：锌精矿生产利润........................................................................................................................................................12图表14：中国锌精矿月度开工率............................................................................................................................................12图表15：中国锌精矿月度产量................................................................................................................................................13图表16：中国锌精矿进口情况................................................................................................................................................13图表17：2024年1-10月锌精矿进口来源................................................................