城投企业发行可持续发展挂钩债券案例分析

公用一部|刘文琴曹业东常浩敏 2024年12月27日 2024年12月23日至24日，全国财政工作会议在北京召开，会议强调支持生态文明建设，稳步推进碳达峰、碳中和，推动重点行业领域绿色低碳转型为2025年重点工作之一。在当前中国经济体系重构与增长模式转型的关键时期，绿色经济、绿色金融的扶持力度持续增强，驱动高质量发展的迫切需求日益凸显。债券市场积极开发绿色债券产品，对于服务兼具环境效益与社会价值的多元经济活动具有重大意义。本文旨在通过具体案例分析，探讨在当前城投转型的关键时期，可持续发展挂钩债券作为绿色金融的组成部分，如何有效服务城投企业绿色经济活动及转型发展，推动污染防治与碳达峰、碳中和目标的实现，并提出相应的优化策略。 案例分析 本文以湖州经开投资发展集团有限公司（以下简称“湖州经开集团”）、青岛西海岸公用事业集团有限公司（以下简称“西海岸公用集团”）和宁波原水有限公司（以下简称“宁波原水”）为案例，探究城投企业可持续发展挂钩目标实施路径，为城投企业优化发行可持续发展挂钩债券提供参考。 （一）湖州经开集团 湖州经开集团作为传统城投企业，主营业务为基础设施和保障房建设，其通过加大绿色建筑领域的投入，推动业务转型升级，为传统城投企业转型发展树立典型。 湖州经开集团作为湖州南太湖新区的基础设施建设主体，主要负责区域内基础设施建设、保障房建设和土地整理开发业务，在区域建设中发挥着重要作用。2023年营业收入为21.72亿元，其中基础设施和保障性住房项目收入占比为61.65%，2023年末，总资产846.89亿元，总负债566.09亿元，资产负债率66.84%。 湖州经开集团于2024年1月12日发行“湖州经开投资发展集团有限公司2024年度第一期中期票据(可持续挂钩)”，主体级别AA+，发行规模为9.70亿元，票面利率3.15%，期限为5年期，附第3个计息年末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权；该债券关键绩效指标（KPI）为新增竣工绿色建筑面积，票面利率与可持续发展绩效目标（SPT）进行挂钩，SPT为2023年1月1日至2025年6月30日，湖州经开集团新增竣工绿色建筑面积不低于815,987.66平方米。若截至2025年6月30日，新增竣工绿色建筑面积未达标，存续期第三年的票面利率在原利率上增加30BP。募集资金用于偿还债务融资工具。 挂钩目标实施路径：根据《湖州南太湖新区发展规划（2020-2035）》中对南太湖新区新建建筑发展的指标，要求新建建筑绿色建筑面积比例达到100%。作为城市基础设施建设企业，公司在项目建设和运营过程中需要消耗能源，产生二氧化碳等温室气体排放，同时也会产生废水、废气等废弃物。湖州经开集团一方面通过技术创新进行产业转型和新业务培育拓展转型，引入节能、节水自动化设备，提升绿化保洁水平，改善区域生态环境，同时利用可再生能源建筑应用技术，减少对传统能源的依赖，降低运营成本；另一方面通过优化管理结构，以项目建设质量和规范化管理为 抓手，加快进度与质量控制的同时，在施工建设过程中节约用水、节约用材、节约用能；此外，通过加强项目产品和项目管理体系标准化建设，提升绿色建筑项目可复制性，支持业务快速拓展。整体来看，湖州经开集团在现有业务基础上，通过加大绿色建筑领域的投入，推动业务转型升级。 （二）西海岸公用集团 西海岸公用集团通过“一网多源”供热打造全域无碳化供热，推动区域绿色低碳化发展，为其他城市发展提供了可借鉴的经验和模式。 西海岸公用集团主要从事青岛西海岸新区（黄岛区）供热、供排水、市政、园林、环卫等城市基础设施融资、建设、运营和服务，以及沙石土资源管理、智慧城市建设、泊车管理等业务，在区域经济发展中发挥着重要作用。2023年营业收入为60.96亿元，其中基础设施业务和供热业务占比分别为18.39和14.50%，2023年末，总资产279.38亿元，总负债184.70亿元，资产负债率66.11%。 西海岸公用集团于2024年12月4日发行“青岛西海岸公用事业集团有限公司2024年度第一期中期票据(可持续挂钩)”，主体级别AA+，发行规模5.00亿元，票面利率2.30%，期限为3年期；该债券的KPI为子公司青岛西海岸公用事业集团能源供热有限公司（以下简称“能源供热公司”）二氧化碳排放量。该债券票面利率与SPT进行挂钩，若西海岸公用集团达到SPT，正常还本付息；若未能达到SPT，则触发债券利率调升，即若能源供热公司2024年度二氧化碳排放量未达到不超过800,000.00吨二氧化碳的目标，则该债券第二个计息年度（2025～2026年）的票面利率在初始利率的基础上将上调15BP；若2025年度二氧化碳排放量未达到不超过740,000.00吨二氧化碳，则该债券第三个计息年度（2026～2027年）的票面利率在初始利率的基础上将上调15BP。募集资金用于偿还债务融资工具本金。 挂钩目标实施路径：西海岸公用集团通过“一网多源”供热，加强大型热电厂、生物质发电厂、污水处理厂的余热、污水热等热源的循环化利用，高效利用热源，构建供热感知体系，打造全域无碳化供热，逐步实现节能降耗和精准供热目标。这一举措不仅有助于推动区域绿色低碳化发展，还为其他城市发展提供了可借鉴的经验和模式。 （三）宁波原水 宁波原水通过水库引水工程建设投产，采用数字化、智能化的管理方式，加强水库管理和资源合理调度，同时注重水质监测和保护工作，为区域的可持续发展提供支持。 宁波原水拥有宁波八大原水供应水库，主要业务为原水供应，在保障区域供水安全方面发挥重要作用。2023年营业收入为5.51亿元，其中原水供应收入占比为92.56%，2023年末，总资产102.10亿元，总负债30.13亿元，资产负债率29.51%。 宁波原水于2024年11月22日发行“宁波原水有限公司2024年度第二期中期票据(可持续挂钩)”，主体级别AA+，发行规模2.00亿元，票面利率2.25%，期限为3年；该债项KPI为增加原水供应能力以适应气候变化，SPT为宁波原水全年实际供水量（不含向宁波工业供水有限公司供水量）2024年度不低于6.50亿吨，2025年度不低于6.55亿吨，2026年度不低于6.60亿吨，若宁波原水未满足SPT，则最后一个计息年度的票面利率在初始票面利率基础上调升15BP；若达到SPT，则本期债券存续期内票面利率保持不变。募集资金用于归还银行借款。 挂钩目标实施路径：宁波原水通过水库引水工程建设投产，提升供水能力，同时采用数字化、智能化的管理方式， 提高水资源供给与空间调配能力，加强水库管理和资源合理调度，确保供水需求的稳定满足。同时，宁波原水还注重水质监测和保护工作，为区域的可持续发展提供支持。 存在的问题及优化策略 （一）可持续发展挂钩债券期限较短。目前城投企业发行的可持续发展挂钩债券期限以3年期为主，相较于双碳目标的长期规划和自身可持续转型的整体规划，可持续发展挂钩债券期限较短，因此城投企业未来发行可持续发展挂钩债券时应当考虑使其债券的存续期限与企业可持续转型期限相匹配，充分发挥可持续发展挂钩债券在城投企业业务转型中的作用。 （二）政策推行不及预期，产品创新力度不足。现行可持续发展挂钩债券期限较短且债券结构较为单一，目前仅是在未达到预期目标时上调票面利率。预计未来，随着可持续发展挂钩债券的逐步推广，债券市场将推出创新性的债券结构，以适应市场化选择。 （三）信息透明度低，相关信息披露不完善。多数可持续发展挂钩债券未公开披露第三方认证评估报告及债券存续期跟踪评估报告，市场监管目前尚不完备，若第三方评估认证机构报告未遵循真实、客观、公正原则，可能会对挂钩目标是否达到预期无法作出准确评估，信息披露完整度有待提高，因此针对可持续发展挂钩债券，完善的监管规则及企业相应披露制度需及时建立，以对行业的良性发展提供指导。 展望 城投企业可以挖掘自身业务优势，挂钩可持续发展目标，借助可持续发展挂钩债券，在助力双碳目标实现的同时，提升其在市场上的竞争力，拓宽融资渠道，缓解融资约束，优化债务结构，提升盈利表现，实现自身业务的绿色转型。预计未来，可持续发展挂钩债券政策体系将逐渐完善，相关原则标准将逐步确立，评估方法和制度将逐渐完善，且相关信息透明度将进一步提升；同时，随着城投企业可持续发展挂钩债券与其可持续发展目标挂钩方式的拓展创新，可持续发展挂钩债券的结构将更加多元化，市场对可持续发展挂钩债券投资的认知与接受度将进一步提升，增强投资者信心，驱动可持续发展挂钩债券高质量长期稳定发展。 报告声明 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行证券投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为大公国际，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。