科创50ETF期权上市首日运行情况

期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 科创50ETF期权上市首日运行情况 张雪慧 投资咨询从业资格号：Z0015363 Zhangxuehui022447@gtjas.com 张银 投资咨询从业资格号：Z0018397 Zhangyin023941@gtjas.com 报告导读： 科创50ETF期权于2023年6月5日成功在上海证券交易所上市，同期上市的华夏科创50ETF期权和易方达科创50ETF期权在上市首日均平稳运行，回顾两个品种上市首日表现如下： 1.成交持仓情况： 两个科创50ETF期权全部合约总成交量约为30.99万手，其中华夏科创50ETF期权的成交量占比接近四分之三。 2.波动率分析： （1）华夏科创50ETF期权主力合约平值隐含波动率收盘为19.33%，易方达科创板50ETF期权主力合约平值隐含波动率收盘为19.92%，均相对同期期限历史波动率较高，预期隐含波动率的走势有进一步下跌的空间； （2）华夏科创50ETF期权偏度值为2.03%，易方达科创板50ETF期权偏度值为4.88%，从偏度数值来看，市场表现为看涨情绪比较积极； （3）近月合约的隐波相对次月合约的隐波较高，次月合约表现为隐波最低的状态，期限结构为不规则形态。 3.策略推荐： （1）不规则的期限结构提供了卖近买远的日历价差交易机会，可结合方向性判断进行期限结构回归正挂结构的统计回归对冲交易，赚取时间价值； （2）两个科创50ETF期权标的相关度高，其隐波形态的差异回归可能性高，存在跨品种交易机会。 2023年6月5日 二〇二三年度 国泰君安期货研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 （正文） 1. 期权流动性情况 科创50ETF期权上市首日，华夏科创50ETF和易方达科创50ETF分别收盘于1.096元和1.077元，成交量分别为20.7亿手和4.88亿手。 首日科创50ETF期权全部合约总成交量约为30.99万手，总持仓量为18.41万手。其中华夏科创50ETF期权总成交量约为23.16万手，易方达科创50ETF期权总成交量约为7.83万手，华夏科创50ETF期权总持仓量约为13.33万手，易方达科创50ETF期权总持仓量约为5.08万手。华夏科创50ETF期权的成交持仓占比接近四分之三。 图1：科创50ETF期权上市首日标的市场数据 资料来源：国泰君安期货研究 图2：科创50ETF期权上市首日期权市场数据 资料来源：国泰君安期货研究 上市首日，科创50ETF期权的看涨期权相对成交量更大，两个品种的成交量PCR和持仓量PCR均小于1，其中易方达科创50ETF期权的持仓量PCR小于60%，反映出市场更热衷于交易看涨期权。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 2. 波动率运行情况 华夏科创50ETF期权主力合约平值隐含波动率收盘为19.33%，同期限历史波动率为13.74%。易方达科创板50ETF期权主力合约平值隐含波动率收盘为19.92%，同期期限历史波动率为15.33%。两个品种的隐波均高于同期限历史波动率，预期隐含波动率的走势有进一步下跌的空间。 图3：科创50ETF期权上市首日金融期权波动率表现 资料来源：国泰君安期货研究 从日内波动率走势与标的价格走势对比图来看，隐波与标的价格呈现局部负相关性，但整体的溢价水平在标的价格下跌的首日有所降低。 图4：华夏科创50ETF期权日内隐波与标的价格 图5：易方达科创50ETF期权日内隐波与标的价格 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 两个期权新品种的偏度为正，看涨期权的溢价程度更高，体现出市场较为乐观的情绪。 而期限结构上来看，近月合约的隐波相对次月合约的隐波较高，次月合约表现为隐波最低的状态，期限结构为不规则形态。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 图6：华夏科创50ETF期权的盘中波动率曲线 资料来源：Wind 图7：华夏科创50ETF期权波动率期限结构 图8：易方达科创50ETF期权波动率期限结构 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 3. 策略推荐 一般来说，平稳市场中的期权期限结构会呈现出近低远高的正挂状态，而首日交易结束后，科创50ETF期权的次月合约隐含波动率相对近月合约的隐含波动率更低，为目前上市四个月份合约中最低的系列合约，一方面结合当前隐波与历史波动率的相对位置，说明市场对于隐波预期下降，另一方面说明近远月期权合约对于隐波的定价存在差异。因此，不规则的期限结构提供近远月合约隐波结构回归的交易机会。 在当前的隐波结构下可以选择卖近买远的日历价差交易，既可以结合方向性判断进行看涨期权或看跌期权的近远月交易，也可以直接进行近远月合约的跨式套利交易，赚取时间价值。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 图9：华夏科创50ETF波动率锥 图10：易方达科创50ETF波动率锥 资料来源：国泰君安期货研究 资料来源：国泰君安期货研究 此外，由于上交所同期上市两个科创50ETF期权合约，两个品种的相关度很高，因此在市场运行中若出现一些明显的期权特征差异，差异回归统一的可能性较高，因此存在跨品种套利交易的机会。 风险提示 关于期权交易操作，我们提示投资者需要注意的风险要点如下： （1）针对买入期权多头实现以小博大的投资者，须注意时机对于买入期权的重要性，最大亏损为全部权利金，切不可满仓买入。 （2）针对卖出期权热衷于“薅羊毛”的投资者，须注意当行情走势和预期不符背离时及时止损，切不可无止损。 （3）无论是买入期权还是卖出期权，投资者需要注意做好资金管控，防止方向看对但是小范围的剧烈波动触发止损线带来的实际亏损。 （4）新品种上市初期需要注意流动性不足带来的开平仓风险。 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 国泰君安期货产业服务研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼 电话：021-33038635 传真：021-33038762 国泰君安期货金融衍生品研究所 上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼 电话：021-33038982 传真：021-33038937 国泰君安期货客户服务电话 95521