有色金属行业：美联储降息预期走弱，金属价格整体下行

美联储降息预期放缓或如何影响市场？ 2024年12月23日 中泰证券研究所 分析师：徐驰执业证书编号：S0740519080003分析师：张文宇执业证书编号：S0740520120003 【市场观察】美联储降息预期放缓或如何影响市场？ •一、美联储降息预期放缓或如何影响市场？ •上周A股震荡回调并逐渐企稳，且市场风格出现切换：大盘价值板块相对占优，而小盘价值/小盘成长板块上周跌幅较大。行业方面，上周通信、电子板块表现相对较好，红利板块整体稳健，地产与商贸零售板块表现较差。 •美联储18日（上周三）结束为期两天的货币政策会议，宣布将联邦基金利率目标区间下调25个基点到4.25%至4.50%之间，并预计2025年降息幅度或收窄至50个基点。后续降息预期放缓使得大类资产出现明显下跌：12月18日标普500指数下跌2.95%，纳斯达克指数下跌3.56%，伦敦金现下跌2.31%；美债收益率大幅上升，10年期美债收益率上升12bp。 •美联储本轮降息或呈现“前松后紧”，力度或弱于以往。短期来看，当前美国通胀放缓，但核心通胀，特别是服务业通胀依然处于高位。中长期来看，特朗普“强通胀”预期下，本轮美联储降息周期幅度与持续时间或小于历史同期。本轮大选特朗普同时控制了白宫、参、众两院，基本掌握了财政政策的支配权，政策实施力度或较上一任期明显上升。同时，其民粹化的主张：大规模举债减税及关税、驱逐非法移民下均容易产生通胀，预计美债收益率整体将呈现较为强势的特征。 •就具体节奏而言，本轮降息周期节奏或将呈现“前松后紧”特点。特朗普曾称要弱化美联储独立性，同时主张降息以迎合民意。我们预计25年上半年在通胀未全面回升前，美联储依然以降息为主。但是，25年下半年伴随其政策逐步落地后，通胀或出现明显回升，预计通胀压力下，美联储将不得不重新转入紧缩。 【市场观察】美联储降息预期放缓或如何影响市场？ •国内方面，12月政治局会议指出，要实施“适度宽松的货币政策”，但“适度宽松”并不意味着政策层完全放松稳定汇率与币值目标。美联储“鹰派降息”后美元兑离岸人民币快速突破7.3，对我国外汇造成较大压力。美元利率长期维持高位或一定程度上压缩我国货币政策空间。 •整体而言，在“特朗普2.0”政策预期下，我们预计25年我国货币政策或整体维持宽松，且后续对于人民币汇率的容忍程度有所提高。“强大的货币”要求下，汇率的贬值幅度或控制在5%以内，故债市利率下行的幅度将有所限制。结合如前所述的中美两国经济-政策周期，预计二季度或将是货币政策最重要的“窗口”。 •二、投资建议 •考虑到年底时间段市场的主要矛盾将变为：活跃资金的阶段性利多兑现，与市场对新一年保险等长线资金加大股市布局的憧憬预期，故我们认为市场结构上或将出现“高低切换”：活跃资金驱动的中小市值题材阶段性调整，国央企高股息或将重新成为市场主线。考虑到市场结构变化与政策方向，我们认为，当前时间点，如下“低位方向”值得重点关注： •1）银行股（资本金注入利好）； •2）建筑（“化债”下应收账款改善），特别是一带一路与西部基建（“两重”区域规划发力方向）； •3）军工（反腐带来中期布局点与特朗普2.0下全球地缘动荡加剧） •4）粮食安全（“两重”发力方向） 【市场回顾】 ✓市场表现： •上周市场主要指数大多下跌，中小综指跌幅最大，周度涨跌幅为-1.32%； •大类行业表现来看，信息技术指数和公用事业指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.33%和-0.43%；房地产指数和材料指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.84%和-2.99%。 •30个申万一级行业中有3个行业上涨：通信、电子和银行，分别上涨4.27%、3.55%和0.81%；跌幅较大的行业有轻工制造、房地产和公共事业，分别下跌5.01%、4.83%和4.70%。 ✓交易热度： •上周万得全A日均成交额为15229.74亿元（前值为19329.44亿元），处于历史较高位置（三年历史分位数92.80%水平）。 ✓估值跟踪： •截至2024/12/20，万得全A估值（PE_TTM）为18.77，较上周值下降-0.13，处于历史分位数（近5年）的65.20%。 •分行业来看，30个申万一级行业中有3个行业估值（PE_TTM）出现修复。 【市场表现】上周市场主要指数大多下跌，中小综指跌幅最大 【市场表现】上周市场主要指数大多下跌，中小综指跌幅最大 •上周市场主要指数大多下跌，中小综指跌幅最大，周度涨跌幅为-1.32%； •大类行业表现来看，信息技术指数和公用事业指数表现相对较好，周度涨跌幅分别为2.33%和-0.43%；房地产指数和材料指数表现较弱，周度涨跌幅分别为-4.84%和-2.99%。 【市场表现】行业大多下跌，轻工制造跌幅最大 【市场表现】行业大多下跌，轻工制造跌幅最大 •30个申万一级行业中有3个行业上涨：通信、电子和银行，分别上涨4.27%、3.55%和0.81%；跌幅较大的行业有轻工制造、房地产和公共事业，分别下跌5.01%、4.83%和4.70%。 【市场表现】万得全A周度日均成交额下降 •上周万得全A日均成交额为15229.74亿元（前值为19329.44亿元），处于历史较高位置（三年历史分位数92.80%水平）。 【估值跟踪】 •截至2024/12/20，万得全A估值（PE_TTM）为18.77，较上周值下降-0.13，处于历史分位数（近5年）的65.20%。•分行业来看，30个申万一级行业中有3个行业估值（PE_TTM）出现修复。 ◼国内经济发展不及预期：投资、出口、消费等重要数据的变化，造成经济下行或经济复苏不及预期。 ◼财政与货币政策不及预期：财政政策方向与力度发生变化、货币政策突然收紧或放松。 ◼全球突发性事件影响：如地缘政治冲突爆发或加剧、原油价格巨幅波动、海外主要国家或地区经济数据与预期出现背离、海外主要国家或地区经济政策突然转向等。 ◼股市突发性事件影响：如监管政策变化、上市公司财务暴雷或信誉危机等。 ◼引用数据滞后或不及时：报告引用的公开数据可能存在信息滞后或更新不及时，存在引用数据之后导致对分析结论的准确性产生影响。 ◼历史规律失真：本报告观点存在基于历史统计的部分，存在历史规律失效的风险。 ◼中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 ◼本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 ◼市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 ◼投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 ◼本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。