股指期货周度报告：A股弱势整理，市场风险偏好回落

——股指期货周度报告2024.12.16-2024.12.22 海证期货研究所2024年12月23日 周度市场观点 Ø本周，A股呈缩量回调走势，全市场日均成交额为1.5万亿，较上周增加4100亿元，市场交投情绪有所走弱。股指期货端，各期指合约持仓量加权年化基差率均呈震荡下降走势。日均成交量及日均持仓量方面，期指合约整体较上周微幅回落，期指端的交投情绪有所走弱。 Ø估值角度，本周主要宽基指数PB估值变动不一，上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.21倍、1.35倍、1.86倍、2.13倍，除中证500指数外，均位于近五年中位数以下水平。流动性及资金面，本周10年期国债到期收益率持续下行，市场流动性维持宽松。股票融资净买入额为11亿元，净买入额较上周回落；股票型ETF资金净流入额为-37亿元，净流入额较上周显著下降。市场资金参与情绪有所回落。 Ø宏观经济基本面，2024年11月，工业生产端边际提速，需求端表现乏力。生产端边际转好主要受益于制造业投资的拉动，需求端则在投资端增速小幅回落，消费及出口边际转弱共同影响下表现疲弱，其中消费数据的边际转弱主要源于“双十一”促销活动将部分消费需求前置到10月。从11月经济数据可以看出，在“以旧换新”政策支持下，汽车等行业消费边际持续转好，在促地产新政支持下，商品房销售额显著改善，建材、家具行业消费同比增速大幅提升，显示一系列经济政策效应逐渐显现。Ø总体来看，本周在退市新规即将实施、国内经济需求端数据偏弱、政策进入新一阶段空窗期等因素影响下，市场避险情绪上升，前期高位股大幅回调，红利类稳定性板块超额明显。展望后市，在明年3月两会召开前，市场将进入一段时期的政策空窗阶段，市场短期或呈震荡走势。在宽松的流动性环境、经济修复预期增强、稳股市政策表述等积极因素影响下，A股中长期上行的概率依然较高。数据来源：同花顺，海证期货研究所 第一部分权益市场周度回顾 一、权益市场周度回顾：主要指数表现 Ø本周，A股呈缩量回调走势，全市场日均成交额为1.5万亿，较上周增加4100亿元，市场交投情绪有所走弱。 Ø本周，三大指数均收跌，其中上证指数下跌0.70%，收盘点位为3368.07点。主要宽基指数呈分化走势，上证50周度上涨0.40%，中证2000周度下跌2.90%，小盘指数结束前期强势走势，周度回调幅度较大，投资者风险偏好较前期显著下降。 Ø本周在退市新规即将实施、国内经济需求端数据偏弱、政策进入新一阶段空窗期等因素影响下，市场避险情绪上升，前期高位股大幅回调，红利类稳定性板块超额明显，市场风格切换明显。 Ø本周，细分板块层面，各类板块多数呈下跌，其中稳定板块上涨0.05%，涨幅最高；消费板块下跌2.51%，跌幅最高。 Ø规模细分风格层面，风格分化程度有所扩大，风格较前期有所切换。大盘价值风格周度下跌0.08%，表现最优；小盘价值风格周度下跌2.50%，表现最弱。 Ø本周，申万一级行业多数呈下跌走势，表现前三的行业为通信、电子、银行，涨跌幅分别为4.27%、3.55%、0.81%；表现后三的行业为轻工制造、房地产、建筑材料，涨跌幅分别为-5.01%、-4.83%、-4.70%。 第二部分股指期货周度回顾 Ø本周，日均成交量方面，IH及IF合约较上周下降，IC及IM合约较上周上升。 Ø本周，日均持仓量方面，IH及IC合约较上周下降，IF及IM合约较上周上升。 本周，会员持仓方面： Ø前5会员持仓多空净头寸中，除IC外，各期指合约均有所下降。 Ø前10会员持仓多空净头寸中，除IF外，各期指合约均有所上升。 二、股指期货周度回顾：期指当前基差水平 Ø本周，以收盘价计，各期指合约对应的分红调整后的持仓量加权年化基差率较上周有所下降。 Ø从各期指合约分红调整后的持仓量加权年化基差率所处历史分位数来看，IH及IF位于近一年50%分位数以上水平，IC及IM均位于近一年50%分位数以下水平。 Ø本周，IH及IF基差（分红调整）呈震荡下降走势；IC及IM基差（分红调整）呈震荡下降走势。 ØIH、IF、IC、IM近一年 加 权 年 化 基 差 率（分红调整）均值分别为1.9%，0.7%、-3.7%、-8.2%。期末各期指合约加权年化基差率均处于历史1倍标准差及以内水平。 Ø本周，IH及IF期限结构上，远月相对近月均呈升水结构。 Ø本周，IC及IM期限结构上，远月相对近月均呈贴水结构。 二、股指期货周度回顾：期指展期收益率水平 Ø本周，以期指空头套保头寸为展期计算对象，除IM外，各期指合约持仓量加权年化展期收益率（分红调整）较上周均有所上升。 Ø从历史分位数来看，IH合约期末年化展期收益率位于近一年80%分位数及以上水平，IF、IC及IM合约位于近一年50%分位数以下水平。 第三部分周度市场展望 Ø本周主要宽基指数PB估值变动不一，上证50、沪深300、中证500、中证1000的期末PB分别为1.21倍、1.35倍、1.86倍、2.13倍，除中证500指数外，均位于近五年中位数以下水平，其中证1000指数PB位于近五年24%分位数水平，低于其他宽基指数当前分位数。 Ø从股权风险溢价角度来看，上证50、沪深300、中证500、中证1000期末ERR分别为7.38%、6.07%、1.77%、0.87%，沪深300及中证1000 ERP位于近五年70%分位数以上水平，上证50及中证500ERP位于近五年50%分位数以上水平。 Ø行业层面，本周申万一级行业中多数行业P E及PB估值均有所下行。 Ø相 对 估 值 角 度 ，P E位 于 近 五 年10%分位数水平以内的行业有食品饮料（8%）；PB位于近五年10%分位数水平及以内的行业有农林牧渔（9%）、食品饮料（8%）。 从滚动一年的股权风险溢价走势来看： Ø上证50、沪深300指数当前ERP位于位于历史中枢附近水平。 Ø中证500指数当前ERP位于历史中枢以下水平，中 证1 0 0 0指 数 当 前ERP位于历史中枢以上水平。 Ø国债收益率方面，本周10年期国债到期收益率期末值为1.70%，较上周下行8BP；1年期国债到期收益率期末值为0.89%，较上周下行29BP，国债长短期利差较上周上行21BP。 Ø汇率方面，本周人民币兑美元有所贬值，期末离岸人民币汇率为7.29元，较上周变动+0.16%；美元指数较上周上涨0.83%。 Ø本周，融资净买入额为11亿元，市场加杠杆情绪较上周有所回落。申万一级行业中，融资净流入额较高的行业为机械设备、电子、计算机；融资净流出额较高的行业为银行、电力设备、石油石化。 Ø本周，股票型ETF资金净流入额为-37亿，期末总规模为2.92万亿，较上周中减少35亿 。 主 要 宽 基 指 数 对 应 的ETF周度净流入额为-34亿。 1、2024年11月经济数据 本周，2024年11月经济数据陆续公布：工业生产端边际提速，需求端表现乏力 Ø生产端方面，规模以上工业增加值同比增长5.4%，较前值上升0.1%；服务业生产指数同比增长6.1%，较前值回落0.2%。 Ø三大需求方面，固投完成额累计同比较前值回落0.1%，社会消费品零售总额当月同比增速较前值回落1.8%，出口总值当月同比增速较前值回落6.0%。 2、2024年11月投资数据 2024年11月：投资端增速小幅回落，促地产政策下地产端销售显著回暖 Ø1-11月，全国固定资产投资（不含农户）465839亿元，同比增长3.3%，增速较前值回落0.1%。 Ø从分项来看，基建投资累计同比9.4%，较前值微幅上升；制造业投资累计同比9.3%，与前值持平；房地产开发投资累计同比-10.4%，同比降幅较前值扩大0.1%。 3、2024年11月消费数据 2024年11月：“双十一”前置效应影响下，消费边际转弱 Ø11月，社会消费品零售总额同比增长3%，较前值回落1.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额增长2.5%，较前值回落2.4%。 Ø从限额以上零售分项来看，由于“双十一”促销活动将部分消费需求前置到10月，化妆品类、文化办公类、娱乐用品类等行业同比增速显著回落；受促销活动影响较小的建材、家具、汽车等行业消费数据边际改善明显，其中，在促地产政策支持下，11月建筑及装潢材料同比增速由负转正，较前值大幅提升8.7%。 数据来源：同花顺，海证期货研究所 4、2024年11月财政收支数据 2024年11月：公共财政收入进一步改善，支出增速边际有所回落 Ø2024年1-11月，一般公共预算收入累计同比下跌0.6%，跌幅较前值收窄0.7%。11月单月，一般公共预算收入同比增长11%，较前值增加5.5%。从收入分项来看，税收收入及非税收入均有所改善，其中税收收入改善幅度较大。 Ø2024年1-11月，一般公共预算支出累计同比增长2.8%，涨幅较前值扩大0.1%。11月单月，一般公共预算支出同比增长3.8%，较前值回落6.6%。 数据来源：同花顺，海证期货研究所 分析师介绍 唐翠婷（交易咨询号：Z0021179）：海证期货研究所金融期货研究员，西南财经大学经济学与管理学双学士，同济大学金融硕士，主要负责股指期货、期权等品种的研究。 法律声明 本报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的买卖出价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司无关。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利，未经本公司书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为海证期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 Thanks!