50ETF期权上市交易首日点评报告

敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券1/6 [table_page] 华宝基金研究报告 [table_research] 分析师:李真 执业证书编号： S0890513110002 电话： 021-68778315 邮箱： lizhen@cnhbstock.com 研究助理：宋祖强 电话： 021-68778180 邮箱 songzuqiang@cnhbstock.com 销售服务电话： 021-68778075 [table_product] [table_main] 华宝基金研究类模板 ◎ 投资要点：  期权第一天上市，成交总额不大。  隐含波动率下降导致合约价格普跌。  看跌期权的隐含波动率大于看涨期权的  当日的市场没有呈现经典的波动率微笑  市场波动率有回归长期水平的趋势  看跌看涨期权量比偏低 相关研究报告 [table_subject] 2015年2月9日 证券研究报告--基金报告 50ETF期权上市交易首日点评报告 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券2/6 [table_page] 华宝基金研究报告 正文目录 1. 市场交易量数据 ............................................................................................................................... 3 2. 隐含波动率下降导致了合约价格普跌 ............................................................................................... 3 3. 看跌期权的隐含波动率大于看涨期权的隐含波动率 ......................................................................... 4 4. 没有出现经典的波动率微笑 ............................................................................................................. 4 5. 市场上并没有出现明显的无风险套利机会 ........................................................................................ 5 6. 波动率有回归长期水平的趋势 .......................................................................................................... 5 7. 看跌和看涨期权量比 ........................................................................................................................ 5 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券3/6 [table_page] 华宝基金研究报告 1.市场交易量数据 2015年2月9日，上证ETF50期权首日上市,成交合约张数约为18843张,持仓量为8651张, 总的成交额约为2868.63万元。和股指期货一天上千亿的成交额（其合约的名义成交量为上万亿，而保证金的比率是10%左右）相比，目前期权市场还是一个相对较小的市场。 从成交量的分布来看，近期合约的成交量大于远期合约。深度实值或虚值的合约的成交量大于平值附近的合约。而国外成熟的市场，平值附近的期权成交量会比较大。可能由于当天是期权上市交易首日，其数据不一定具有普遍的代表性。 2.隐含波动率下降导致了合约价格普跌 50ETF(510050)的价格涨幅为0.04元，而期权合约除了3月份执行价为2.20的认购期权价格上涨之外，其余的合约价格都是下跌的。对于看涨期权来说，既然Delta的效果为正，那么价格下跌的因素主要来自Vega，即隐含波动率的作用。今天收盘的隐含波动率都低于上交所定下的开盘基准波动率。波动率下降了约为0.1。 下面用一个例子具体说明各个因素对期权价格的影响： 2005年2月9日，3月份执行价为2.3的认购期权（10000003）开盘价为0.1272，收盘价为0.1225，跌幅为0.0051，收盘的隐含波动率是0.3188，由于各希腊字母在一天内变化不是很明显，我们用收盘的值做一个近似替代。其Delta，Vega和Theta分别为0.5817,0.3161和-0.4519，Delta因素的影响为0.5817*0.04=0.0233,Theta的影响为-0.4519/365=-0.0011,vega的影响为-0.3161*0.1=-0.03161，这三个因素的总影响为-0.0051，这和市场的表现是基本吻合的。 另外，由于期限越远的期权Vega越大，远期合约的价格跌幅也越大，这与观察到的结果是相符的。比如次季执行价为2.30的看涨期权的价格跌幅达到了15.42%。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券4/6 [table_page] 华宝基金研究报告 3.看跌期权的隐含波动率大于看涨期权的隐含波动率 图1 2015年2月9日当月期权隐含波动率 数据来源：华宝证券研究所，wind资讯 从上图可以看出，看跌期权的隐含波动率看涨期权的。一般的无套利定价理论认为看涨看跌期权必须具有相同的隐含波动率，否则就有套利机会。但是这一理论是建立在市场无摩擦的假设下的，而在实际操作中，利用看跌期权的波动率偏高进行套利需要融券卖空股票，这是有成本的，市场存在摩擦使得看跌期权隐含波动率普遍高于看涨期权。还有一个可能的原因是由于对冲以及锁定收益都需要买入看跌期权，使得市场对看跌期权的需求更大，从而导致其隐含波动率变高。 4.没有出现经典的波动率微笑 图2 2015年2月9日看涨期权的波动率 数据来源：华宝证券研究所，wind资讯 可以看出，市场并没有呈现波动率微笑，波动率曲线也没有出现负的斜率。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券5/6 [table_page] 华宝基金研究报告 从时间维度来看，也没有出现明显的波动率期限结构。一般来说，到期日较近的期权的隐含波动率会较高，基于当前这个水平的波动率曲面，我们可以做一个反日历价差套利，即买入近月合约，卖出次季合约。理由是我们预期近期合约的波动率水平会上升，而远期合约的隐含波动率会降低。 5.市场上并没有出现明显的无风险套利机会 基于我们期权交易分析系统的实时监控结果，在考虑融资融券等市场摩擦因素之后，当日市场上没有出现明显的期权平价套利机会，这也说明市场的参与者都是理性的。 6.波动率有回归长期水平的趋势 过去两个月上证50ETF的历史波动率为0.4425，但其三年的波动率在23%左右。今天各合约的隐含波动率普遍在0.31左右，说明波动率有回归长期水平的趋势。 7.看跌和看涨期权量比 近月、 次 月 当 季 、 次 季 的看跌看 涨 期 权成 交 额之 比 分 别 为0.4859,0.8770,0.8187,0.2483，综合的比率为0.5337。这个指标是一个反向指标，其值越大，说明市场看跌的情绪越高。从今天总的成交量来说，看跌期权的成交量普遍小于看涨期权的。 敬请参阅报告结尾处免责声明 华宝证券6/6 [table_page] 华宝基金研究报告 投资评级的说明 － 行业评级标准 报告发布日后3个月内，以行业股票指数相对同期中证800指数收益率为基准，区分为以下四级： 强于大市 A--：行业指数收益率强于相对市场基准指数收益率5%以上； 同步大市 B--：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动； 弱于大市 C--：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%以下； 未评级 N--：不作为行业报告评级单独使用，但在公司评级报告中，作为随附行业评级的选择项之一。 －公司评级标准 报告发布日后3个月内，以股票相对同期行业指数收益率为基准，区分为以下五级： 买入：相对于行业指数的涨幅在15%以上； 持有：相对于行业指数的涨幅在5%-15%； 中性：相对于行业指数的涨幅在-5%-5%； 卖出：相对于行业指数的跌幅在-5%以上； 未评级：研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况。 风险提示及免责声明： ★市场有风险，投资须谨慎。 ★本报告所载的信息均来源于已公开信息，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 ★本报告所载的任何建议、意见及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断。本公司不保证本报告所载的信息于本报告发布后不会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何建议、意见及推测不会发生变化。 ★在任何情况下，本报告所载的信息或所做出的任何建议、意见及推测并不构成所述证券买卖的出价或询价。在任何情况下，本公司不就本报告中的任何内容对任何投资做出任何形式的承诺或担保。 ★ 本报告版权归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何组织或个人不得对本报告进行任何形式的发布、转载、复制。如合法引用、刊发，须注明本公司出处，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。