商贸零售行业周报：线下零售结合谷子经济激发年轻活力

爱婴室代理高达基地、百联ZX二店相继开业，谷子经济正当时 本周（12月28日）百联ZX造趣场开业仪式暨上海次元漫游节启动仪式举行，现场客流火爆。该门店系百联股份旗下百联ZX系列第二家门店，聚焦二次元文化精神消费，定位国内首家二次元生活方式聚集地，以二次元、泛二次元、潮流青年三大人群为主力客群，打造北上海泛次元生活的商业地标。门店地址位于上海市杨浦区四平路，集二次元品牌、主题餐饮、书店、社交空间、游戏体验于一体，从B1层到3层，已入驻60多家全新品牌商户以及近30家区域首店，首店比例近80%，响应“首发经济”号召。此外，12月20日，高达基地（苏州店）开业，该店由万代南梦宫（上海）娱乐有限公司授权，由爱婴室负责运营，采用授权代理模式。目前国内除苏州高达基地外，仅有5家高达基地，我们认为，未来随着中国消费市场潜力的持续凸显，万代南梦宫有望加速在中国区域的门店布局，而爱婴室已通过此前的快闪店及苏州店等靓丽表现证明了其综合运营能力，合作资质具备稀缺性且合作开店潜力可观。从百联股份、爱婴室等案例可以看出，线下零售结合谷子经济正在持续激发年轻客群的兴趣偏好，有望重聚客流。 行业关键词：智能购物、胖东来、美团联盟、点仔、百瑞吉等 【智能购物】抖音电商基于豆包大模型算法上线AI导购服务“智能购物”。 【胖东来】胖东来部分商品转线上销售。 【美团联盟】美团重新成立“美团联盟”，并在试点城市上线两款新小程序。 【点仔】美团大众点评内测一款AI智能工具“点仔”。 【百瑞吉】敏肌抗老品牌VITREGEN母公司百瑞吉招股书获北交所受理。 板块行情回顾 本周（12月23日-12月27日），商贸零售指数报收2287.58点，下跌2.39%，跑输上证综指（本周上涨0.95%）3.34个百分点，板块表现在31个一级行业中位居第24位。零售各细分板块中，本周超市板块涨幅最大，2024年年初至今超市板块领跑。个股方面，本周东百集团（+32.9%）、中百集团（+28.4%）、武商集团（+14.6%）涨幅靠前。 投资建议：关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线一（传统零售）：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头，重点推荐永辉超市等，受益标的百联股份等； 投资主线二（黄金珠宝）：关注积极修炼内功、具备基本面和估值修复弹性的黄金珠宝龙头品牌，重点推荐潮宏基、周大生、老凤祥、中国黄金等； 投资主线三（化妆品）：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌，重点推荐珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份等，受益标的毛戈平； 投资主线四（医美）：关注受益医美消费恢复、盈利能力具备更强确定性的上游差异化医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等，受益标的锦波生物等。 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、政策风险等。 1、零售行情回顾 本周（12月23日-12月27日）A股上涨，零售行业指数下跌2.39%。上证综指报收3400.14点，周累计上涨0.95%；深证成指报收10659.98点，周上涨0.13%；本周全部31个一级行业中，表现排名前三位的分别为银行、石油石化和公用事业。零售行业指数（参照商贸零售指数）本周报收2287.58点，周跌幅为2.39%，在所有一级行业中位列第24位。2024年年初至今，零售行业指数上涨16.16%，表现强于大盘（2024年年初至今上证综指累计上涨14.29%）。 图1：本周零售行业（商贸零售指数）表现位列第24位 图2：本周零售行业（商贸零售）指数下跌2.39% 图3：2024年年初至今（商贸零售）指数上涨16.16% 零售各细分板块中，超市板块本周涨幅最大；2024年年初至今，超市板块涨幅最大。 在零售行业各主要细分板块（我们依据二级行业分类，选择较有代表性的超市、百货、多业态零售、专业连锁、商业物业经营、互联网电商、钟表珠宝和品牌化妆品8个细分板块）中，本周1个子板块上涨，其中超市板块涨幅最大，周涨幅为8.69%； 2024年全年来看，超市板块年初至今累计涨幅为64.30%，在零售行业各细分板块中领跑。 图4：本周仅超市板块上涨，为8.69% 图5：2024年初至今超市板块涨幅较大，为64.30% 个股方面，本周东百集团、中百集团、武商集团涨幅靠前。本周零售行业主要89家上市公司（参照一级行业指数成分，剔除少量主业已发生变化公司）中，合计有32家公司上涨、55家公司下跌。其中，本周个股涨幅排名前三位分别是东百集团、中百集团、武商集团，周涨幅分别为32.9%、28.4%和14.6%。本周跌幅靠前公司为东方集团、益民集团、跨境通。 表1：本周零售行业东百集团、中百集团、武商集团等涨幅靠前 表2：本周零售行业东方集团、益民集团、跨境通等跌幅靠前 2、零售观点：线下零售结合谷子经济激发年轻活力 2.1、行业动态：爱婴室代理高达基地、百联ZX二店相继开业 线下零售结合谷子经济激发年轻活力，百联ZX二店开业。本周（12月28日）百联ZX造趣场开业仪式暨上海次元漫游节启动仪式举行，杨浦区政府、上海市文旅局、百联股份公司、哔哩哔哩公司等领导出席，现场客流火爆。该门店系百联股份旗下百联ZX系列第二家门店，聚焦二次元文化精神消费，定位国内首家二次元生活方式聚集地，以二次元、泛二次元、潮流青年三大人群为主力客群，打造北上海泛次元生活的商业地标。门店地址位于上海市杨浦区四平路，集二次元品牌、主题餐饮、书店、社交空间、游戏体验于一体，强调“找同好、好有爱”的社交体验，同时在品牌资源及玩法上寻求创新。从B1层到3层，已入驻60多家全新品牌商户以及近30家区域首店，首店比例近80%，积极响应“首发经济”号召。 图6：百联ZX造趣场开业，次元文化激发年轻活力 图7：百联ZX造趣场开业首日客流火爆 爱婴室所代理的万代南梦宫高达基地于苏州开业。12月20日，高达基地（苏州店）开业，该店由万代南梦宫（上海）娱乐有限公司授权，由上海爱婴室商务服务股份有限公司旗下的上海麦趣乐商业有限公司负责运营，采用授权代理模式。目前国内除苏州高达基地外，仅有5家高达基地，我们认为，未来随着中国消费市场潜力的持续凸显，万代南梦宫有望加速在中国区域的门店布局，而爱婴室已通过此前的快闪店及苏州店等靓丽表现证明了其综合运营能力，合作资质具备稀缺性且合作开店潜力可观。从百联股份、爱婴室等案例可以看出，线下零售结合谷子经济正在持续激发年轻客群的兴趣偏好，有望重聚客流。 图8：12月20日爱婴室代理首家高达基地开业 图9：国内除苏州高达基地外仅有5家高达基地 2.2、关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司 投资主线1：关注顺应消费趋势积极变革探索，把握流量回归机会的线下零售龙头。 线上电商竞争内卷和流量红利见顶，叠加年轻消费者的选择决策偏好变化，为线下渠道带来攻守易势机会。对线下零售企业（超市、百货、专业连锁等）而言，通过变革调整思路，扬长避短着力于“人”，发挥线下在服务体验和情绪价值提供方面的优势，在消费者端形成正向累积，则有望吸引流量回归线下，实现困境反转。重点推荐永辉超市、家家悦、红旗连锁等，受益标的百联股份等。 投资主线2：关注积极修炼内功、具备基本面和估值修复弹性的黄金珠宝龙头品牌。 长期看黄金“消费+投资”逻辑未变，头部品牌积极修炼内功，在产品、渠道、品牌等多维度发力，“高股息”属性亦更加凸显。未来金价稳定后，终端需求释放有望带来基本面和估值修复。重点推荐潮宏基（产品差异化，加盟拓店弹性大）、周大生、老凤祥和中国黄金等；此外，老铺黄金等新中式高端黄金品牌有望受益。 投资主线3：关注深耕高景气细分赛道、综合能力不断迭代的国货美妆品牌。2024年化妆品行业进入存量竞争时代，国货美妆积极寻求多元成长曲线，主品牌推出含自研“中国成分”的强化品牌心智，子品牌布局防晒/头皮洗护/婴童护理/彩妆等细分高潜赛道贡献收入增量。建议关注能够兼顾价盘&投放效率基础上，实现销售持续增长、份额提升的美妆品牌，重点推荐珀莱雅、润本股份、巨子生物、上美股份、丸美生物等；此外，差异化高端定位的国货彩妆第一股毛戈平有望受益。 投资主线4：关注盈利能力具备确定性的上游差异化医美产品厂商。短期医美消费承压，但重组胶原蛋白等差异化品类仍表现优异；长期看，我国医美行业“渗透率+国产化率+合规化”多重提升逻辑未变，期待消费回暖带动行业恢复。关注布局差异化增量赛道的上游医美产品厂商，重点推荐爱美客、科笛-B等，受益标的锦波生物。 表3：重点推荐潮宏基、爱婴室、丸美生物、润本股份、上美股份、巨子生物等 2.2.1、永辉超市：优化低效门店轻装上阵，门店调改即将提速 公司2024年前三季度营收同比-12.1%，利润端承压明显。公司2024Q1-Q3实现营收545.49亿元（同比-12.1%，下同）、归母净利润-0.78亿元（2023年同期为0.52亿元）； 2024Q3实现营收167.70亿元（-16.4%），归母净利润-3.53亿元（2023年同期为-3.21亿元）。我们认为，公司努力加快转型步伐，学习胖东来深化门店调改，有望迈过拐点再出发。 公司前三季度主营业务收入有所承压，盈利能力下滑公司主营收入。分地区来看，2024Q1-Q3东南/华北/华东/华西/西南/华南/华中地区分别实现营收87.03/54.82/115.27/101.65/88.14/23.46/42.15亿元，同比分别-12.0%/-10.3%/-15.2%/-10.8%/-5.9%/-12.3%/-11.5%，承压主要系一方面消费环境相对低迷，另一方面则是公司进行门店调优，门店总数较2023年同期减少所致。盈利能力方面，2024Q3公司实现综合毛利率19.2%（-1.7pct）；费用方面，2024Q3销售/管理/财务费用率分别为19.1%/2.9%/1.6%，同比分别持平/+0.5pct/-0.1pct。 学习胖东来深化门店调改，改革供应链发力选品、自有品牌建设等。自2024年6月起，永辉超市启动学习胖东来门店调改，截至10月底，调改门店总数达到10家。从完成调改的门店样本看，均实现了客流及日销的亮眼增长，整体已能达到较高标准化水平，体现出相对成熟的方法论，涵盖商品、门店布局、人员等多方面。供应链方面进步尤其明显，2024Q3推出自有品牌SKU共23支，通过小红书官方种草、抖音内容宣发，提升产品市场曝光度和销售潜力。其中，精粮啤酒系列商品9支，从5月上市月均销售额520万元，德式小麦啤酒月均210万元。此外，调改组也正着手拟定调改白皮书，帮助后续调改标准化铺开，接下来永辉超市门店调改即将进入加速阶段。 详见开源零售2019年12月27日首次覆盖报告《永辉超市（601933.SH）：生鲜超市龙头，“到店到家“巩固主业护城河》和2024年11月2日信息更新报告《永辉超市（601933.SH）：优化低效门店轻装上阵，门店调改即将提速》等。 2.2.2、周大生：经营业绩承压，渠道逆势扩张积蓄势能 公司2024年前三季度营收同比-13.5%，归母净利润同比-21.9%，持续承压。公司2024Q1-Q3实现营收108.09亿元（同比-13.5%，下同）、归母净利润8.55亿元（-21.9%）； 2024Q3实现营收26.12亿元（-40.9%）、归母净利润2.53亿元（-28.7%）。我们认为，公司渠道稳步扩张提高市占率，推进黄金品类体系化建设，待金价趋稳，有望恢复增长弹性。 金价高位波动抑制动销，加盟商备货信心受到明显冲击影响加盟业务。分产品看，2024Q1-Q3公司镶嵌类/素金类产品分别实现营收5.85/88.96亿元，分别同比-22.5%/-15.0%；分渠道看，2024Q1-Q3公司自营线下/电商/加盟业务分别实现收入13.54/16.53/76.60亿元，分别同比+9.8%/+5.9%/-19.8%，加盟业务下滑主要系金价高位波动抑制动销，加盟商出于备货成本、资金周转等考虑，会更大幅度减少进货。 盈利能力方面，