万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五A股三大股指涨跌不一，上证指数上涨0.06%，报3400.14点；深证成指下跌0.13%，报10,659.98点；创业板指下跌0.22%，报2204.90点。A股两市全天成交额14,336.72亿元人民币，南向资金净买入84.93亿港元。A股两市个股普遍上涨，超3400只个股上涨。申万行业方面，农林牧渔、国防军工及建筑材料行业领涨，通信、电子行业跌幅居前；概念板块方面，转基因、玉米、成飞概念指数涨幅居前，WiFi6、拼多多概念指数跌幅居前。恒生指数微跌0.04%，恒生科技指数上涨0.69%；美国三大股指全线下跌，道指下跌0.77%，报42,992.21点，标普500指数下跌1.11%，报5970.84点，纳指下跌1.49%，报19,722.03点。欧洲股市及亚太股市主要股指普遍上涨。 【重要新闻】 【2025年低空经济有望驶入发展快车道】在中央层面，国家发展改革委低空经济发展司近日正式亮相。该司具体职责是拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划，提出有关政策建议，协调有关重大问题等。在国家发改委机构设置中已有产业司的情况下成立低空司，意味着低空经济不再是一个简单行业，已经被放到更高层面进行规划，以及拥有更深远的发展意义。3218 研报精选 晨曦初现，转机临近以IP为桨，扬AI之帆砥砺创新，守正出奇 【市场回顾】 【重要新闻】 【2025年低空经济有望驶入发展快车道】在中央层面，国家发展改革委低空经济发展司近日正式亮相。该司具体职责是拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划，提出有关政策建议，协调有关重大问题等。在国家发改委机构设置中已有产业司的情况下成立低空司，意味着低空经济不再是一个简单行业，已经被放到更高层面进行规划，以及拥有更深远的发展意义。 分析师潘云娇执业证书编号S0270522020001 研报精选 晨曦初现，转机临近 ——2025年食品饮料行业投资策略报告 投资要点： 展望2025年：从市场层面来看，经过近四年的股价调整，食饮板块基金持仓比例不断下降，估值跌至历史底部区间，处于五年历史估值区间百分位的10.14%，在31个申万一级行业中排名倒数第二，判断当前估值已充分消化悲观预期，向下空间有限，预期好转时向上动能较强。从政策层面来看，2024年底中央经济工作会议将扩大内需提升至2025年重点工作任务的首要位置，提出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，表明宏观政策风向已变，2025年将向提振消费集中发力，扩内需政策有望加码。从经济层面来看，2024年社零同比增速低位徘徊，消费信心和消费意愿处于低位，居民消费支出态度趋向理性和保守，吃类消费占比提升，预计2025年在扩内需政策支持下，消费市场有望温和复苏。综上，预计2025年食饮行业转机临近。 白酒：库存去化阶段业绩承压，需求回暖有望缓解库存压力。当前白酒行业处于渠道库存去化阶段，白酒业绩增速放缓且分化明显，预计2025年业绩增速将继续放缓，但当前市场已普遍下修白酒企业盈利预期，白酒企业股价风险得到释放。2025年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，宴席需求存在2024年“寡春”导致的婚宴回补需求，以及高考人数增加所带来的升学宴需求，需求增加有望缓解行业库存压力。预计随着渠道库存逐步出清，市场将提前于白酒企业报表端业绩拐点而迎来向上拐点。从细分赛道来看，理性消费环境下，中端和大众价位白酒逐渐显现优势，预计2025年复苏弹性更大，建议重点关注。从分红来看，白酒上市公司实际分红能力较强，政策引导下分红率有提升空间，现金流较好、分红表现较优的公司也有望获得市场青睐。 大众品：成本下降和需求回暖是主旋律。①啤酒：成本下降提升盈利能力，餐饮复苏带动中高端啤酒需求回升。纸箱、玻璃价格回落，同时大麦进口价格下跌，啤酒企业成本下降红利有望延续到2025年。我国啤酒行业处于存量竞争时代，行业增长主要来自产品结构升级，2025年扩内需政策加码，餐饮复苏有望带动啤酒即饮渠道需求回暖，而即饮渠道是中高端啤酒消费的主要场景，预计中高端啤酒的消费有望回升。建议关注高端化布局具备成长空间的啤酒龙头。②调味品：成本红利延续，复合、健康需求方兴未艾。大豆价格持续下降，其他主要原材料价格也波动下降，预计2025年多数原材料价格处于低位，为行业兑现更多利润空间。B端餐饮需求在消费刺激政策下有望回暖，C端家庭需求延续健康化趋势，中长期来看，复合调味品切中B/C端多种痛点，调味品复合化是行业发展重要趋势。建议关注业绩较好、在复合调味品和健康食品领域合理布局的调味品企业。③乳制品：成本向上拐点临近，价格战有望趋缓。需求放缓导致乳制品行业营收有所回落，预计2025年随着渠道库存的逐步清理，以及消费刺激政策下乳制品需求的回暖，乳制品行业销售收入能恢复到低个位数的增长。原奶价格自2021年下半年以来持续下降，预计2025年原奶成本向上拐点临近，乳企仍能享受成本红利，且价格战有望趋缓，损失计提有望降低。建议关注业绩表现较好的乳制品龙头。④零食：量贩模式继续推高行业景气度，预计边际增速放缓。量贩零食店的兴起，倒逼对流量敏感的零食企业进行改革，包括强化供应链、品类聚焦、提升管理效率等方式降低成本，大多数与量贩零食店合作并积极变革的企业业绩表现亮眼。当前量贩零食店仍处于扩张中，预计2025年将继续推高零食行业景气度，但预计边际增速放缓，因此零食个股的业绩增长将出现分化。长期来看，此轮由量贩零食店引发的零食渠道变革，成为零食企业重新洗牌的机会，将倒逼零食企业积极变革，将有效提升零食企业自身的竞争力。建议重点关注在此轮渠道变革中表现优秀的零食企业。 风险因素：经济增长不及预期风险，政策风险，食品安全风险。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 以IP为桨，扬AI之帆 ——2025年传媒行业投资策略报告 行业核心观点： 传媒行业2024年行情表现亮眼，截至2024年12月22日申万传媒行业上涨13.96%，在申万各一级行业中排名第8，略微跑输沪深300指数及创业板指。行业估值PE-TTM震荡回升，高于近六年均值水平。2024年前三季度宏观经济恢复不及预期，消费者消费热情不高，整体市场需求有所缩减，影视院线板块重要档期暑期档内容供给质、量双不足，板块公司业绩表现受到影响，同时出版、数字媒体板块头部公司税收政策有所调整，利润端表现不佳等，在多方因素影响下，传媒板块业绩有所承压。2025年把握IP、AI双主线，展望行业新变革，IP经济作为行业脉门，在2025年传媒行业的发展趋势中，衍变成小游戏、微短剧及“谷子经济”三大核心关键词，并围绕着IP不断创新发展。同时在当今数字化时代，AI已经成为最具变革性的技术力量之一，已经成为全球科技竞争的焦点、未来产业的关键赛道以及经济发展的新动力，展现出巨大的发展潜力和广阔的应用前景，在传媒各子行业均有应用落地，推动整体市场全新发展。 投资要点： IP：1）游戏：版号发放数量攀升+小程序游戏表现亮眼+多端发行，助力2024年国内市场持续增长，多款游戏蓄势待发备受关注，看好游戏景气度上升，有望带动25年游戏市场稳步提升。从细分市场来看，2024年各大游戏头部厂商及初创团队发力布局小游戏，两者共同研发新玩法、新题材、新风格，达到容纳更多体量的用户，实现整体精品化、多样化及差异化布局，挖掘海外市场机会，并探索IP联动玩法实现长线经营， 助力国内游戏市场释放新增量，看好2025年发展空间。建议关注游戏储备丰富、研发能力较强、积极布局小游戏的公司； 2）影视：微短剧行业展现出较强的传播力、影响力、市场潜力、跨界赋能潜力、海外传播潜力，已经成为视听文娱行业热门赛道，市场及用户规模稳步增长，同时随着监管加严，优质公司入局以及大屏端转化，微短剧逐渐精品化、专业化、规范化，平台将深挖微短剧商业价值，爆款影视IP短剧化趋势显现，并促进微短剧与营销、文旅、网文、AI等行业深度融合，积极挖掘“微短剧+”市场潜力。建议关注聚焦会员内容制作，微短剧表现突出的视频平台； 3）谷子经济：在二次元文化普及和年轻消费者需求变化的双重推动下，“谷子经济”应运而生并迅速崛起，市场规模快速增长，潜力充足，并能带动传统商城转型，为线下消费市场增添活力。建议关注IP版权丰富、布局“谷子”产品设计、生产及销售的公司。 AI：1）产品端：如今，AI产业已经衍生出多赛道、多场景的应用，呈现出蓬勃发展的态势，产品聚焦包括AI智能助手、AI陪伴、AI相机、AI写作等20个赛道，渗透个人生产力、休闲娱乐、日常生活多维度，并逐步围绕多模态及Agent进行迭代发展，目标在于提升及完善客户的使用体验，满足个性化需求； 2）应用端：在影视、广告营销、游戏等多个传媒行业的细分领域进行广泛应用，从而提升内容生产效率，降低内容生产成本，助力行业变革； 3）硬件端：AI智能眼镜作为集成多功能于一体的AI技术载体，被视作切入AI智能终端市场的突破口，自2024年起，国内市场包含传统眼镜制造商、AR厂商、消费电子企业及互联网厂商积极布局AI眼镜领域，2025年AI眼镜销量有望攀升，并快速渗透传统眼镜市场。建议关注已有生成式AI应用落地、布局AI眼镜的公司。 风险因素：政策环境变化；消费复苏不及预期；市场竞争加剧；创新技术应用不及预期；AI应用侵权风险；商誉减值风险。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001分析师李中港执业证书编号S0270524020001 砥砺创新，守正出奇——2025年电子行业投资策略报告 行业核心观点： 2024年以来申万电子行业跑赢沪深300指数，行情表现较好。SW电子2024年前三季度业绩向好，盈利能力有所提升。展望2025年，建议把握AI端侧应用与芯片自主可控的双主线机遇。AI端侧应用方面，AI浪潮持续推进，随着端侧硬件底座夯实、应用生态完善，AI有望赋能PC、手机及可穿戴等多个端侧场景，未来伴随杀手级应用诞生，AI端侧应用有望带来较大市场增量。芯片自主可控方面，中美科技摩擦或加剧，国内获取高带宽内存受限，国产HBM亟需突破；先进封装赛道维持高景气，推动国内封测厂商业绩改善，且Chiplet有望助力国产先进制程突破；我国半导体设备大部分环节已具备国产替代能力，但光刻、量测设备等国产化率仍较低，先进制程亟需突破，以推动我国半导体供应链产业链实现自主可控。 投资要点： AI端侧应用：AI端侧应用加速渗透，产业链创新角逐。1）AIPC赛道风起，产业链创新云涌。技术创新有望催生PC换机需求，AIPC带来新增长动能，2024年AIPC有望实现规模出货，预计未来将加速渗透PC市场。各头部PC厂商积极推出AIPC新产品，同时AIPC的快速渗透有望带动产业链升级。算力芯片领域，全球芯片大厂创新角逐， 夯实硬件基础。存储领域，AIPC算力提升及大模型本地化部署需求，有望推动PC存储的升级和扩容。端侧AI应用逐步落地，AIPC内容生态持续发展。未来AI大模型的加速发展有望推动AIAgent应用落地。2）AI手机扬帆起，智能未来正启航。智能手机市场进入存量规模，AI手机有望带来新增长动能，并快速渗透手机市场，具备较大市场空间，同步带动产业链各环节迭代升级。品牌厂商方面，各手机大厂积极布局AI手机及自研端侧大模型，同时AI赋能各手机应用场景，带来更强大使用体验。手机终端厂商及芯片厂商争相布局手机芯片领域，同时AI大模型在手机端的部署亦提升了对存储的要求。3）AI赋能可穿戴细分市场，拉动SOC需求增长。AI眼镜是AI端侧载体的又一形态，具备更强的视觉信息处理能力、语音交互功能以及佩戴舒适度。各领域厂商积极布局AI眼镜，未来更多新产品值得期待。在此背景下，AI眼镜销量有望攀升，并快速渗透传统眼镜市场，推动SOC需求增长。AI耳机也是AI端侧落地的重要载体之一，国内厂商亦积极布局。 芯片自主可控：加快实现高水平科技自立自强。1）美方加强AI及先进制程出口管制，国产HBM亟待突破。美方加强对人