风险管理热点报告：多晶硅期权上市首日点评

多晶硅期权上市首日点评 2024年12月27日 报告日期： ★多晶硅期权上市首日交易情况： 吴奇翀产业咨询资深分析师从业资格号：F03103978投资咨询号：Z0019617Tel：8621-63325888Email：qichong.wu@orientfutures.com 多晶硅期权上市首个交易日市场表现稳健，总成交量达到14,914手，成交集中在主力合约PS2506上，主力合约的成交量为14,659手，占今日多晶硅PS2506期货成交量的8.48%。主力合约的成交量PCR为107.75%；持仓量PCR为116.54%。成交额PCR为76.64%，成交额PCR/成交量PCR为71.12%。PCR大小不一，市场多空情绪不明显。从主力期权的行权价分布情况来看，主力期权的成交和持仓主要集中在深度虚值区域，看涨和看跌期权的虚值程度相对均衡。 联系人： 陈玉飞产业咨询分析师从业资格号：F03130576Tel：8621-63325888Email：yufei.chen@orientfutures.com ★波动率情况： 今日，多晶硅主力期权合约到期时间为86个交易日。截至今日多晶硅现货价格90个交易日波动率为18.61%，接近近两年数据的25%分位，多晶硅现货价格波动较为温和。截至今日收盘，多晶硅主力平值期权的隐含波动率为21.43%，略高于现货的历史波动率，为卖出期权策略提供了一定的安全边际。观察期权的行权价分布，行权价越高期权的隐含波动率表现出更高的溢价。 ★期权合成期货套利检验： 我们对多晶硅主力期权进行了合成期货溢价率（C+K−P）/F的计算，结果显示合成期货的溢价率位于-0.2%至0.3%之间。平值附近溢价率相对较低，虚值附近溢价率较高。总体而言，多晶硅期权合成期货的溢价率较小，市场对期权定价较为合理，未出现明显的套利机会。 ★期权策略推荐： 投机策略：当前多晶硅现货历史波动率位于较低位置，多晶硅期权隐含波动率略高于现货历史波动率，可考虑构建卖出宽跨式期权赚取Theta收益。由于卖权风险较高，注意持续跟踪市场，根据市场情况及时调仓止损。套保策略：春节前光伏产业链处于需求淡季，多晶硅环节维持供需平衡，但在高库存下，现货缺乏上涨动力，但短期内配额制可行性相对较强，春节后仍保有旺季预期，下游企业可考虑买入看涨期权构建保护策略对冲采购价格上涨风险，由于期权新上市时距离到期日时间较长，可同时卖出虚值看跌期权构建领口策略以降低期权权利金成本。 ★风险提示： 光伏产能调控超预期，需求变化超预期 1、首日交易情况 2024年12月27日，多晶硅期权正式上市交易。首批上市交易的期权合约包括以PS2506、PS2507、PS2508、PS2509、PS2510、PS2511和PS2512期货合约为标的的多晶硅期权合约。每个期权合约的最后交易日及到期日为标的期货合约交割月份前1个月的第5个交易日。初期交易仅提供限价指令及限价止损（盈）指令。 多晶硅期权上市首个交易日市场表现稳健，总成交量达到14,914手，成交集中在主力合约PS2506上，主力合约的成交量为14,659手，占今日多晶硅PS2506期货成交量的8.48%。其中，主力合约看涨期权成交量为7,068手，看跌期权成交量为7,624手，主力合约的成交量PCR为107.75%，多空力量的相对平衡。截至收盘，主力合约PS2506的持仓量为5,589手，占主力期货持仓量的17.12%。其中，看涨期权持仓量为2,581手，看跌期权持仓量为3,008手，持仓量PCR为116.54%。成交额PCR为76.64%，成交额PCR/成交量PCR为71.12%。PCR大小不一，市场多空情绪不明显，但上市初期，期权PCR指标对标的价格走势的指引效果还需持续观察。 从主力期权的行权价分布情况来看，主力期权的成交和持仓主要集中在深度虚值区域，且看涨和看跌期权的虚值程度相对均衡。具体来看，看涨期权的主要行权价集中在44,000元/吨和47,000元/吨，表明市场可能认为该价格附近存在一定的上涨压力。与此同时，看跌期权的行权价主要集中在39,000元/吨和37,000元/吨，市场可能认为该价格附近存在一定的下跌支撑。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2、波动率情况 波动率主要可以分为两类：一类是历史波动率，即基于标的资产过去的收益率数据计算出的年化标准差；另一类是隐含波动率，即通过期权市场价格倒推出的波动率，反映了市场对未来波动性的预期。 今日，多晶硅主力期权PS2506合约的到期时间为137个自然日，86个交易日。截至今日多晶硅现货价格90个交易日波动率为18.61%，该波动率在过去两年的最小值、均值和最大值分别为9.76%、39.07%和69.90%。当前历史波动率接近近两年数据的25%分位，多晶硅现货价格波动较为温和。截至今日收盘，多晶硅主力平值期权的隐含波动率为21.43%，略高于现货的历史波动率。观察期权的行权价分布，行权价越高期权的隐含波动率表现出更高的溢价。由于期权隐含波动率高于现货的历史波动率，为卖出期权策略提供了一定的安全边际。但在上市初期，期权市场的有效性仍需进一步观察。 资料来源：钢联数据，东证衍生品研究院 资料来源：钢联数据，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 3、期权合成期货套利检验 期权合成期货策略是指利用期权平价原理，通过在期权市场上构建多头或空头头寸，从而模拟期货市场的多头或空头合约。具体来说，投资者可以通过同时买入一定数量的看涨（看跌）期权并卖出等量的看跌（看涨）期权，来实现类似期货合约的投资效果。公式表达为：C+K−P=F。其中，C为看涨期权权利金，P为看跌期权权利金，K为行权价，F为标的期货价格。 我们对多晶硅主力期权进行了合成期货溢价率（C+K−P）/F的计算，结果显示合成期货的溢价率位于-0.2%至0.3%之间。平值附近溢价率相对较低，虚值附近溢价率较高，即平值附近看涨期权定价略微偏低，而看涨虚值及看跌虚值部位看涨期权定价略微偏高。总体而言，多晶硅期权合成期货的溢价率较小，市场对期权定价较为合理，未出现明显的套利机会。但同样期权市场仍处于初期阶段，市场定价的有效性和合理性需持续关注。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4、期权策略推荐 投机策略：当前多晶硅现货历史波动率位于历史较低位置，多晶硅期权隐含波动率略高于现货历史波动率，可考虑构建卖出宽跨式期权赚取Theta收益。由于卖权风险较高，注意持续跟踪市场，根据市场情况及时调仓，在市场发生异动时注意止损。 套保策略：春节前光伏产业链处于需求淡季，多晶硅环节维持供需平衡，但在高库存下，现货缺乏上涨动力，考虑到：1）短期内配额制可行性相对较强；2)春节后仍保有旺季预期，下游企业可考虑买入看涨期权构建保护策略对冲采购价格上涨风险，由于期权新上市时距离到期日时间较长，买入看涨期权成本较高，可同时卖出虚值看跌期权构建领口策略以降低期权权利金成本。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 5、附：多晶硅期权合约规则 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽电话：8621-63325888-1592传真：8621-33315862网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com