棉花策略月报

棉 花 策 略 月 报 棉花：供应压力高峰期，棉价承压运行 棉花：供应压力高峰期，棉价承压运行 总结 库存端：棉花工商业库存创下近年来同期新高，织厂原材料补库意愿不强，产成品库存持续累库。 棉花：供应压力高峰期，棉价承压运行 总结 国际市场方面：宏观层面扰动阶段性减弱，基本面宽松格局已定，棉价反弹乏力。美联储12月议息会议如期降息25BP，但美联储后续表态偏鹰，预计2025年美联储仅降息50BP，1月不降息概率在90%左右，受此影响，美元指数重心上移，目前稳定在108左右，预计在未来较长时间内，宏观层面的影响会持续存在，但近期影响会阶段性弱化。基本面来看，目前北半球主要产棉国棉花上市基本结束，各国产量基本确定，2024/25年度全球棉花供需双增、供应增幅大于需求增幅，供应总量大于需求总量的供需宽松格局已定，基本面支撑有限。美国方面，2024/25年度美棉产量同比增加，出口同比下降，期末库存持续增加，库销比创下近年来同期第二高位，这是本年度美棉价格走势偏弱的主要原因。展望未来，基本面支撑偏弱的格局难以改变，市场对此也已逐渐消化，对棉价的影响是拖累上行幅度，更多关注建议放在宏观层面，特朗普即将上台，其施政政策、美联储的相关决定、对美元指数的影响或是未来驱动棉价的主要因素，对于1月，我们整体以弱势震荡思路对待。 国内市场方面：国内新棉供应高峰期，库存压力较大，淡季特征明显，棉价低位震荡。本年度国内新棉丰产是确定的，对于丰产幅度，各家机构预测值稍有一定分歧，国家统计局本周公布数据显示，2024年我国棉花产量为616.4万吨，同比增幅为9.7%，种植面积为4257.4万亩，同比增加1.8%，单产为144.8公斤/亩，同比增加7.8%，种植面积、单产、总产均有明显增加。由于本年度我国新棉上市进度较快，棉花加工量同样快于往年同期，截止12月20日，皮棉累计加工量534.8万吨，同比增加超55万吨。截止12月中旬，棉花工商业库存合计值为628.54万吨，两周时间环比增加近70万吨，棉花工商业库存均为近年来同期新高，库存压力较大。需求端，当前是纺服消费淡季，从高频数据来看，目前纺织企业仍处于开机负荷偏低，原材料补库意愿不强，产成品库存累积的状况，淡季特征明显。整体来看，国内棉花库存供应充裕，目前正处于阶段性供应高峰期，需求端，节前备货意愿不强，纺织企业将陆续放假，对棉价驱动同样有限。短期郑棉缺乏趋势性行情驱动，预计短期仍弱势震荡为主，需要用时间换空间。 宏观：2025年美联储预期降息幅度仅有50BP，1月大概率不降息，美元指数高位震荡 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：本月内外棉价均震荡走弱 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格触及年内低位 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花基差窄幅震荡，历史同期中位水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：3-5价差窄幅波动，低于近年来均值 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：内外棉价差振幅较小，同比有一定增加 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱价格重心小幅下移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱基差小幅走强 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2024/25年度全球棉花产量、消费量、进出口量、期末库存预期值均环比调增，供需宽松格局维持不变 注：除备注单位为（%）外，其余单位均为万吨 资料来源：USDA,光大期货研究所 2.1供应：USDA大幅上调印度棉花产量预期值，小幅上调巴西、美国棉花产量，中国产量维持不变 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.2供应：本年度美棉产量同比增加，但绝对值不高；库销比相对偏高 资料来源：USDA,光大期货研究所 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.3供应：本年度国内新棉种植面积、单产、总产均同比增加 图表：2024年中国棉花产量预测 资料来源：国家统计局，光大期货研究所 2.4供应：棉花加工量高于往年同期，加工进度较快 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2.5供应：籽棉折皮棉价格测算 上表按照衣分39%，加工损耗1.5%，衣亏率1.5%，加工费用1000元/吨进行粗略计算；皮棉成本=（籽棉价格-棉籽价格*（1-衣分率-损耗值））/（衣分率-衣亏）+加工费及其他； 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 全球展望 预计2025/26年度全球棉花供需格局仍相对宽松。 美国：2024/25年度美棉产量虽同比增加，但低于历史正常水平，若天气扰动减弱，预计2025/26年度美棉产量仍将同比增加。 印度：印度2024/25年度播种面积及预期收获面积均同比大幅下降，2025/26年度同样有回升预期。 巴西：虽然2024/25年度巴西棉花产量已经达到历史峰值，但据巴西国内相关机构预期，2025/26年度巴西棉花产量仍将继续增加，预计将达到397万吨，同比增加8%。 综上，全球最主要的四大产棉国2025/26年度棉花预期产量，除中国外均有一定增加，供应端的压力仍然不容小觑。 3.1消费：2024/25年度全球棉花消费量环比调增，中国棉花消费量预期值调减 3.2需求：11月美国服装消费同比增速持续放缓 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 11月美国服装及服装配饰零售额当月值263.18亿美元，环比下降0.2%，同比上涨2.2%。 3.3需求：11月服装鞋帽、针、纺织品零售额环比改善，但同比下降，增速低于社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 11月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1480.5亿元，同比下降4.5%。1-11月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额13073.1亿元，同比增加0.4%11月我国社会消费品零售总额同比4.8%，预期3.8%，前值3.2%。 3.4需求：海外纺织企业开机率窄幅震荡 截止12月27日，越南当周开机率为67.5%，周环比上涨0.5个百分点；印度开机率为73%，周环比下降1个百分点；巴基斯坦开机率为58%，周环比持平。 资料来源：TTEB,光大期货研究所 3.5需求：纱线端开机环比小幅下降 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止12月27日当周，纱线综合负荷为54.26%，周环比下降0.54个百分点；纯棉纱厂负荷为50.78%，周环比下降0.74个百分点。 3.6需求：短纤布开机负荷环比回落，全棉坯布库存止跌 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截止12月27日当周，短纤布综合负荷为51%，周环比下降0.08个百分点；全棉坯布负荷为48.3%，周环比上涨0.16百分点。 4.1进出口：中国棉花进口量再度调减，全球棉花进口量相对稳定 4.2进出口：巴西棉出口预期量环比调增，美棉维持低位 4.3进出口：本年度美棉签约进度偏慢 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4.4进出口：11月我国棉花进口11万吨，环比持平，同比下降 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.5进出口：11月我国棉纱进口量12万吨，环比持平，同比小幅下降 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.6进出口：纺织纱线、织物及其制品与服装及衣着附件出口当月值同比增幅放缓 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 截止2024年11月，我国纺织品及其服装出口当月值合计251.73亿美元；其中纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值121.56亿美元，同比增加9.32%；服装及衣着附件出口金额当月值130.16亿美元，同比增加3.76%。 4.7进出口：进口棉价格指数震荡走弱 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：美国服装零售及批发商库存维持稳定 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 2024年10月美国服装及服装配饰零售库存为612.23亿美元，环比下降0.02%，同比下降0.97%。2024年10月美国服装及服装配饰批发商库存为281.61亿美元，环比增加0.26%，同比下降11.28%。 5.2库存：纺服库存周期性波动较大；依据最新一月数据，需求增加，库存下降 资料来源：Ifind，光大期货研究所 5.3库存：纱线综合库存累积，短纤布综合库存持平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至12月27日当周，纱线综合库存为28.58天，周环比增加0.46天；短纤布综合库存为30.34天，周环比下降0.04天。 5.4库存：纺企棉花与棉纱库均环比增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至12月27日当周，纺企棉花库存为27.02天，周环比增加0.26天；纺企棉纱库存为28.9天，周环比增加0.44天。 5.5库存：织厂原材料及全棉坯布库存持稳 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至12月27日当周，织厂棉纱库存为6.28天，周环比增加0.06天；全棉坯布库存为31.6天，周环比下降0.12天。 5.6库存：国内棉花库存偏高，半月时间库存环比增加68.96万吨 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 资料来源：中国棉花信息网,光大期货研究所 5.7库存：棉花仓单数量同比降幅较大 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年荣获第十七届最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号。 •期货从业资格号：F03099994期货交易咨询资格号：Z0021057 联系我们 公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决