橡胶周报：原料下行库存累积，利空压制偏弱运行

核心观点

• 天然橡胶 (NR):

  • 市场分析：泰南逐步恢复割胶，供应增量预期偏强，原料价格加速下跌；海南割胶尾声，干含下降拖拽价格；进口量环比增加，国内库存延续累库。下游需求平稳，成品库存抬升。
  • 策略：RU及NR中性，预计价格震荡为主，关注泰国天气对供应的影响。
  • 风险：天气因素、原料价格持续走弱、泰国供应上量、下游库存累积、国储政策变化、宏观氛围变化。

• 顺丁橡胶 (BR):

  • 上游原料：丁二烯供应增加，价格松动，成本支撑减弱；新产能稳定运行，区域市场走弱。
  • 产量及开工率：高顺顺丁开工率77.07%，产量29325吨，环比下降。
  • 库存：丁二烯港口库存增加，顺丁橡胶生产企业库存稳定，贸易商库存微增。
  • 需求：下游开工负荷无明显变化，按需采买，库存不高。
  • 策略：BR中性，预计价格偏弱运行但下行幅度有限，受成本端支撑和价差影响。
  • 风险：原料价格持续走弱、供应宽松、下游库存累积、国储政策变化、宏观氛围变化。

关键数据

• 天然橡胶：

  • 进口量：2024年11月56.11万吨（环比+8.86%，同比+0.64%）；1-11月累计501.9万吨（同比-14.86%）。
  • 库存：青岛保税及一般贸易仓库均累库，符合季节性预期。
  • 下游开工率：全钢胎59.97%（+0.08%），半钢胎78.73%（+0.05%）。

• 顺丁橡胶：

  • 丁二烯价格：上海石化10900元/吨（折算成本13618元/吨）。
  • 生产利润：-613元/吨（环比略有提升）。
  • 装置检修：涉及停车产能5万吨，周度检修损失量约450吨。
  • 库存：丁二烯港口库存2.74万吨（+2.92%），顺丁橡胶生产企业库存2.62万吨（0.01%），贸易商库存4630吨（+30%）。

研究结论

• 天然橡胶：短期供需矛盾不突出，价格震荡为主，关注泰国供应和下游补库需求。
• 顺丁橡胶：成本端支撑减弱，供应宽松，但价差和利润影响下行幅度有限，短期偏弱运行。